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新一轮下行周期下，
铁矿石成本曲线更新
★ 当前矿价（2019-？）与上一轮周期对比（2009-2018）
2024年以来，铁矿供应端延续增长，需求在基建资金拖累下急速回落，矿价下行周期开启。普氏指数由年初120-130美金持续下挫，3月末跌至100美金下方。以2019年1月Vale矿难为此轮矿价上行周期的起点，对比2009年至2018年的上一轮完整周期。曲线上看，此次矿价走势与上一轮非常相似。但矿山供应端完成资产负债表修复后，亏本甩卖抢现金流的行为不会重演，CFR完全成本支撑在此轮周期下有效。
★ 考虑税率、汇率和运费后的2024年成本更新
我们根据全球主要产区FOB成本，根据2024年3月以来最新税费、汇率和运费变化，更新外矿成本曲线。综合来看，2024年以来的海运矿成本曲线变化不大。100美金对应96%成本分位，90美金对应92%成本分位，80美金对应89%成本分位。
以印度为例，2017年以来，当FOB报价高于60美金，对应普氏约110美金以上，其年化出口量可达到7200万吨；当FOB报价在30-50美金区间（当下），对应普氏指数在85-110美金（取决于运费和折扣），对应出口量年化约4800万吨；当FOB报价低于30美金，其年度出口量将下滑至2000W以内。
★ 现有需求下滑对应哪个档的成本支撑？
综合钢联铁水和富宝废钢日耗，3月粗钢日均产量和需求下滑10%。但不论从成材销售主观反馈，还是钢厂检修推算、铁矿港口疏港量等客观数据对照，钢联铁水口径或偏低。3月份以来，钢厂检修推算的铁水日均值较钢联口径高5-10万吨/天，且3月份下旬以来，铁水实际产量环比略有抬升。根据库存等倒算铁水，我们定性认为当前需求下滑幅度并未超过10%，即，90美金左右能够匹配现有的需求下滑幅度。但这里的90美金为月均概念，单日波动有可能打破。
★ 风险提示
飓风降雨等极端天气，基建资金，粗钢产量政策
报告摘要
研究员简介
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许惠敏——东证衍生品研究院黑色资深分析师
从业资格号：
F3081016
投资咨询号：
Z0016073
