供需优化，徐徐图之
★需求端：增长不及预期，刚需支撑为主
从纺织服装终端消费来看，上半年呈现了高开低走的态势，出口和内需消费增长速率放缓，下半年预计持稳为主。织造企业与化纤厂的博弈加剧。七至八月瓶片部分装置有减产计划，但长丝环节利润修复后继续降负空间有限。季节性淡季过后聚酯负荷可能迎来回升，但终端需求修复动能偏弱的情况下大幅提升难度也大。下半年聚酯负荷预计在87%-90%之间。
★供给端：国内新增产能有限，进口量持稳
2024年国内计划新增MEG产能合计110万吨/年，产能增速仅3.86%。二季度是年内MEG煤制和一体化装置检修最为集中的阶段，目前检修装置正在逐步回归。下半年计划检修的单套装置产能较小、检修时间分散。预计综合负荷逐步提升至68%左右。目前MEG进口依赖度约25%，下半年单月进口量预计在55-60万吨区间。
★库存结构是核心矛盾，关注显性库存边际变化
年初供给端扰动频频的背景下，港口库存降至近年偏低的位置，是支撑MEG价格的关键因素。在今年聚酯工厂原料备货偏低的情况下，如果聚酯工厂产成品阶段性去化较快、工厂原料备货意愿增强，可能会进一步反映在港口提货需求上。如果国内MEG装置负荷快速提升、到港量超预期增加，可能也会带来港口显性库存边际提升，这是制约MEG价格上方空间的关键点。
★投资建议
2024年MEG整体供需格局明显优化，港口库存降至近年低位水平。从静态平衡表推演来看，除非装置负荷超预期提升或进口量大幅增加，下半年MEG仍处于一个紧平衡到小幅去库的状态。下半年MEG行情的节奏预计仍在低位库存和存量供应回升预期的博弈中反复切换。短期来看，低库存的逻辑占主导因素，而供应回升的影响则是一个利润修复后等待验证的过程。行情整体可能在4300-4800元/吨价格区间呈现震荡偏强的格局，大方向上逢低布多的安全性更高，但在4700-4800元/吨左右需要关注供应回归的实际情况。
★风险提示
原油/煤价格大幅波动。
报告摘要
研究员简介
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杨枭——东证衍生品研究院化工首席分析师
从业资格号：
F3034536
投资咨询号：
Z0014525
