来源：棉花软糖
2023年下半年，棉花市场大概率先交易供应减少，再交易消费负反馈。棉价大概先上后下。国内10月20日左右可能成为分水岭。估计下半年郑棉区间在【15500，19000】。ICE期棉对应棉价的区间【75，95】。由于短期汇率波动较大，对国内棉价的估值折成美金价或有更客观的考量。
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全球供需形势：2023/24年度供需基本平衡，基本面略好于2022/23年度。但USDA对供、需数据都存在高估。可能先下调供应、再下调消费。
供应端，关注天气对中国、美国、印度、澳大利亚棉花产量的影响。预期中国、澳大利亚减产，美国、印度、巴基斯坦、巴西持平或增产。
需求端，关注欧美去库存完成的时间节点。若欧美需求恢复正常，对全球尤其是东南亚消费有较好的带动作用。但这一预期已提前体现在平衡表里，主要关注恢复时间和恢复程度是否有预期差。
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中国供需形势：2023/24年度大概率去库存。但放在全球视角来看，更多是结构性问题，可通过增加进口等方式调节。但需要注意的是，中国棉价对全球明显升水，不论从外需增长潜力，还是从内销增长持续性看，这种升水结构都不利消费，难以持续。一旦结构性矛盾解决，就不再支持升水结构。同时，也需警惕产业链中游库存“显性化”对棉花消费负反馈的放大影响。
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策略：1）供应偏紧矛盾解决前，1/5正套、做多郑棉；2）进口棉大量到港（或增发进口棉配额），买外空内，偏空思路操作。
库存周期：中国去库基本完成，东南亚在主动去库后期
估值角度看：不同供需状况下的棉价平衡点——郑棉
数据来源：大地期货研究院
估值角度看：不同供需状况下的棉价平衡点——ICE期棉
数据来源：大地期货研究院
01
上半年行情回顾：消费修复+天气升水
郑棉回顾：消费修复+天气升水
数据来源：博易大师、大地期货研究院
新疆主产区，分别在3月底-4月初、4月下旬-5月初遭遇大幅降温天气，叠加新疆棉花种植面积减少，市场提前交易天气因素对新棉产量的影响。
ICE期棉回顾：中国未增发配额+消费偏弱
数据来源：博易大师、大地期货研究院
02
全球平衡表：供需基本平衡，美国终端去库存未完成
全球平衡表：供需基本平衡，产需都在2500万吨左右
数据来源：USDA，大地期货研究院
美国消费：零、批库存仍在高位，但去库加速
数据来源：美国商务部，wind，大地期货研究院
美国棉制纺服进口仍在下降（1-5月同比-33.1%）
数据来源：美国纺织服装办公室，大地期货研究院
美国棉制纺服月度进口或已出现“地量”
数据来源：美国纺织服装办公室，大地期货研究院
消费：东南亚纺纱开机率逐步提升，即期利润仍未转正
数据来源：TTEB，大地期货研究院
东南亚纺织服装出口：同比下滑
数据来源：巴基斯坦海关，越南海关，印度海关，大地期货研究院
03
中国平衡表：上下游冰火两重天
中国平衡表：2022年度末偏紧，主要通过抛储增加供应
数据来源：大地期货研究院
USDA平衡表：预期23/24年度中国进口212万吨棉花
数据来源：USDA、大地期货研究院
非国储库存：5月份开始大幅下降，预期年度末偏低
据中国棉花信息网统计，截止到2023年6月底，棉花工商库存（非国储库存）合计371.9万吨，同比-58.2万吨，环比-62.8万吨。
商业库存：棉花商业库存289.7万吨，同比-82.5万吨，环比-59.6万吨。其中新疆区域内商业库存182.6万吨，同比-108.7万吨，环比-55.4万吨。内地区域商业库存83.6万吨，同比+26.7万吨，环比-6.7万吨（6月份新疆棉移库到内地数量38.19万吨）。保税区进口棉库存23.5万吨，同比-0.5万吨，环比+2.5万吨。
工业库存：截止6月底，国内纺织工业库存82.2万吨，同比+24.3万吨，环比-3.2万吨。可支配库存（在途、已锁定资源的部分）125.9万吨，同比+43.7万吨，环比-5.5万吨。纱线库存22天，同比-15.3天，环比上升1.3天；坯布库存38.9天，同比-3.1天，环比上升+0.5天。根据工商库存及进口量推算，6月份国内棉花表观消费在70.58万吨。
数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院
