文章来源：商品智贸
1、短期内氧化铝价格因供需过剩仍有下行压力，但下方有成本支撑；预计四季度末或明年年初，市场将通过减产实现供需再平衡，从而触底反弹。冬季的季节性因素和市场的投机属性将为价格提供额外波动和支撑。2025年09月15日
当前市场逻辑与复盘过剩但跌势不流畅。市场处于“蛛网模型”第四阶段当前市场正在重演今年3-5月的逻辑，产能过剩 → 价格下跌。价格需持续击穿高成本地区的边际现金成本线，触发大规模减产，直至基本面转为短缺，价格方能开启新一轮上涨。
7月“逆势上涨”原因，尽管6月已转入过剩，但7月价格却疯狂上涨，主要源于三大因素：现货传导滞后产量恢复后，厂家优先交付长单，导致社会总库存增加但流通现货依然偏紧。投机属性强大氧化铝具有高波动性，宏观政策和市场情绪（如“反内卷”）能驱动资金涌入，使其走势与其他焦点品种联动，短暂背离基本面。交割逻辑助推Back结构（远期贴水）下，仓单数量极低且合约虚实比极高，逼使空头平仓，推升价格。
成本定底，减产定势。在绝对过剩背景下，价格底部由边际现金成本决定。预计Q4山西/河南使用几内亚矿的氧化铝现金成本运行区间为2700， 2900元/吨。价格需跌至该区间甚至以下才能引发有效减产。
预计减产驱动的基本面反转在Q4末或明年年初。冬季支撑与Q2不同，Q4有季节性基本面支撑，山西、河南因环保和采暖季政策，面临季节性减产（35-55万吨）。西北电解铝厂为冬季储备原料，带来超额备库需求。
铝土矿价格有支撑。几内亚撤销的是“僵尸矿权”，不会对稳定生产的矿山造成实质性冲击，海外新增产量足以满足中国需求，不缺矿。几内亚CIF矿价当前约70-80美元/吨，雨季后或有季节性回调，但底部稳固，难回5月70美元/吨以下的低点，几内亚政府为稳定财政收入、应对大选，有意愿和能力维护矿价。铝土矿运价处于历史同期高位，形成成本支撑。未来几内亚推行铝土矿价格指数（GBX）和强制使用本国船队，可能进一步固化成本体系。
整体上，氧化铝市场正处于“以时间换空间”的磨底阶段，下跌有底，反弹需待减产驱动。投资者需耐心等待价格击穿成本线触发大规模减产的信号，同时密切关注几内亚政策和冬季环保限产带来的阶段性机会。市场的投机属性意味着价格波动可能会放大且不时脱离基本面。
策略上，氧化铝供需改善前，逢高沽空；基本面触底改善后，择机布局多单。供需格局改善后，背靠无风险成本进行正套。背靠成本卖出虚值看跌期权认为价格难以有效跌破成本线。
2、铝价的突破源于“宏观利好 + 供应瓶颈 + 需求预期改善”的三重驱动。后市走向的关键在于“金九银十”传统旺季的需求成色能否兑现，并最终反映在持续性的库存下降上。投资者需紧密跟踪库存数据以验证趋势。2025年09月15日
近期沪铝价格强势突破至年内新高，是宏观情绪、供给约束、需求边际改善及库存预期转变等多重因素共同驱动的结果“
（1）全球经济预期改善与美联储降息预期提升，导致美元指数阶段性走弱，对以美元计价的大宗商品形成利好。宏观面积极信号提升了市场对铝未来需求的乐观情绪，吸引国内外投资者和贸易商加大采购力度。
（2）海外电解铝新投和复产进度缓慢。国内严格的环保和产能调控政策持续，限制了电解铝产能的增长。8月运行产能和产量环比增幅均不足0.5%，供应端增量极其有限，为价格上涨提供了坚实基础。
（3）8月原铝初级加工品总产量环比增加4.15%，显示下游生产活动回暖。中下游企业在价格企稳和预期转暖下，补库需求启动，拉动了短期消费。需求呈现结构性分化，新能源领域（汽车、光伏）用铝量保持强劲增长，采买积极，预期乐观。房地产领域整体仍疲软，在高铝价和低加工费的压力下，企业利润微薄甚至亏损，生产积极性受限。
（4）国内电解铝社会库存和LME库存均出现小幅下降或处于相对低位，全球显性库存压力减轻。尽管高铝价会压制短期去库节奏，但库存拐点已初步显现。
铝水转化率提升是关键预计9月铝水比例环比增长3.3%，这意味着理论铸锭量将下降10-12万吨/月。这将直接导致流入社会仓库的铝锭减少，是推动库存下降的核心动力。临近国庆长假，需求回暖以及铸锭直发终端比例提升，有望共同触发库存拐点，国内铝市可能开启去库周期。若后续数据（特别是库存和下游开工率）能验证需求回暖及持续去库，铝价重心有望进一步抬升。
3、铝价在美联储降息预期和旺季消费支撑下偏强运行。海外供应扰动事件强化了看涨情绪。需密切关注当前高铝价对下游消费意愿的抑制效应，即高价能否顺畅向终端传导。短期可偏强对待，但需警惕需求被压制后可能带来的回调风险。
