导语
上半年PVC粉市场价格重心同比下移，主要因为社会库存压力增加，且工厂端有一定新增产能投放，内需未见明显起色，具体价格走势表现为先横盘整理后上涨再下跌。下半年看，国内外宏观环境继续改善，国外美联储预计在4季度降息，国内宏观氛围维持宽松。供需矛盾变化不大，预计下半年价格重心或较上半年有所上移。
上半年PVC粉市场先横盘整理后上涨再下跌
上半年PVC粉市场先横盘整理后上涨再下跌，1-4月价格横盘整理，5月份价格震荡上行，6月份价格由涨转跌。其走势与我们在《2023-2024中国PVC市场年度报告》中预测基本保持一致，只是上涨节点有差异。年报中预计2024年上半年PVC价格3月份开始价格震荡上行，5月出现上半年的高点。而实际上，上涨和高点的月份都出现在了5月。
2024年上半年全国SG-5自提均价为5740元/吨，较去年同期下跌5.7%。PVC粉市场价格高点出现在5月中下旬，全国SG-5自提均价最高6224元/吨，低点出现在4月上旬全国SG-5自提均价最低5592元/吨。具体来看，1-4月份PVC粉基本面表现偏弱，春节期间社会库存大幅累库，且3-4月份需求复苏不及预期，导致市场价格弱势震荡。5月份PVC粉基本面出现一定改善，春检导致供应减少，需求端下游软制品企业订单增加，市场进入了供需相对平衡的阶段。同时国内政策组合拳，包括超长特别国债发行、公积金贷款利率下调、取消商贷利率下限、下调首付比例以及政府可以需定购商品房等政策集中落地，推动宏观氛围改善，地产相关商品走强，PVC期货跟涨，带动现货上涨。6月份需求进入淡季，下游订单略降，开工走弱，采购积极性降低，同时6月处于政策的空窗期，宏观气氛有所走弱，价格有所回落。
影响上半年PVC粉市场运行的因素主要是微观和宏观两个方面。微观看上半年PVC粉供大于求，高库存压制现货市场价格低位运行，而宏观面利多会带来现货阶段性反弹。
供需基本面：PVC粉市场供大于求 社会库存居高不下
供应端：据卓创资讯预估1-6月份PVC累积产量1175.84万吨，较去年同期提升5.09%。产量提升的原因一方面是存量产能开工同比略高，1-4月份PVC粉行业开工负荷率多数时间较去年基本持平，4月下旬至6月底行业开工负荷率较去年同期提升。开工率的变化跟利润有一定的关系，1-4月行业亏损仍严重，开工负荷率同比变化不大，4月下旬至6月底行业利润逐步恢复，开工负荷率同比出现回升。另一方面上半年有部分新增产能，但总量不大，上半年投产60万吨装置（浙江镇洋30万吨乙烯法装置+陕西金泰一期30万吨电石法装置）。
从进口来看，上半年PVC粉进口量同比减少，1-6月份预估进口量12.55万吨，较去年同期下降11.43万吨。但因为进口量基数较低，进口减量对市场整体影响有限。
需求端：2024年上半年国内消费量总量预估在1019.56万吨，同比增加2.85%，硬质品需求相对偏弱，薄膜、片材、医疗等制品订单尚可。2024年以来房地产市场延续弱势，硬质品订单依然不佳，部分管型材企业表示开工不及去年同期，但消费类制品表现尚可，推动需求维持小幅增势。上半年PVC粉出口量维持高位，同比增加，尤其是2月下旬印度一波集中采购，带动3-4月份出口量同比明显增加，5-6月份随着运费快速增长，出口接单转弱。综合来看，今年上半年PVC粉需求温和增长，相对供应量增幅略小，行业库存居高不下。
综合以上，上半年PVC粉国内产量+进口量＞国内需求量+出口量，除此之外，期初库存有106万吨待消化，所以上半年整体表现为库存延续高位，供大于求，期末库存增加，现货承压运行。但上半年PVC粉多数时间处于亏损状态，整体估值偏低，也为PVC粉价格底部提供一定成本支撑。
盈利：单产品多数时间处于亏损对底部形成支撑
2024年上半年PVC粉市场供大于求，基本面承压，现货市场基本处于低位区间震荡状态，PVC粉上方受高库存压制，下方受成本端支撑。上半年PVC粉单产品多数时间仍处于亏损状态，内蒙地区5月开始略有扭亏。从氯碱-PVC粉一体化角度看，上半年一体化处于小幅盈利状态，对上半年PVC粉行业开工负荷率有一定支撑。
