（来源：混沌天成研究）
有色早评 | 2026年5月28日
铜
铜价行情延续震荡，美债利率和美元指数相对高位仍对其形成相对抑制，权益市场的回调进一步限制上行。
宏观方面，虽然油价受地缘影响出现回落，但美债利率和美元指数仍相对高位，市场抑制条件仍存；昨日权益市场的回调进一步限制铜价的宏观支撑。
从基本面来看，5月25日国内市场电解铜现货库存26.57万吨，较18日增0.50万吨，较21日增0.48万吨，高铜价下下游开始谨慎观望，采购需求有所降低。继秘鲁和刚果的供给出现干扰后，智利国家铜业安托法加斯塔矿场受地震影响，部分作业暂停；虽然长期基本面受到供给扰动和需求叙事的强化，但是短期价格高位和宏观条件都限制上行幅度。
整体而言，铜价高度相关宏观市场，在极致交易利率高涨的抑制后，市场在底部支撑线显示支撑，未出现进一步恶化的情况下，谨慎对待市场对于风险的敏感度带来的短线波动。
铝
铝 2026.5.28
一、市场观点
美伊谈判将停火协议延长60天，伊朗将在达成协议后的30天开放海峡，在此两个月的停火期内，双方计划就伊朗核计划进行谈判，当前来看美军对伊朗军事基地实施了新的打击，双方仍存战事反复风险。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，Mozal铝厂已于3月15日进入维护停产，减产兑现。国内辽宁忠旺拟5月底前逐步复产30万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。国内电解铝冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量86.9万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达206.8万吨，海外2026年供应增量下修147.5万吨。力拓旗下新西兰Tiwai Point电解铝厂约186名员工因劳资谈判未果，于5月4日至10日分时段停工，涉及产能33.5万吨。
需求端，国内周度表需环比+0.4至102.7万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-1至160.9万吨，库存环比去库，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。国内终端需求光伏表现大幅不及预期，4月新增装机同比-79%，1-4月新增装机50.9GW，同比-51.5%。白色家电6月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。海外lme库存持续低位去库，注销仓单增多，海外铝供应持续紧张。
原料端，几内亚计划于下月公布限制铝土矿出口相关措施，核心诉求是稳住铝土矿价格，按此前传闻几内亚2026年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，现在看来限制量级可供参考，进口矿矿价有望企稳上行，成本抬升预期升温。氧化铝周度供需依旧过剩，库存继续累库，基本面过剩压力持续上行。
整体来看，美军对伊朗军事基地实施了新的打击，美伊仍存战事反复风险。随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。海外lme库存低位去库，铝供应持续紧张。铝后续交易的会是实质缺口（验证需求），沪铝仍是等待出口传导的中线低多思路，持续跟踪国内库存压力是否减轻和出口传导是否流畅。几内亚计划于下月公布限制铝土矿出口相关措施，核心诉求是稳住铝土矿价格，按此前传闻几内亚2026年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，现在看来限制量级可供参考，进口矿矿价有望企稳上行，成本抬升预期确定性增加，氧化铝价格中枢有望抬升，主力合约期价大幅上涨，关注后续实际限制量级。
二、消息面
1.【几内亚2030年将建成5座氧化铝厂，3座氧化铝厂项目在建】SHMET05月27日讯，近日，几内亚地矿部长宣布，到2030年将建成5座氧化铝厂，已有中铝、国电投和赢联盟3座氧化铝厂项目在建，计划产能达480万吨。目前，几政府正与美铝（CBG）洽谈氧化铝厂项目，正竭力推动几内亚从铝土矿出口国向氧化铝加工国转型，提升其在全球铝产业链中的地位。
2.【2025年几内亚铝土矿发展情况】SHMET5月27日讯，2025年，几内亚铝土矿产量1.7545亿吨，同比增长24%，出口量1.8283亿吨，同比增长25%。矿企生产的铝土矿平均湿度9.15%，氧化铝平均品位43.61%。2025年，几内亚氧化铝产量36.1831万吨，同比增长3%；出口量37.1665万吨，同比增长10%。均由俄铝FRIGUIA氧化铝厂生产。（商务部）
