（来源：混沌天成研究）
有色早评 | 2026年5月29日
铜
铜价行情显示支撑，美债利率和美元指数相对走弱和权益市场韧性提供宏观支撑。
宏观方面，受到美国经济数据和通胀数据的驱动。实际利率出现一定程度的回落；权益市场也同步出现韧性支撑；在前几日的抑制交易后再次引来宏观角度的反弹。
从基本面来看，5月28日国内市场电解铜现货库存26.21万吨，较21日增0.12万吨，较25日降0.36万吨。进口铜到货表现减少，相对回落的铜价下，下游开始出现一定采购需求。继秘鲁和刚果的供给出现干扰后，智利国家铜业安托法加斯塔矿场受地震影响，部分作业暂停；虽然长期基本面受到供给扰动和需求叙事的强化，但是宏观条件仍限制上行幅度。
整体而言，铜价高度相关宏观市场，在极致交易利率高涨的抑制后，市场在底部支撑线显示支撑，未出现进一步恶化的情况下，谨慎对待市场对于风险的敏感度带来的短线波动。
铝
铝 2026.5.29
一、市场观点
美国官员称美伊就谅解备忘录达成一致，但仍需特朗普最终批准，伊朗方称仍未达成协议，当前来看双方仍在持续磋商中。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，Mozal铝厂已于3月15日进入维护停产，减产兑现。国内辽宁忠旺拟5月底前逐步复产30万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。国内电解铝冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量86.9万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达206.8万吨，海外2026年供应增量下修147.5万吨。力拓旗下新西兰Tiwai Point电解铝厂约186名员工因劳资谈判未果，于5月4日至10日分时段停工，涉及产能33.5万吨。
需求端，国内周度表需环比-5.1至97.6万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-1.8至159.1万吨，库存环比去库，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。国内终端需求光伏表现大幅不及预期，4月新增装机同比-79%，1-4月新增装机50.9GW，同比-51.5%。白色家电6月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。海外lme库存持续低位去库，注销仓单增多，海外铝供应持续紧张。
原料端，几内亚计划于下月公布限制铝土矿出口相关措施，核心诉求是稳住铝土矿价格，按此前传闻几内亚2026年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，现在看来限制量级可供参考，进口矿矿价有望企稳上行，成本抬升预期升温。氧化铝周度供需依旧过剩，库存继续累库，基本面过剩压力持续上行。
整体来看，美国官员称美伊就谅解备忘录达成一致，但仍需特朗普最终批准，伊朗方称仍未达成协议，当前来看双方仍在持续磋商中。随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。海外lme库存低位去库，铝供应持续紧张。铝后续交易的会是实质缺口（验证需求），沪铝仍是等待出口传导的中线低多思路，持续跟踪国内库存压力是否减轻和出口传导是否流畅。几内亚计划于下月公布限制铝土矿出口相关措施，核心诉求是稳住铝土矿价格，按此前传闻几内亚2026年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，现在看来限制量级可供参考，进口矿矿价有望企稳上行，成本抬升预期确定性增加，氧化铝价格中枢有望抬升，主力合约期价大幅上涨，关注后续实际限制量级。
二、消息面
1.【美国官员：美伊就谅解备忘录达成一致，但仍需特朗普最终批准】SHMET05月28日讯，据两名美国官员向Axios透露，美伊谈判代表已就一份为期60天的谅解备忘录达成一致，旨在延长停火并启动关于伊朗核计划的谈判；不过，特朗普尚未对此给予最终批准。 签署谅解备忘录将是战争爆发以来最重要的外交突破，但要达成一项解决特朗普核要求的最终协议，仍需进一步的密集谈判。美国官员表示，这份为期 60 天的谅解备忘录将规定霍尔木兹海峡的航运将“不受限制”。一位美国官员称，这意味着不收取通行费，也不进行任何骚扰，伊朗必须在 30 天内清除海峡中的所有水雷。