储备棉库存情况：国产棉51万吨左右，剩余为进口棉
2021年7-11月，国储累积向市场投放储备棉120.2万吨。
由于国储收储进口棉数量不向市场公开，一切以官方公布为准。草根估计到2023年2季度末，国储库存水平可能在250-300万吨水平。从公开数据，估计储备棉结构：
37万吨，2019/20年度优质新疆棉；
8.7万吨，2021/22年度优质新疆棉；
数量不详，2018/19年度-2022/23年度每年进口美棉、巴西棉和少量澳棉；
估计5-6万吨，2011-2013年度国产陈棉，主要为超允值陈棉，质量贴水在1300左右。
数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院
疆棉出运：截至6月累计出运478.4万吨，同比+246.7万吨
数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院
种植面积：面积同比-8%，产量估计在520附近
根据主要机构对2023/24年度种植面积的调查，新疆种植面积同比-8%左右。新疆产量估计在550-560万吨。
去新疆调研的企业/个人认为新疆面积同比-8%左右。新疆产量估计在510-540万吨。市场主流看法，认为新疆棉花产量在520万吨左右的可能性较大。
数据来源：中国棉花信息网，中国棉花协会，中国棉花网，大地期货研究院
累计积温：新疆多数棉区追平2021年
数据来源：路透，大地期货研究院
天气：7月中旬新疆主要棉区持续高温
数据来源：路透，大地期货研究院
内外价差：进口窗口打开，汇率变化影响实际价差
数据来源：TTEB，大地期货研究院
棉花进口：年度累计进口同比-24.7%，美棉为主要来源
2023年6月，中国进口棉花8万吨，同比-51%，环比-27%。2023年1-6月中国累计进口棉花57.2万吨，同比减少50%，
截至6月份，2022/23年度（2022年9月-2023年6月）中国累计进口棉花114万吨，同比-24.7%。
数据来源：中国海关，大地期货研究院
内地纺纱亏损，进口纱利润窗口打开
数据来源：TTEB，大地期货研究院
棉纱进口逐月恢复，越南仍是主要来源地
6月份，中国进口棉纱14万吨，同比+36%，环比+9%。2023年1-6月中国累计进口棉纱68万吨，同比减少6.5%。
2022/23年度（2022年9月-2023年6月）中国累计进口棉纱99万吨，同比-26.6%。
数据来源：中国海关， TTEB，大地期货研究院
棉与化纤价差都达到历史同期高点
当前棉与化纤价差出于历史同期高点，但距离绝对高价差还有一点距离。
但棉花供应紧张、纺纱利润差等情况，已经使化纤替代棉花具备必要条件。
数据来源：wind，大地期货研究院
纺织产业链：纺织负荷继续下降，淡季跟涨困难
截至7月14日一周，虽然当周棉价上涨，纯棉纱仅局部大厂报价有上涨，多数维稳为主。织厂开机率下滑，订单不振，织厂心态谨慎。
染厂订单不足。生意清淡，开机率低迷。
坯布淡季延续。全棉坯布淡季延续，织厂生产库存意愿不高，局部地区受到限电影响，开机率继续下滑。全棉坯布持续累库中，外销市场不振，订单不足。部分织厂库存压力较大，成品库存超过一个月。虽然上游棉价上涨，但下游厂长仅靠零碎小单支撑，原料按需采购为主，心态谨慎。
棉纱成交清淡。虽然棉花价格再度上涨，但纯棉纱跟涨不多，整体市场交投仍较为清淡，仅仅局部大厂报价上调300元/吨左右，中小型纺企报价继续持稳为主。内地纺企即期利润进一步恶化。在亏损不断扩大下，纺纱开机率下降，库存仍在累积。另外，由于短期人民币暂停贬值步伐，进口纱到港量增加，棉纱进口贸易商出货加速资金回笼意愿强，进口纱成交重心回落。
数据来源：TTEB，大地期货研究院
国内消费：二季度纺服零售正增长，但增速下滑
数据来源：国家统计局，大地期货研究院
纺织服装出口：二季度出口增速下滑，月度同比由正转负
数据来源：海关总署，大地期货研究院
籽棉收购价对应皮棉加工成本可能在17000附近
数据来源：大地期货研究院
04
美国：出口签约进度较慢，产区天气仍存变数
美国平衡表：产量上调，期末库存仍偏紧
数据来源：USDA，大地期货研究院
美棉出口：2023/24年度签约进度偏低
数据来源：USDA，大地期货研究院
美棉23/24年度种植面积同比-19%，预计产量同比+14%
数据来源：USDA，大地期货研究院
美国得州降水接近历史均值，7月高温干旱不利苗期
