来源：众塑联
3.29
核心数据和观点
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供需 |
上游PVC开工： 截至3月28日当周，上游负荷小幅提高，为78.55%，环比+0.62%，同比+2.71%。虽本周检修损失量略有增加，但因川金路，云南能投及河南联创等企业有小幅提负行为，导致开工率略提升。下周（3.29-4.4）预计开工小幅变化不大，福建万华三月底检修结束将得启，下周下半周将新增新疆宜化，广西华谊及天津渤化发展检修。 投产计划： 2023年信发40、华谊40、万华40投产，聚隆40W提负、中谷30万2023年11月上旬重启，共计近190万投产或重启。2024年~2025年全年可能投产220万吨产能，其中2024年镇洋30W、金泰30万及海湾20W共计90万较确定。镇洋一季度已试车出合格品。 众塑联调研华南下游需求： 2024.3.23-3.29当周，华南下游开工负荷小幅回升，环比+1.49%，同比-13.78%，本周主要为管材和膜料负荷小幅提高，线缆则提高较明显，其他变化不大。管材提高主要因样本企业当地的民族传统节日及清明放假，故当前提高负荷对未来进行对冲。 |
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仓储物流 |
本周社会库存变化不大，海运下降，上游去库。社会库存增加，整体库存（含上游）表现为去库0.7-0.8万左右。海运不及去年主要因万华和华谊的货源补充了华南市场，西北上游减少对华南消费地的发货（以下华东华南数据取自卓创）。 库存（华南+华东+西南）预估为58.97万吨，环比-0.04万吨，同比9.49万吨。 库存（华南+华东+西南+上游）预估为98.76万吨，环比-0.7万吨，同比2.21万吨。 |
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进出口 |
进口半闭，利润-1200；出口理论半打开，利润8~52（出口收入与出口成本西北货源出厂价+运至天津港运费进行比较）。电石法出价价在FOB710~720居多，700-710低价也存在。天津港电石法估价FOB715，环比-2， 出口收入5732扣除出口杂费和运费，倒推内蒙出厂5352出口优势，当前内蒙出厂价预计在5300~5350左右，出口小幅打开。 3月29日当周出口新接单保持一定基础量，较上周弱，为2.2万吨，但仍旧高于一年均值1.7万（近一年均值1.7万，近二年均值1.9万 ），预计体现在海关出口量3-4月份将创新高。 近期海运费持续上涨，爆仓主要因需求好，国内集中发货不限于 PVC 的产品。当前天津港~印度$1400/箱左右，发往印度海运费持续上涨。中国电石法出口印度FOB715+运费50=765，较国际主流报价CFR830有优势（台塑4月报价涨10至830，成交一般，部分买家转向中国大陆）。 印度9月1日实施BIS政策，考虑到期船，加上6-9月季风季节和9月后BIS政策的不确实性，预估当地进口商会在5月前后加大采购。印度2024年3月26日消息，当局要核查 2022 年 10 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日这段时间中国是否有倾销的问题。 |
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估值 |
氯碱估值： 中等，烧碱局部下跌，动力煤有止跌迹象，兰炭下跌，液氯下跌，电石局部下跌，电石法边际装置盈利：-130， 外购电石PVC成本（分摊0.47电解成本）：山东6688；内蒙5786； 外购电石PVC利润：山东-1188；内蒙-436； 电石盈利：155~ 399（电石高位，兰炭大跌，煤炭下跌自备电成本下降） 山东边际装置综合利润：（0.75碱+1PVC）-130、（0.88液氯+碱）：588（液氯），因PVC出厂价和液氯下跌，电石仍旧高位； 华北边际装置综合利润（外购电石）：-161（PVC+0.75片碱，但实际产业链较长，一般整体不发生亏损）； 西北边际装置综合利润（非内蒙自产电石+外购电）：188（PVC+0.75片碱），因兰炭大幅下跌，烧碱高位； （11.17周调整利润公式，综合利润由0.7烧碱改为0.75烧碱） 西北宁夏PVC折盘面安全边际：5100（以当前烧碱、电石静态估算） |
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参考 价格 |
参考价格： 产地蒙煤5500：585，0；兰炭：825，-70； 山东烧碱32%：843（折百2634），0； 内蒙片碱：2950，-100； 液氯山东：300，-200； 电石山东：3335，0；电石内蒙：2950，0 |
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主要 逻辑 |
商品普跌，交易弱现实的逻辑，黑色领跌，主要复工复产不及预期不及去年同期，清明节前后汛期等原因。 |
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综述 |
1．库存矛盾突出。库存绝对值高，去库速度慢，社会库存拐点未出现。 2．春检启动带来下方支撑。华南地区万华及东曹计划检修一个月。能投、宇航、华塑、天津大沽，三友，鄂尔多斯企等业陆续公布初步的检修度计划，目前看4~5月检修力度较大。 3．出口兜底。虽然印度脉冲式接货，3月29日当周出口新接单减弱，但近期平均每周在2万以上，高于均值 水平，国内PVC出口仍有望保持良好水平起到调节国内供应作用。印度9月1日实施BIS政策，2024年印度无明显新增产能，预计未来两年印度PVC对外依存度较旧较高。考虑到期船，加上6-9月季风季节和9月后BIS政策的不确实性，印度料5月前后提前加大购买力度，预计上半年国内出口保持较好水平。当局要核查 2022 年 10 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日这段时间中国是否有倾销的问题。但从全球供应格局看，对国内出口量的影响不太大，反而可能会因规避政策风险而导致某个时间段出口接单的猛增。 4．动力煤港口及产地前两周下跌较明显，本周有企稳迹象 。兰炭下跌明显，电石作为中间的缓冲，动力煤向下传导不太畅顺，但本周下半周，电石有松动迹象 ，PVC成本线存在进一步下移的可能。 近期PVC商品回落，且下跌幅度较能化大，主要跟黑色逻辑。本周期价下跌，华东华南成交放量 ，创下近16周来新高，当前社会库存拐点未出，下游开工同比弱势，成为空配品种。当前春检开启+出口，4-5月检修力度逐步增大。期价突破5800，进一步向前低5740靠拢。近期跌幅过快，下周三个交易日，可能跌势放缓，暂看5700支撑，反弹看5850-5900的压制 。 目前大的风险在于成本会否进一步坍塌。内蒙产地5500大卡动力煤从三月初至今幅度达100+，虽然本周有企稳迹象 ，但电石有松动迹象且开工进一步回升，而兰炭从3月中的高位下跌至今跌幅近200元，PVC成本仍有进一步下移可能。 |
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重点 关注 |
1．俄炼 油设备遭无人机袭击，关注原油走向 2．春检力度 3．动力煤及兰炭价格对V成本的的传导 |