2.【俄铝推出自主研发的阳极生产自动化控制软件】SHMET05月28日讯，俄铝RUSAL近日宣布，已开发并在萨亚诺戈尔斯克铝冶炼厂部署了自主研发的软件，用于自动化控制其阳极焙烧炉的运行。该项目是公司更大规模现代化改造计划的一部分，旨在提升生产效率、工艺灵活性及整体运营表现。该软件由俄铝工程部门开发，用于控制阳极生产中使用的燃烧器和焙烧炉系统。公司表示，这一解决方案能够提高焙烧炉运行效率，并使生产团队能够根据不断变化的生产需求，对系统功能进行调整与扩展。此次软件部署属于萨亚诺戈尔斯克铝冶炼厂全部三座阳极焙烧炉分阶段现代化改造项目的一部分。该改造已于今年完成，总投资约为2亿美元。升级完成后，焙烧阳极年产能预计将从48万吨提升至53.5万吨。
3.【伊朗战争重构全球铝贸易，加拿大铝出口由美转欧趋势明确】外电5月27日消息，2026年以来伊朗战争引发中东铝供应大幅收缩，叠加美国高额进口关税影响，全球铝贸易流向发生根本性逆转，加拿大铝品出口重心持续从美国转向欧洲市场。中东地区承载全球9%的铝冶炼产能，本轮供应中断冲击范围覆盖全球，彻底打破以往稳定的区域供货格局。行业数据显示，早在今年2月伊朗战事全面爆发前，加拿大对欧铝发货量就较2024年暴涨276%，对美交货量同比下降25%，出口转向趋势早已显现，地缘危机进一步加速了这一贸易重构进程。TDM数据显示，今年第一季度，加拿大铝占美国进口的54%，低于去年同期的63%和2024年第一季度的75%；在2025年4月至2026年3月期间，加拿大对欧盟的铝出口量占其月度总量的6%至40%，而去年第一季度这一比例接近于零。加拿大4月铝出口数据尚未公布，但行业人士预计，该数据将证实对欧出口上升、对美出货下降的趋势。（上海金属网编译）
锌
锌 2026.5.29
一、市场观点
美国官员称美伊就谅解备忘录达成一致，但仍需特朗普最终批准，伊朗方称仍未达成协议，当前来看双方仍在持续磋商中。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，中国2026年4月锌矿砂及其精矿进口量为44.8万吨，同比-9.6%，环比下降17.95%。TC低位运行，矿端供应仍偏紧，考虑到复产硫酸价格高位，炼厂仍存生产利润。海外矿山下修产量指引，全年锌矿增量下修。据百川，6月锌排产环比预计-0.78万吨。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锌供应占比达11.5%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。嘉能可的Kazzinc工厂在火灾后削减锌和铅产量，涉及锌产能25-30万吨。锌—Nexa旗下秘鲁卡哈马奎利亚冶炼厂5月13日上午发生火灾，工厂临时停产，涉及产能32万吨，企业称暂无重大影响，复产时间待定。供应端扰动频出。
需求端，国内库存环比-0.2至22.9万吨，库存小幅去库，现货维持贴水，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。
总体来说，美国官员称美伊就谅解备忘录达成一致，但仍需特朗普最终批准，伊朗方称仍未达成协议，当前来看双方仍在持续磋商中。锌供应扰动频发，嘉能可和Nexa相继发生火灾减停产，秘鲁因天然气管道破裂，全国进入能源紧急状态，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险，锌价短期震荡。
二、消息面
1.【美、日、澳、印四方公布200亿美元关键矿产计划】外电5月27日消息，美、日、澳、印四方机制（Quad）周二在新德里外长会议上正式推出关键矿产专项倡议，计划调动合计200亿美元的政府及私营资本，全方位布局关键矿产产业链。本轮资金重点覆盖采矿、冶炼加工、废料回收全环节，旨在搭建稳定、自主的战略矿产供给体系，保障高端制造、人工智能、国防军工、动力电池等核心领域原料供应，对冲当前全球关键矿产供应链格局风险。四方机制划定专项投资核心标的范围，重点扶持具备“Quad关联属性”的矿产项目，涵盖成员国境内项目、四国企业运营开发项目、专供四国市场的资源项目，精准补齐同盟供应链短板。资金落地方式多元灵活，依托出口信贷机构、开发金融机构，通过担保、贷款、股权参与、产业补贴、长单锁价、保险兜底等各类工具撬动私人资本，最大化盘活专项资金效能，加速优质项目落地投产。（上海金属网编译）
锡
锡 2026.5.29
一、市场观点
