作者：陈倪麟 香港独立股评人
这两周，身边不少基金老友都在谈论瑞声科技（02018.HK），原因是连被众多大行追捧的蓝筹股都被沽空机构狙击，港股市场的声誉必然受损。论业绩，瑞声科技作为一家世界级的全面技术解决方案供货商，近年公司业务、利润增长是有目共睹，且与主要客户苹果公司的增长一致。现在被沽空机构葛咸城指业务毛利率高、利用关连人士的公司夸大利润等，令股价显著下挫。
事实上，沽空机构的其中一个手段，就是利用不懂财务报表、不明行业情况的大众散户的羊群和逃避心理，在短时间内制造恐慌效应。当冷静下来细看那些沽空报告，也可发现其他值得质疑的地方。
交银国际于上周五亦就最新的做空报告发表意见，认为葛咸城研究对瑞声科技进行有关沈阳中北通磁科技股份有限公司（简称︰中北通磁）的指控实为误导。交银国际经了解后发现，中北通磁虽于2016年2月29日预计与瑞声科技进行1.5亿元的‘关联交易’，但相关交易已于2016年3月15日取消。在中北通磁2016年报中，相关的‘关联交易’并没有发生。
若投资者再仔细阅读报告，不难发现当中有点言过其实。集团在过去三年的毛利分别为41.4%、41.5%和41.5%，与同业KnowlesCorporation （NYSE：KN）的过去三年的毛利率，分别为38.9%、36.8%及38.2%，只是相差数个百份点，说不上是重大差异。由于瑞声有自主研发的技术，加上规模效应，所以毛利率偏高也可以理解的。
从另一角度分析，瑞声科技是外资大行的跟综对象，在沽空报告出炉后，不少大行都有发表报告跟进，大部分重申对瑞声科技的现有评级，认为报告欠缺实质证据支持，有的也直接表现出对这家技术实力突出的蓝筹股的看好。
野村证券在沽空机构第二份报告出来后，发表报告指，即使沽空机构用了更大量的资料，把分析范围覆盖扩大，以财务角度所得的分析，亦不可证实公司夸大盈利。Gotham City Research指以公司2007至2016年期间累积自由现金流只是纯利的25%，说明公司盈利能力偏低。但该行以同期的自由现金流对纯利比率，与2012至2016年五年期间比较，有所改善。另外，该行又以同样方式与同业比较，发现瑞声科技亦较Goertek优胜。野村对瑞声科技维持‘买入’评级及114元目标价。
中银国际早前亦发表报告，指出Gotham City Research根据中北通磁的公告指瑞声科技被列为关联方，于2016年2月29日预计双方会进行达1.5亿元的‘关联交易’存在错误。根据中北通磁的记录，公司于2016年3月15日，已取消相关‘关联交易’，并于同日发表纠正公告，澄清瑞声科技并非中北通磁的关联方。于中北通磁的年报中，亦没有于关联交易部份提及瑞声科技。
股价的展望是投资重心，综合各项因素及参考彭博终端的大行综合目标价，瑞声科技的平均目标价约为104港元，当中野村证券报告直言瑞声科技毛利率并非不合理，沽空报告的内未必能证实瑞声科技夸大盈利，里昂则给予瑞声评级“跑赢大市”，料可在未来数年捕捉声学产品升级的机会，目标价105.2元。