数据来源：USDA，大地期货研究院
美棉生长进度慢于去年，优良率下降较快
数据来源：USDA，大地期货研究院
05
印度：产区降水高于预期，产量仍存变数
印度平衡表：USDA预期印度产量出口增加
数据来源：USDA，大地期货研究院
印度平衡表：印度国内机构对22/23年度产量分歧大
截至2023年7月17日，印度22/23年度（2022年10月-2023年9月）已累计上市528万吨棉花，当周上市量为4.4万吨。
根据印度棉花上市节奏，估计2022/23年度棉花产量在535万吨左右。印度棉花协会根据已上市量，大幅上调印度22/23年度棉花产量21.8万吨至529万吨。
数据来源：印度气象局，大地期货研究院
印度棉价：震荡偏弱
印度棉价自上市以来，持续偏弱震荡，目前S-6国内棉价在56450卢比/坎地，折约87.7美分/磅。较2022年10月份新棉上市时（71250卢比/坎地，折109.95美分/磅）累计下跌约21%。
数据来源：印度农业部，中国棉花信息网，大地期货研究院
印度23/24年度MSP大幅提升，折皮棉价格在80美分以上
2023/24年度MSP价格已于近期公布，大幅上调8-10%。
按照2023/24年度的MSP估算，印度MSP价格折印度国内棉价在52000卢比/坎地偏上，折80美分/磅以上。
印度大选5年一次，2024年为印度选举年。在人民院选举中赢得多数的政党或政党联盟有权组建内阁。一般在大选年之前，为获得更多棉农支持，印度政府都会大幅上调MSP价格。
数据来源：印度CCI，大地期货研究院
印度棉花出口不及预期，棉纱出口明显恢复
数据来源：印度海关，大地期货研究院
印度西南季风：6月以来累计降水同比高2%
数据来源：印度气象局，大地期货研究院
印度天气：主产棉区累计降水持平或略高于历史均值
数据来源：印度气象局，大地期货研究院
印度新棉种植进度估计在77%，已种植面积同比-5%
根据印度农业部门统计，截至7月14日一周，印度已种植2023/24年度新棉953.98万吨，同比落后5%，落后幅度已较前两周明显收窄。其中马邦及特伦甘纳邦种植进度明显提升，古邦已种植面积同比增32%。
按照已种植面积，估计种植进度在77%左右。
数据来源：印度农业部，中国棉花信息网，大地期货研究院
06
澳大利亚：产量可能被高估
USDA对澳棉产量预期乐观，但厄尔尼诺可能导致不及预期
USDA对2023/24年度澳棉产量预期乐观，在117.6万吨。
但从历史上看，厄尔尼诺现象多导致澳大利亚干旱。棉花种植面积及产量大幅下滑。
目前气象机构预期10月份（澳棉种植季）发生厄尔尼诺的概率为90%以上，估计届时澳大利亚实际棉花种植面积要大幅低于USDA预测的水平。
数据来源：USDA，大地期货研究院
厄尔尼诺现象，对澳棉种植期降水有较大影响
在澳棉10-12月种植期，若产区降水偏少，会导致种植面积以及产量大幅下降。
最近20年中，厄尔尼诺发生的年份：2009年、2014年、2019年种植期主产棉区的降水都是偏低的。
数据来源：路透，USDA，大地期货研究院
厄尔尼诺下形成的干旱易导致澳棉种植面积大幅缩减
数据来源：USDA，大地期货研究院
07
巴西：产量预期持续上调
USDA对巴西平衡表：22/23年度产量预期上调
数据来源：USDA，大地期货研究院
巴西产量预期：22/23年度在300万吨左右
CONAB在7月报告中再度上调22/23年度巴西棉花产量预期，由6月份的297.8万吨上调至300.77万吨。
USDA在7月报告中也上调了对巴西棉花的产量预期，由6月份的287万吨上调至6月的298万吨。
数据来源：USDA、CONAB，巴西棉花种植者协会，大地期货研究院
巴西棉花收获进度12.86%，加工进度3.91%
截至2023年7月14日，巴西棉花收获进度为12.86%，其中马托格罗索州收获进度在7%，巴伊亚州收获进度在27%。
截至2023年7月14日，巴西棉花加工进度为3.91%，其中马托格罗索州收获进度在1%，巴伊亚州收获进度在15% 。
数据来源：巴西棉花种植者协会，大地期货研究院
巴西棉花出口同比-17%，基差下滑导致需求元气大伤
数据来源：USDA，巴西海关，大地期货研究院
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投资咨询证号：Z0018709
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