美国官员称美伊就谅解备忘录达成一致，但仍需特朗普最终批准，伊朗方称仍未达成协议，当前来看双方仍在持续磋商中。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼、缅甸和秘鲁的供应情况。佤邦邦康炸药厂发生爆炸，曼相矿山有一部分炸药来源该厂，或对佤邦复工复产进度造成影响，孟连口岸4月通关数据环比下行。刚果金因埃博拉疫情，戈马无限期关闭，禁止所有矿产货运通行，并启动应急预案，一旦戈马出现聚集性感染，立即触发不可抗力停产，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。印尼4月出口换证导致阶段性断档，5月环比有望恢复，高频成交有所增加。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。印尼能源与矿产资源部(ESDM)近期再度拟定新提案，计划在调高多项矿产税率的同:时，将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%，按当前锡价，税收预计提高约2000美金。
需求端，国内社库环比-1039至9715吨，现货维持升水，产业支撑仍存，持续验证需求成色。lme库存环比累库，随着印尼出口恢复，库存压力有所抬升。
整体来看，美国官员称美伊就谅解备忘录达成一致，但仍需特朗普最终批准，伊朗方称仍未达成协议，当前来看双方仍在持续磋商中。刚果金因埃博拉疫情扩散，当地锡矿生产存潜在供应下行风险，锡价偏强震荡。全球精锡供需平衡仍存缺口，等待中东战事平息，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。
二、消息面
1.【Andrada获9800万纳元贷款扩建Uis锡矿】外电5月27日消息，在伦敦AIM上市的Andrada Mining（安德拉达矿业）旗下子公司Uis Tin Mining Company（Uis锡矿公司）已从纳米比亚本土机构Bank Windhoek（温得和克银行）和Development Bank of Namibia（纳米比亚开发银行）获得总额9800万纳元（约合440万英镑）的十年期贷款，分两笔各约4900万纳元。该融资将用于Uis锡矿的运营升级和扩建，包括矿石分选机集成、增加破碎能力、加速剥离以及更新资源和储量估算。结合4月完成的1100万美元（约810万英镑）股权融资，公司已为Uis锡矿的生产增长获得全额资金。CEO Anthony Viljoen表示，这体现了纳米比亚对本地大型项目开发的坚定承诺，并且该资本结构无需进一步稀释股东即可实现目标。（上海金属网编译）
镍
镍 2026.05.29
一、市场观点
昨日沪镍主力合约+0.61%，收盘价144420元/吨。金川镍升贴水-200至800元/吨，进口镍升贴水-350至-600元/吨。伦镍升贴水+1.41至-201.35美元/吨。上期所仓单+685至83060吨。
上周周印尼计划签发《自然资源商品出口治理条例》，要求今后棕榈、煤炭、铁合金的出口必须通过国有企业进行。目前镍铁被豁免。但仍有官员声称镍衍生品在考虑中。当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。
硫黄方面，目前美伊谈判逐步推进，大方向是局势缓和，但硫黄供应尚未恢复稳定，价格维持高位。
库存方面，目前精炼镍库存消化较为困难，交易所仓单持续累库。
原料端，当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。菲矿供应放量，价格环比下降，但印尼当地火法高品位矿价维持偏强趋势。硫黄价格维持高位，后续若达成协议海峡开放，硫黄价格或回落。但若海峡持续封闭，硫磺价格预计将进一步上行。供应端4月进口数据大增，产量维持高位。现货维持累库趋势，供需过剩压力未缓解。目前印尼政府政策力度进一步加强会对当地政治与社会环境带来较大不稳定性，但当前在市场流动性收缩预期以及现货过剩条件下预计仍是围绕成本附近震荡。后续观察印尼政策落地情况与海峡通航进程。
二、消息与数据
1、【硫磺短缺重创印尼镍产业，头部加工厂主动减产应对风险】外电5月27日消息，5月28日伍德麦肯兹（WoodMac）发布最新行业报告披露，印尼作为全球最大镍生产国，高度依赖中东进口硫磺资源，国内约四分之三的硫磺需求依靠海运进口，受霍尔木兹海峡航运中断冲击极大。目前印尼多家镍冶炼高压酸浸（HPAL）工厂原料库存告急，部分企业库存仅可维持一至两个月生产。受原料短缺影响，上月多家印尼镍加工厂主动缩减产能，电池级镍原料产量至少减产10%。机构分析师表示，镍行业近年快速扩张导致产能高度集中，供应链韧性不足，面对突发地缘中断抗风险能力薄弱，多数厂商选择放缓生产、退出部分长期合约以规避亏损风险。（上海金属网）
不锈钢
不锈钢 2026.05.29