3.【越南首座电解铝厂将于2026年二季度开始运营】SHMET05月26日讯，据外媒报道，越南林同省项目官员称，越南首座电解铝厂将于2026年二季度开始运营。该项目由Tran Hong Quan Metallurgical Co.开发，位于Nhan Co工业园，项目占地约129公顷，总投资超过18万亿越南盾（7.2亿美元），预计初期每年可生产15万吨铝。据该公司称，该工厂自2015年以来一直在开发中，目前所有主要的法律和建设程序均已完成，此外建设阶段和配套基础设施已经完成，目前正在招聘运营人员。该项目将分阶段开发。一期预计将于二季度开始运营，年产能为15万吨；二期工程计划于2027年一季度完成，届时总产能将增至每年30万吨；三期工程预计将于2027年三季度开始运营，最终将总设计产能提升至每年45万吨。（世铝网）
锌
锌 2026.5.28
一、市场观点
美伊谈判将停火协议延长60天，伊朗将在达成协议后的30天开放海峡，在此两个月的停火期内，双方计划就伊朗核计划进行谈判，当前来看美军对伊朗军事基地实施了新的打击，双方仍存战事反复风险。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，中国2026年4月锌矿砂及其精矿进口量为44.8万吨，同比-9.6%，环比下降17.95%。TC低位运行，矿端供应仍偏紧，考虑到复产硫酸价格高位，炼厂仍存生产利润。海外矿山下修产量指引，全年锌矿增量下修。据百川，6月锌排产环比预计-0.78万吨。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锌供应占比达11.5%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。嘉能可的Kazzinc工厂在火灾后削减锌和铅产量，涉及锌产能25-30万吨。锌—Nexa旗下秘鲁卡哈马奎利亚冶炼厂5月13日上午发生火灾，工厂临时停产，涉及产能32万吨，企业称暂无重大影响，复产时间待定。供应端扰动频出。
需求端，国内库存环比+0.3至23万吨，库存逆季节性累库，现货维持贴水，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。
总体来说，美军对伊朗军事基地实施了新的打击，双方仍存战事反复风险。锌供应扰动频发，嘉能可和Nexa相继发生火灾减停产，秘鲁因天然气管道破裂，全国进入能源紧急状态，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险，锌价短期震荡运行。
二、消息面
1.【Sierra Madre获墨西哥反垄断批准 推进收购Del Toro银矿】外电5月25日消息，多伦多上市矿企Sierra Madre Gold and Silver宣布，已获得墨西哥反垄断机构Cofece的批准，以6000万美元从First Majestic Silver手中收购位于Chalchihuites地区的Del Toro银矿。该矿为已获得完全许可的历史生产地下银/金/铅矿，配有现场选厂（2013-2019年运营），拥有三个地下作业中心，已开发62.5公里巷道；选厂总处理能力3000吨/日，含硫化物和氧化物浮选回路及新型干式尾矿储存设施。收购完成后，Sierra Madre将新增Del Toro资产，连同其在产La Guitarra银金矿（正在推进两阶段扩建，目标2027年中产能翻倍），计划2027年中启动Del Toro复产进程，预计2028年中首次产出。CEO Alex Langer表示，反垄断批准是重要的监管里程碑。（上海金属网编译）
锡
锡 2026.5.28
一、市场观点
美伊谈判将停火协议延长60天，伊朗将在达成协议后的30天开放海峡，在此两个月的停火期内，双方计划就伊朗核计划进行谈判，当前来看美军对伊朗军事基地实施了新的打击，双方仍存战事反复风险。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼、缅甸和秘鲁的供应情况。佤邦邦康炸药厂发生爆炸，曼相矿山有一部分炸药来源该厂，或对佤邦复工复产进度造成影响，孟连口岸4月通关数据环比下行。刚果金因埃博拉疫情，戈马无限期关闭，禁止所有矿产货运通行，并启动应急预案，一旦戈马出现聚集性感染，立即触发不可抗力停产，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。印尼4月出口换证导致阶段性断档，5月环比有望恢复，高频成交有所增加。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。印尼能源与矿产资源部(ESDM)近期再度拟定新提案，计划在调高多项矿产税率的同:时，将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%，按当前锡价，税收预计提高约2000美金。