从上半年市场运行逻辑看，PVC粉产品估值一般提供底部支撑，并不会对市场形成直接驱动。5月份PVC粉在宏观支撑下反弹上涨，PVC粉产品低估值成为锦上添花的支撑。但6月宏观空窗期，PVC粉回归基本面逻辑，PVC单产品及一体化盈利好转的情况则转化为利空因素。
所以上半年PVC粉市场基本面的运行逻辑主要围绕估值以及供需进行展开，估值以及供需面整体并未出现超预期变化，所以1-4月市场整体处在区间震荡格局。但在宏观的带动下，PVC粉在5月也出现了一波相对明显的反弹上涨行情，宏观情绪消化以后，6月PVC粉再度回归到自身的基本面逻辑。
宏观面：多空交织宏观预期影响市场心态
上半年宏观依然处于强预期与弱现实之间来回切换，宏观的宽松政策推动商品价格5月走高，但政策空档期，偏弱的宏观数据又导致投资者回归现实。
上半年PVC粉供大于求的状态进一步加深，整体库存同比增加，基本面整体延续弱势，价格多数时间在偏低区间震荡。虽然宏观政策方面在5月对市场心态有所支撑，带动价格出现一波上涨，但影响力并未长期延续，后续市场依然回归基本面逻辑，价格回落。
下半年国内外宏观氛围或较前期有所改善，对整体商品市场或存一定支撑作用。但PVC粉基本面预计仍然偏弱，房地产新开工数据或维持在偏低区间，PVC粉下游刚需或仍偏弱，而供应整体较为充裕，库存或将延续在高位，基本面或成为限制价格上涨空间的因素。PVC粉市场价格在下半年或呈现偏强震荡的趋势，整体价格重心或较上半年有所上移。
宏观方面：进入主动补库周期，国内外宏观氛围或有所好转
上半年国内商品库存周期基本可以确定进入到主动补库存状态，下半年商品市场氛围或较前期有所改善，在政策的支撑下国内基建及房地产增速预计较前期有所改善，国内消费预计保持温和复苏趋势，整体国内宏观氛围有望向好，并且下半年政策方面有进一步宽松的预期。另外美联储在四季度也有望开启降息周期，国外宏观氛围有好转预期。宏观因素在下半年或成为支撑价格上涨的动力。
供应方面：下半年产能增加，但检修或有增多
上半年5月已经有30万吨/年新增产能投产落地，这30万吨新增产能的产量释放更多体现在下半年。除此之外，下半年还有80万吨新增产能计划投产，其中陕西金泰30万吨/年装置产量将在下半年释放，而其他50万吨/年产能将在年末投产，对下半年产量影响有限。
虽然新投产装置在下半年将有更多产量释放，但下半年预计检修损失量将较上半年有所增加。PVC粉年企业多数一年需要至少检修一次，上半年已经有1144万吨/年产能完成年度检修，除去目前长期停车的213万吨/年产能，下半年还将有1433万吨/年产能完成年度检修任务，所以预计下半年企业检修损失量将略高于上半年。
需求方面：内需预计延续偏弱，出口存不确定性
今年上半年整体需求延续在偏弱水平，主要是由于PVC粉需求中6成左右应用于房地产相关，而房地产行业表现在近年来持续偏弱，2024年未见明显改善，竣工数据也在进入2024年后有所转弱，而PVC粉需求从房屋建设中期便开始使用，竣工的转弱对PVC粉需求将有所拖累。对于下半年来说，预计房地产市场延续弱势，新开工数据表现不佳，PVC粉在房地产相关的需求仍将难有大幅改善。
从出口需求看，自印度对我国PVC粉反倾销政策到期之后，我国PVC粉出口量有所增加，印度也成为我国出口最大的贸易伙伴，在1-5月出口量中销往印度的占比达到5成以上。上半年国内PVC粉出口量预计较去年同期增长，但下半年随着印度BIS认证实行的逐步临近，国内PVC粉货源向印度出口自9月份开始或受到限制，若该政策没有延期，在国内PVC粉企业取得认证之前，我国出口至印度的PVC粉数量或将减少。
综合上述分析，下半年PVC粉供应方面或变化不大，内需难见起色，出口有减量的风险，PVC粉供需基本面整体仍然偏弱，但宏观面从周期角度看，下半年处在主动补库阶段，整体商品市场氛围或好转。国内政策还有进一步宽松预期，加之国外宏观氛围有好转的可能，PVC粉价格或受宏观带动而有所上行，但受制于PVC粉基本面供大于求现状难改，价格反弹高度受限，预计下半年PVC粉全国自提均价波动区间在5650-6200元/吨。
文|孙伟卓
来源|卓创资讯