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价14940元/吨，涨跌幅+0.03%。主力合约持仓+402至109835手；仓单+616至74588吨。
原料端，当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，镍产品有进一步限制的政策意图，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。近期市场有消息称印尼火法产线有减产为电解铝提供电力，镍铁供应后续预计每月减少3000金属吨。当前镍铁价格企稳，昨日报价维持1150元/镍点。
供应端，工信部通知中提及规范不锈钢企业设备建设。后续不锈钢产能扩张速度或放缓。4月不锈钢产量同比下降1.29%，但300系产量同比上升7.55%，5月排产环比回升0.89%，同比增加9.17%，供应压力维持。
需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，整体需求表现一般。4月出口数据回暖。
印尼镍铁镍铁出口短期不会受政策影响后，镍铁价格维持市场定价，当前火法镍矿价格维持高位，不锈钢成本或维持高位。供应端月不锈钢排产环比小幅下滑，300系产量回升显著，需求端国内需求稳定，海外数据开始回暖。短期预计不锈钢跟随成本端原料价格震荡运行，中长期来看，后续不锈钢产能扩张要求收紧，产能过剩问题或逐步缓解。
二、消息与数据
1、【华乐合金连铸产线技改项目或在6月初正式投产】近期，华乐合金连铸产线技改项目，进入收尾冲刺阶段。目前，项目土建工程已全部竣工，设备安装工作全面铺开，将于近期开展全线调试，6月初正式投产。据了解，该项目全程采用数字化、智能化设计，生产的不锈钢产品广泛应用于机械制造、能源化工、高端工业制造等重点领域，有效补齐了企业产品单一的短板，极大提升了市场核心竞争力。（美丽连云）
碳酸锂
碳酸锂 2026.05.29
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约上涨1,.97%，收盘价178850元/吨。主力合约持仓-2116至426476手，仓单-216吨至54033吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-1000至175800元/吨，工业级碳酸锂报价维持172500元/吨。
供应端，昨日有JXW现场调研称矿山尚无复产迹象，津巴布韦宣布将锂、镍等14种矿产列为“关键矿产”强制引入国家持股等消息，碳酸锂供应扰动仍存。机构统计本周碳酸锂数据产量 -346吨，加工端因产线检修产量维持下降趋势。
库存方面，机构统计社会库存 -1247吨，大样本碳酸锂库存-1617吨，同时今日仓单-216吨，仓单压力出现缓解迹象，碳酸锂现实偏紧的格局延续。
在供需趋紧验证，供应扰动未缓解因素下，锂价午后出现大幅反弹。预计后续上行趋势的延续性短期由去库趋势能否延续以及国内锂矿复产结果决定，短期仓单若维持去化，锂价或偏强运行。
二、消息与数据
1、【Andrada与SQM完成Lithium Ridge锂矿扩钻 见矿3.02%氧化锂】外电5月27日消息，Andrada Mining（安德拉达矿业）宣布，与智利化工矿业公司（SQM，通过其子公司SQM Australia）合作的纳米比亚Lithium Ridge锂矿项目扩大的金刚石钻探计划已成功完成。原计划14500米扩至16500米，共143个钻孔。截至目前，22个钻孔（占总量的15%）的化验结果证实从地表到深处存在一致的高品位锂矿化，其中见矿5米氧化锂品位3.02%。钻孔还在同一伟晶岩中识别出锡和钽矿化。85%的化验结果尚未收到，预计未来数月持续发布。该项目被认为是南部非洲最具前景的锂勘探资产之一。（上海金属网）
2、【津巴布韦宣布：将锂、镍等14种矿产列为“关键矿产” 强制引入国家持股】津巴布韦政府近日发布《矿产分类与宣言》，正式将锂、镍、钴、石墨等14种矿产列为受股权和出口管制的“关键矿产”，并确立国家通过指定特别目的工具（SPV）行使强制性最低持股比例的原则。此举被指是仿效印度尼西亚的镍产业路线图，旨在通过禁止原矿出口、强制外资建设冶炼厂并由国家获取股权，从而掌控全球关键矿产供应链。尽管目前该宣言仍为框架性协议，具体持股比例等细则尚待出台，但已在津中资锂企中引发高度关注。有企业透露，当地已经有项目由津巴布韦政府持股，且实际持股比例达到了15%，新政策主要针对新申请矿权，老矿暂不受影响。（金十数据）
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