本轮上涨由海外挤仓事件驱动突破，并得到宏观与基本面旺季预期的巩固。市场核心矛盾从“弱现实”转向“强预期”，但需验证高价下的实际消费韧性。策略上，可持有电解铝多头思路，同时关注氧化铝亏损下的成本支撑及多AD（铸铝合金）空AL（电解铝）策略可继续持有。因传统旺季叠加废铝税收返还政策终止，铸铝合金走势有望强于电解铝。2025年09月15日
上周铝价实现突破性上涨，沪铝主力合约创下阶段性新高。驱动因素可归结为海外突发性供应扰动点燃导火索，宏观利好与强劲的旺季需求提供核心支撑。前四日区间内偏强整理，周五强势突破前高阻力位，刷新高点至21125元/吨。LME马来西亚仓库出现集中提货，导致区域现货供应趋于紧张，这一突发性事件成为引爆行情、推动价格突破的关键催化剂。
上游原料铝土矿国产矿因阅兵停产尚未复产，北方矿价小幅上涨，南方持稳。但氧化铝价格深跌将向上施压矿价，限制其上涨空间。关注后续矿山复产进展。几内亚受雨季及此前矿权问题影响，发运量维持低位，预计价格将维持偏强震荡格局。
氧化铝基本面保持弱势。运行产能因检修复产而增加，加剧过剩压力。价格预计偏弱运行，但因行业理论利润已陷入亏损，下方空间有限。
下游电解铝运行产能维持高位。“金九”旺季开局良好。铝加工行业开工率持续上修，虽地产低迷，但汽车、光伏等新能源领域订单复苏强劲，带动消费增量。库存端预计铝锭社会库存拐点即将出现。
4、一篇券商视角的分析。一周铝市的核心线索是“强需求、弱原料”。电解铝环节享受着成本下降带来的高利润和旺季需求复苏的双重驱动，库存拐点的出现增强了市场信心。而上游的氧化铝则因自身供需过剩成为产业链中的弱势环节。投资上应聚焦具备成本优势的电解铝龙头企业。2025年09月14日
铝市宏观利多强化，基本面“金九”旺季特征显现。电解铝在低库存和需求复苏支撑下走势偏强，而氧化铝则因供应过剩维持弱势。报告维持对铝行业的“推荐”评级。
美国8月PPI环比下降，CPI数据整体温和，进一步强化了市场对美联储9月降息的预期（概率超90%），美元走弱利好大宗商品。国内中国-东盟自贸区3.0版谈判完成，利好长期贸易环境。
供应运行产能维持高位，西南项目推进下开工率环比小增。因氧化铝价格下跌，电解铝成本周降144元/吨，理论利润大幅上涨504元/吨至近4600元/吨的高位，盈利能力强。
“金九”效应强化下游加工龙头企业开工率环比再升0.4%至62.1%，各板块呈阶梯式复苏。结构分化明显。铝线缆（电网订单）、铝型材（汽车订单、光伏边框企稳）、铝板带（汽车/3C需求）、铝箔（包装/电池箔）需求坚韧。建筑地产领域依旧疲软。国内电解铝锭库存周环比下降0.1万吨至62.5万吨，拐点初步显现。铝棒库存下降0.75万吨，出库量回升，印证下游消费好转。
铝土矿到港量锐减受几内亚雨季及此前矿权问题影响，国内港口周度到港量环比大减141万吨，预计9月进口总量将明显下滑。卖方因发运低位挺价，买方因库存绝对量高位而抵制高价。几内亚CIF价格暂稳于75美元/吨附近。
氧化铝国内运行产能回升，开工率上行至82.78%，基本面维持过剩格局。
SMM指数周跌84元/吨。电解铝厂原料库存累积，采购意向弱。西澳FOB价格折算约3000元/吨，低于国内价格，对国内价格形成压制。短期内现货价格预计维持弱势运行。
短期宏观利好+旺季需求持续回升+库存拐点初现+铝水转化率提升预期，共同支撑铝价偏强表现。长期行业供给增量有限，需求仍有增长点，行业有望维持高景气度。
5、两篇周报。降息预期持续强化，叠加基本面边际转强，沪铝偏强运行；氧化铝因供应过剩仍偏弱；铝合金受宏观情绪支撑高位震荡。2025年09月14日
氧化铝一周震荡偏弱，重心下移，01 合约跌破 3000 元 / 吨，周五在 2930-2940 元 / 吨区间震荡后再度转弱。周内国内价格加速下滑，新疆某铝厂 1 万吨氧化铝招标到站台价 3200 元 / 吨， 折合山东出厂价 2940 元 / 吨。澳洲氧化铝报价 336 美元 / 吨， 周降 18.5 美元 / 吨，中国港口到岸成本约 2975 元 / 吨，理论进口利润 44 元 / 吨。
运行产能 9755 万吨，电解铝运行产能 4440.9 万吨，二者平衡系数 2.19，过剩量持续扩大。总库存 441.3 万吨，周增 5.6 万吨，其中厂库 16 万吨，周增 2 万吨、电解铝厂原料库存 313.1 万吨，周增 0.9 万吨。
