东证衍生品研究院
如何看待工业硅盘面的大幅上涨？
★事件概况
5月20-24日一周内工业硅盘面2407合约上涨7.58%。其中，5月24日2407合约一度涨至接近13000元/吨，最终收盘于12775元/吨，涨幅4.41%，持仓量12.80万手，日增仓9011手。2409合约收盘于12940元/吨，涨幅4.48%，持仓量14.29万手，日增仓13964手。
★消息面
周内市场主要传播的消息包括以下四个方面：1）交割库容紧张（考虑6月待注册仓单，交割库确有紧张情况，交易所对多数交割库已有扩容计划）；2）某大厂资金流压力大（工业硅满产满销）；3）电力市场化改革或带动电价上涨（核心是由市场决定电价，并非一定涨或跌）；4）能耗双控问题（企业首先自查，但部分地区由于经济压力强制部分硅厂提前复产）。
★市场的共识与分歧
丰水期供增虚弱、工业硅基本面疲软是市场共识。5月起工业硅又将进入累库节奏，库存压力与日俱增，仓单矛盾愈发剧烈。
空方认为此前盘面的下跌仍未完全反应丰水期后工业硅基本面的疲软。随着多晶硅减产，基本面恶化，现货亦将下跌，进而打开盘面的下方空间，更不用提合约规则更改和11月集中注销。这也是我们此前持续看空工业硅的逻辑。
多方从成本估值和资金角度认为此前盘面的下跌已经代表利空出尽，此后种种催化均为利多，这种逻辑也较为符合二级市场的认知。且多头的主要持仓在09合约，或也意味着期现回归没有那么着急解决。
★投资建议
以2407合约12775元/吨为基础，我们认为短期盈亏比或为1：1，新投资者仍可暂时观望，前期空单持有者需注意头寸管理。待本轮情绪释放后再寻沽空机会。套利角度，当前11、12合约月差收窄至-2220元/吨，考虑到合约规则更改后的天然月差-2000元/吨，当前月差具有较强的安全边际，建议关注11、12反套策略。
★风险提示
供给变化超预期。
孙伟东——东证衍生品研究院有色首席分析师
从业资格号：
F3035243
投资咨询号：
Z0024605
