导语：上半年铁矿石市场整体先扬后抑，供应端不及预期，需求量震荡回升，但粗钢调控政策发酵叠加终端需求预期偏弱，铁矿石价格趋弱调整。展望下半年，海外发运增量逐渐体现，供应端将保持增长，但需求端受政策及经济环境扰动，供需格局或将维持宽松，矿价仍或探底。
2025年上半年，铁矿石市场整体表现为先扬后抑。截至6月30日，日照港PB粉现货均价为767.87元/吨，较去年同期下降126.84元/吨，降幅为14.18%，高点出现在2月，低点出现在6月份。铁矿石自身金融属性不断弱化，商品供需属性定价逐步占据主导低位，低投机性推动整体的波动幅度较2024年同期明显收窄。年初，受天气因素影响，海外矿山发运不及预期，铁矿石供应出现短暂下降，叠加需求端钢厂利润维持较高水平，铁矿石价格一度反弹。然而，随着天气扰动因素逐步缓解，供应端恢复至往年同期水平，而需求端因终端需求恢复不及预期，叠加粗钢压减政策预期，铁矿石价格趋弱调整，叠加中美关税博弈持续发酵，市场对全球经济前景的担忧加剧，二季度铁矿石进入震荡下行通道。
上半年铁矿石市场价格运行区间在供需趋势预期一致的背景下波动收窄，阶段性的供需关系的变化以及外部环境的扰动主导矿价走势。
供给不及预期，澳洲飓风扰动发运
供给方面，进口量及国内矿产量均不及预期。根据海关统计数据，2025年1-5月累计进口铁矿石48640.9万吨，同比减少2657.2万吨，降幅 5.2%。2025年一季度，澳大利亚西海岸连续遭受热带气旋侵袭。1 月下旬，肖恩（Sean）气旋迫使黑德兰港、沃尔科特港和丹皮尔港等铁矿石枢纽港关闭，导致力拓、必和必拓和FMG等主要矿商发运中断。2 月中旬，泽利亚（Zelia）气旋再度来袭，黑德兰港和丹皮尔港被迫二次关停。随着澳洲铁矿石发运持续受阻，市场对供应扰动的担忧情绪不断发酵。另外，除澳、巴外的非主流地区受到矿价下跌的影响进口量也出现较大幅度下滑，尤其印度在本国粗钢产量持续增长下，铁矿石出口量明显下滑。二季度澳洲发运节奏逐步恢复正常并进入季末冲量阶段，预计6月进口量将有明显回升。
国内产量方面，国内矿主要受到价格影响，产量小幅下滑。根据国家统计局数据，2025年5月份，我国铁矿石原矿产量8578.7万吨，同比下降3.6%；1-5月累计41432万吨，累计下降10.1%。上半年产量仍低于预期，主要原因是需求不足、性价比降低，加上非煤矿山安监管理加严和其他矿山资源枯竭等问题导致供给释放受到影响。出现增量的省份主要在山西、安徽、辽宁等地，2024年投产的多个矿山项目现处于产能爬坡阶段。
需求同比下降，节奏震荡回升
需求方面，根据国家统计局数据，1-5月生铁产量36274.3万吨，折合日均生铁产量240.2万吨，同比下降3.3%，铁矿石需求同步下降，但从中钢协统计重点钢企生铁日均产量来看，铁水产量呈现震荡回升状态。上半年尤其是一季度粗钢平控传闻不断，3月新疆多家钢厂发布减产声明，落地实施新疆粗钢产量调控，同时地产链持续疲软，对钢材需求继续形成拖累，基建新开工项目增长乏力，终端需求复苏力度不及预期，钢企钢厂生产自律性较强，主动控产降低钢材库存，因此2025年炉料逐步宽松，预期的改变推动炉料利润向钢材端转移，上半年钢厂盈利情况相较于去年同期明显改善并且持续稳定。
展望下半年，铁矿石价格的走势将取决于供需关系的演变以及政策环境的变化，若终端需求持续疲软，且粗钢压减政策逐步落实，铁矿石价格或将面临更大的下行压力。
成材内需尚未看到拐点，间接出口存在风险
房地产继续下探，基建投资的增长乏力。2025年1-5月份，房屋新开工面积 23183.61 万平方米，同比下降22.8%，较2024年降幅有所缩窄。短期地产端目前并未看到有所起色，不过下探趋势逐步走缓，建材端需求下降趋势不变，但降幅同样逐步收窄。而基建方面政府化债仍将对资金利用率形成约束，后续关注政策资金落地后对于基建实际推动情况。制造业及出口方面，外部环境逐步恶劣，越南、韩国等地反倾销以及美国关税政策对钢材出口造成一定的影响，但由于国内钢材价格优势较为明显，上半年钢材出口数据一直同比偏高。国内消费刺激政策力度的边际减弱，外部风险的加剧加上抢出口带来的海外需求前置，后续制造业及出口需求整体边际下滑，但影响节奏和幅度还难以衡量。总体来看短期出口韧性仍存，风险逐步走高。
下半年国际矿山发运量有望保持高位，国内粗钢调控及铁水季节性下降，供需趋势宽松
从供需角度来看，下半年，铁矿石市场将面临供应端的稳定增长和需求端下滑的双重压力。供应端预计将保持平稳增长，尤其是海外矿山产能将逐步释放。力拓和宝武联合开发的西坡铁矿项目在6月全面投产，进一步增加了全球铁矿石供应。此外，淡水河谷和FMG也在积极推进新的产能项目，预计全年供应仍将保持正增长，全年铁矿石供应总体呈增长趋势。
然而需求端一方面面临贸易摩擦的扰动，钢材出口需求或难维持高位；另一方面，房地产和基础设施建设领域的疲软可能继续拖累铁水产量。另外，政策角度关注粗钢压减政策的持续影响。粗钢压减政策的持续实施将对铁矿石需求构成压力。虽然短期内钢厂仍可能维持较高的铁水产量，但政策的长期影响不可忽视，特别是在淡季需求疲软的情况下，负反馈压力将持续存在。
整体来看，铁矿石三季度的基本面相对于上半年将逐步边际宽松，但仍然没有太大的供应过剩压力，三季度的铁矿累库幅度并不会特别大，预计矿价走势以偏弱震荡为主，铁矿石价格的低点可能出现在三季度末至四季度初，届时终端需求的季节性下滑和供应端的增量将共同作用，铁矿石累库的压力加大，叠加考虑区域减排及粗钢压减政策因素的扰动，推动铁矿价格进一步下探。预计价格低点可能触及650元/吨左右，出现在9月或10月。