沪铝一周震荡偏强，突破 21000 元 / 吨压力位，短期需关注能否形成有效支撑。国内供应增量有限，净进口量环比小幅回升。消费旺季显现，下游加工龙头企业开工率环比升 0.4 个百分点至 62.1%。铝锭总库存 68.6 万吨，周降 1.1 万吨，铝棒总库存 22.78 万吨，周降 0.46 万吨，供需格局改善。
美国 9 月非农就业数据弱于预期、8 月通胀符合预期，市场对年内降息 3 次的预期强化，美元及美债收益率走弱，有色金属整体走强；LME 亚洲仓库铝提货申请增加 10 万吨，海外挤仓担忧升温。
铝合金周内偏强震荡，周初受降息预期升温、原铝价坚挺带动上涨，江西保太现货价升至 20600 元 / 吨，临近周末宏观情绪降温小幅回落。9 月 10 日上期所开放做市商交易，市场活跃度提升；22 日仓单注册开放，基差仍有走强空间。带票废铝价格坚挺，回收商挺价意愿强，成本支撑尚存；上海有色口径下再生铝厂开工率回升，但冶炼利润下滑。下游订单不佳，社库及厂库均累增，总库存 13.13 万吨，周增 1.44 万吨，库存压力或转化为仓单压力。AD2511-AL2511 价差低位震荡至 - 450 元 / 吨左右，现货升水走强。
6、降息前的重要指引数据已公布，美联储9月降息确定性增强。国内周度表需环比上升，周中库存环比去库，需求仍有韧性，同时LME库存被申请大量提取，多头持仓集中度提升，挤仓风险上行。在宏微观共振下，铝价突破。铝土矿供应充裕，氧化铝产量高位运行，供需过剩，库存持续累库，现货价格承压下行，基本面偏空未变，氧化铝期价偏弱运行。考虑到现货价格已跌至高边际成本以下，氧化铝减产预期开始出现，追空风险较高，建议给出空间再进场做空。2025年9月13日
国产矿8月产量环比下降，价格上升，导致氧化铝成本中枢整体抬升。进口矿周度发运环比增加，价格偏高，若无干扰，预计进口矿供应将保持稳定偏高水平。7月铝土矿进口环比增加，国内库存已补至高位，从原料平衡来看，铝土矿供应足以满足年内生产需求。氧化铝周度产量环比上升，供需仍过剩，库存继续累积，下游铝厂累库幅度放缓，供应压力影响流通现货，氧化铝现货价格加速下行。国内电解铝冶炼利润丰厚，供应持稳上行。
美国8月CPI符合预期，降息前的重要指引数据已公布，美联储9月降息确定性增强，宏观环境偏多。国内下游开工率环比上升，周度表需环比上升，周中铝库存环比去库，国内需求仍有韧性。同时，马来西亚LME仓库近10万吨铝被申请提取，凸显海外市场供需偏紧，微观现实也给予上行支撑。
电解铝行业平均理论现金成本及完全成本分别约为13800元/吨、15200元/吨。原料端氧化铝价格下行，煤价持平，成本环比下降，利润维持高位，前期停产产能复产，电解铝产量持稳上行。
一周铝锭+铝棒库存环比下降，现货平水转贴水。LME库存增加0.1至48.5万吨，全球库存去库。
重要新闻：
（1）几内亚勘探许可证状况不确定，Arrow已转入资本保全模式，暂停所有项目相关活动、削减企业成本，同时与几内亚相关利益方保持积极沟通。此前有报道称，某些勘探许可证面临可能被取消风险，涉及项目包括Niagara铝土矿项目及Simandou North铁矿项目等。
（2）随着美国对进口铝关税的提高，加拿大铝生产商正将越来越多用于制罐和汽车部件的铝出口至欧洲。2025年二季度，加拿大铝出口量中对美国出口比例降至78%，欧洲份额升至18%。
（3）英国铝业协会宣布，铝将被同时列入英国政府即将发布的《关键矿产战略》中的关键矿产和增长矿产两大类别，这一认定将铝置于英国工业和经济未来的核心地位。
（4）美国8月未季调CPI年率录得2.9%，为1月以来新高，符合市场预期；季调后CPI月率录得0.4%，为1月以来新高，高于市场预期。美国8月未季调核心CPI年率3.1%，季调后核心CPI月率0.3%。
（5）美国至9月6日当周初请失业金人数录得26.3万人，为2021年10月23日当周以来新高，市场预期为23.5万人。
（6）美国8月生产者价格指数意外下降，这是四个月来的首次下滑，进一步强化了美联储降息的理由。PPI环比下降0.1%，同比上涨2.6%，为6月以来新低。
（7）亚洲地区LME仓库铝提货申请连续第二天大幅增加，推动铝价维持涨势。仅在两天内，马来西亚LME仓库就有近10万吨铝被申请提取，凸显当前铝市场供应端的紧张态势。