需求端，国内社库环比-1039至9715吨，现货维持升水，产业支撑仍存，持续验证需求成色。lme库存环比累库，随着印尼出口恢复，库存压力有所抬升。
整体来看，美军对伊朗军事基地实施了新的打击，双方仍存战事反复风险。同时刚果金因埃博拉疫情扩散，当地锡矿生产存潜在供应下行风险，锡价震荡运行。全球精锡供需平衡仍存缺口，等待中东战事平息，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。
二、消息面
1.【锡价上行延续 观望数量增多】锡价再度攀高，打压市场采购意愿，目前用家采购数量不多，不少人再度谨慎观望。消费面近期喜忧参半，整体需求增长尚待进一步跟进。另外原料国政策变动，出口进展及天气变化仍将左右价格趋势变化，后期仍需密切关注。跟盘再次调升，听闻小牌对6月升水500-升水1000元/吨左右，云字头对6月升水1000-升水1400元/吨附近，云锡对6月升水1400-升水1800元/吨左右。（SHMET）
镍
镍 2026.05.28
一、市场观点
昨日沪镍主力合约-0.42%，收盘价143860元/吨。金川镍升贴水维持1000元/吨，进口镍升贴水维持-250元/吨。伦镍升贴水+1.41至-201.35美元/吨。上期所仓单+1076至82166吨。
上周周印尼计划签发《自然资源商品出口治理条例》，要求今后棕榈、煤炭、铁合金的出口必须通过国有企业进行。目前镍铁被豁免。但仍有官员声称镍衍生品在考虑中。当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。
硫黄方面，目前美伊谈判逐步推进，大方向是局势缓和，硫黄供应恢复，但谈判过程中的摩擦甚至军事行动或令市场预期反复改变。
库存方面，目前精炼镍库存消化较为困难，上期所库存持续累库。
原料端，当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。菲矿供应放量，价格环比下降，但印尼当地火法高品位矿价维持偏强趋势。硫黄价格维持高位，地缘问题有缓和趋势，若达成协议海峡开放，后续硫黄价格或回落。供应端4月进口数据大增，产量维持高位，现货维持累库趋势，供需过剩压力未缓解。后续来看印尼政府政策力度进一步加强会对当地政治与社会环境带来较大不稳定性，但当前在市场流动性收缩预期以及现货过剩条件下预计仍是围绕成本附近震荡。
二、消息与数据
1、【国内镍库存形成堰塞湖，全球显性库存刷新五年高位】据最新统计数据显示，国内精炼镍社会库存已攀升至108221吨，较去年年末大幅增长90%；LME镍库存录得278886吨，较年内高点回落3%。在国内外库存走势分化的背景下，全球精炼镍显性库存总量依然承压，目前已达到387107吨，刷新五年高位。中国精炼镍产能处于持续释放周期，但受限于下游需求承接乏力，供需结构性错配导致市场供应过剩格局进一步固化。在过往两年的贸易格局中，国内过剩的精精炼镍库存主要依赖出口渠道向海外市场转移以平衡供需。然而，本年度贸易流向出现显著逆转，由于出口窗口长期处于关闭状态，导致过剩产能无法有效外溢。这一局面导致LME库存呈现高位回落的态势，而国内精炼镍社会库存加速累积，进而推升全球精炼镍显现库存持续累增。（文华财经）
2、【津巴布韦矿业新政出炉：政府分类定级三大类矿产，其中这类国家要持股】津政府已将津巴布韦的多种矿产分别列为关键矿产、特殊关键矿产和战略性矿产，以加强战略规划、选矿加工和可持续开发。这项新政策由矿业部长波利特·坎巴穆拉上周在哈拉雷举行的媒体发布会上宣布。关键矿产包括锂、镍、钴、石墨、铜、稀土元素、铬、铂族金属、锰、锑、铀、钌、钨和铌。炼焦煤被宣布为特殊关键矿产，而石灰石、钾盐、磷、铁矿石、黄铁矿、石油和天然气、煤、黄金和钻石被归类为战略性矿产。根据关键矿产发展战略，政府表示，将通过指定的专属目的的实体机构，在关键矿产的开发中持有强制性最低持股比例；该计划还明确了本地选矿加工的具体时间表，除非根据矿业部长批准的过渡计划获得授权，否则任何人不得以原矿或未加工形式出口所列明的矿产。（津巴布韦华人网）
不锈钢
不锈钢 2026.05.28
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价14985元/吨，涨跌幅+0.23%。主力合约持仓-756至114805手；仓单+1025至73972吨。
原料端，当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，镍产品有进一步限制的政策意图，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。近期市场有消息称印尼火法产线有减产为电解铝提供电力，镍铁供应后续预计每月减少3000金属吨。当前镍铁价格企稳，昨日报价维持1150元/镍点。
供应端，工信部通知中提及规范不锈钢企业设备建设。后续不锈钢产能扩张速度或放缓。4月不锈钢产量同比下降1.29%，但300系产量同比上升7.55%，5月排产环比回升0.89%，同比增加9.17%，供应压力维持。
需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，整体需求表现一般。4月出口数据回暖。
印尼镍铁镍铁出口短期不会受政策影响后，镍铁价格维持市场定价，当前火法镍矿价格维持高位，不锈钢成本或维持高位。供应端月不锈钢排产环比小幅下滑，300系产量回升显著，需求端国内需求稳定，海外数据开始回暖。短期预计不锈钢跟随成本端原料价格震荡运行，中长期来看，后续不锈钢产能扩张要求收紧，产能过剩问题或逐步缓解。
二、消息与数据
1、【持续推进智能化建设后，广西梧州弘毅新材料良品率提升到99.2%】广西梧州弘毅新材料持续推进智能化建设，引入AI模型辅助生产后，每生产1吨不锈钢能节约13度电和1.5%原材料，良品率也从98.6%提升到了99.2%，不但降低了成本，生产环境也更整洁有序。（梧州酷享App）
碳酸锂
碳酸锂 2026.05.28
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约下跌3.16%，收盘价173000元/吨。主力合约持仓-13338至428592手，仓单+408吨至54249吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-4250至175450元/吨，工业级碳酸锂报价-1750至172500元/吨。
供应端，据中联金新能源了解，5月津巴布韦锂矿有船发出，但量仅有几万吨，低于禁令前的约10万吨/月。主要因为短期内并没有足够的卡车来响应大量锂矿运输需求，集港进度低于预期。根据中联金目前掌握的信息，4月11日放开出口限制后，实际发运和到货节奏:4月中到5月上旬基本都在办理出口手续，5月中旬开始有少量:散货发出，同时各矿山开始进行锂矿集港，但进度低于预期，预计6月发货量才会有明显恢复，国内6月有货到但不多，7月恢复七八成常量到货，8-9月可能超预期到货；已经开始招人并安排进矿区。JXW复产进度还是等待官方信息确认；SQM公布1季度财报，锂及衍生物销量同比增长25%，预计全年销量同比增长15%，测算约达31万吨LCE，较年报预期上调5%，上调1.3万吨LCE。
库存端：今日广期所仓单+486值54249吨，仓单维持累库趋势。
综合来看，津巴布韦发运进度预期后移，或造成阶段性原料供应紧缺，但近期市场关注的重点还是集中在国内仓单反映出的现货紧缺程度不及预期、国内锂矿复产概率上升，以及海外锂资源供应增量超预期等问题上，在仓单出现拐点，国内锂矿复产预期落地前，锂价或维持调整趋势。
二、消息与数据
1、【智利锂矿商SQM上调2026年全年锂销量预测】智利锂矿商SQM周二公布，受定价环境走强推动平均锂价并提振业绩影响，第一季度净利润同比增长逾一倍，但业绩仍不及分析师预期。当季公司净利润为3.65亿美元，高于去年同期的1.38亿美元，但低于分析师预估的4.26亿美元；营收增长70%，至17.6亿美元，高于预估的16.2亿美元。经调整的息税折旧摊销前利润(EBITDA)为8.37亿美元，亦高于分析师预估的7.87亿美元；销量增长25%，至6.9万吨碳酸锂当量(LCE)。该矿商还上调全年锂销量预测，从此前的年增长10%上调至年增长15%。（上海金属网）
2、【锂电扩产潮再起 多家锂电材料企业官宣扩产计划】锂电扩产浪潮已行至上游产业链。据不完全统计，仅5月以来，就已有包括恩捷股份、德方纳米、璞泰来、永杉锂业、中矿资源、沧州明珠等锂电材料企业官宣扩产计划，总计金额超200亿元。涉及锂盐锂矿、正极材料、锂电隔膜等锂电产业链上游环节。下游锂电池企业，自去年便已开始了大规模的产能扩张。锂电行业的上一轮扩产潮发生在2022年。在全球新能源汽车需求放量等因素的促进下，锂电产业链价格的风向标碳酸锂价格当年最高涨至近60万元/吨。彼时的高需求以及高利润，导致大量资本涌入，产业链企业纷纷进行大规模扩产。行业却就此陷入产能过剩，在供需结构持续失衡之下，碳酸锂价格剧烈震荡，每吨价格一度跌至6万元上下。2025年下半年以来，在下游需求爆发的影响下，锂电行业显露出第三轮上行周期的苗头——碳酸锂价格已重回每吨18万元/吨上下。眼下的这一轮扩产潮，与2022年前后的疯狂扩张相比，逻辑并不相同。在本轮扩产潮中，几乎所有企业都在扩产公告中提到，下游动力电池与储能电池需求持续攀升的背景。（界面新闻）
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