导语
PVC粉是五大通用塑料之一，PVC粉主要用于生产管材、管件、型材、门窗等硬质品以及薄膜、电线电缆等软制品，需求中60%左右用于房地产相关。PVC粉作为上市交易的期货品种，金融属性近年来持续增强。本文梳理了PVC粉基础知识框架内容，并就PVC粉本身的特点进行探讨，是PVC粉产品研究的基础性档案。
PVC粉，学名（“聚氯乙烯粉树脂”），是由氯乙烯单体（简称VCM）聚合而成的热塑性合成树脂高聚物，为白色粉末状固体。
PVC粉下游按行业主要有建筑类和其他消费类，其中建筑行业消费占比仍然保持在60%左右；按制品划分，主要分为管材、型材等硬制品和薄膜、电线电缆等软制品。
先说几个冷知识，首先，中国是全球最大的PVC粉生产国和消费国，2022年中国PVC粉产能在2642万吨，占全球总产能的45.79%，位列全球第一。其次从需求来看，PVC粉需求同样位列全球第一，2022年PVC粉需求量占全球总量的40.49%。从全球PVC粉货源流向看，随着中国PVC粉产能扩展，中国出口量逐步提升，进口量回落至低位水平。
我国目前主流的PVC粉销售方式是以“经销商/代理商”为主的分销模式。即大型PVC粉生产企业分销给贸易商，贸易商再销售给下游终端的形式。这种销售模式一方面是因为PVC粉产销分离，生产企业集中在西北地区，消费区域主要集中在华北、华东及华南等地；另一方面是因为PVC粉生产端集中度相对较高，但消费端较为分散，下游中小制品企业较多。
贸易商作为中间环节在整个贸易链中起着蓄水池的作用，贸易商会视自身的资金状况以及对PVC粉价格的预判，来调节库存，选择是否屯储现货，以博取未来PVC粉价格的上涨的利润；并且也会利用期货进行套期保值来规避风险、锁定利润，这在很大程度上影响着PVC粉的期现货价格。
同时，PVC粉是典型的内需驱动型商品。大部分国产量通过生产管材、型材、地板、板材等制品供给房地产等相关行业，乙烯法PVC粉主要流向医用包装、输液管、玩具等行业。出口占比相对较小，历史出口依赖度在2%-9%之间波动，但近两年因为全球供需错配以及内外价差的变化，中国PVC粉出口占比提升，成为PVC粉需求的有力补充。2022年中国PVC粉出口量达到近年峰值196.57万吨，出口依赖度 8.8%。而进口则因没有成本优势及套利空间，进口量维持低位，近年来进口依赖度在1%-4%之间波动。
房地产是PVC粉的重要需求领域。PVC粉下游制品中60%左右用于房地产相关，房地产新开工面积能够表征未来建筑行业对PVC粉的需求趋势，房地产施工中PVC粉的使用场景有排水管主要用于室内（卫生间、厨房、空调），通常在建设中后期。穿线管/管件开工就用，一直延续到封顶。型材用于房地产后端，主要用于塑钢门窗，跟断桥铝有明显的竞争关系。地板/墙板用于装修阶段，目前地板仍主要出口为主，墙板可以替代乳胶漆、壁纸等。
PVC粉整体用于房地产中后端，房地产建设周期一般2年左右，用到PVC粉集中期一般在新开工后一年半以后。
受房地产新房开工面积下滑因素影响，2022年建筑PVC粉需求量摆脱高位呈现出下滑趋势，随着保交楼进度提升，2023年PVC粉需求或有改观，但从新开工情况来看，未来PVC粉需求改善幅度或将受限。
PVC粉具有典型的季节性特征。由于其下游主要是建筑行业，因此受季节和气候影响显著，通常来说PVC粉一季度最弱，二、四季度需求最强，为传统的旺季。基于价格、库存与需求量的关系，这些数据在一定程度上也可以表征PVC粉的季节性特点，一季度供应高位，需求淡季，PVC库存呈现快速累库趋势，2-4季度库存逐步下降。
从价格来讲，一季度供应维持高位，需求处于淡季，市场呈现供大于求局面，库存累至年内高位，价格一般处于偏低水平，市场分歧较大，但基于对未来需求恢复的预期，市场有从底部逐步反弹的趋势，二季度供应端陆续检修增加，需求旺季，库存下降，价格反弹概率提升。随着价格反弹至偏高水平，7-8月份高温会影响部分需求，库存去库放缓，而“金九银十”是年内第二个消费旺季，此时强现实落地，基本面利多已经被计价（Price in），进入9-10月后，旺季需求表现和价格下跌形成鲜明对比。
PVC粉生产亦表现出一定的季节性特点。从检修损失量可以看出PVC粉的季节性生产变化情况。一年当中PVC粉两次集中检修季，一个是春季检修，由于从去年11月到当年二季度，PVC装置已经高负荷运转接近半年时间，生产的风险系数提升，多数企业会选择在二季度集中检修，PVC开工负荷率就相应下降。第二次集中检修季是秋季检修，但这段时间的检修集中度相对春季略低。冬季不适合装置检修，多数企业装置开工负荷偏高。近两年由于突发因素较多，检修也出现逆季节性的特点，比如2022年由于需求同比下降明显，行业亏损严重，8月份开始便提前出现计划外减产、检修现象。
从成本角度来看，PVC按原料来源可以分为电石法与乙烯法两种工艺，其中电石法工艺占比接近80%，是影响市场走势的主要驱动因素，乙烯法工艺占比相对较小，但对电石料有明显的替代作用，对市场有一定的调节作用。电石法工艺的主要原料是电石，电石占到PVC成本的75%左右，是影响成本变化的最主要因素。
从长周期看，亏损和超额利润均不可持续。利润是企业生产主要考虑的因素，由于不同的企业生产成本控制能力不同，在面对相同行情时，成本控制能力差的企业率先出现亏损，被迫企业调整生产策略，而主要的策略就是调整生产节奏，控制产出，直到供需重新回归到均衡状态之后，价格的形态会发生改变，利润重新回归常态。利润最敏感的因素是价格本身。利润往往随着价格的上升而好转，随着价格的下跌而收缩。当主要原材料价格走势出现背离的时候最容易出现超额利润的情况。
PVC粉是最大的耗氯产品，所以PVC粉和烧碱是两个最主要的配套产品，电石法PVC粉企业中几乎全部配套烧碱，所以PVC粉对亏损的承受能力较强，多数企业会综合考虑烧碱和PVC的一体化利润去调节生产策略。
PVC粉价格是供需博弈的结果体现，供需动态的变化是影响PVC粉价格的核心要点。PVC粉的主要下游是建筑行业，使用房屋新开工面积与PVC粉需求的关系可以构建出PVC粉的潜在需求预测模型；利用PVC粉生产的季节性，以存量产能和新增产能为基础可以构建PVC粉的潜在供应模型；引入社会库存并对其进行基本的处理，可以得到期初库存水平，这样构建基本的供需平衡表。
系列文章的第二篇我们将探讨PVC粉供需平衡表的建立，以及基于供需平衡表的2023的价格预测，敬请期待！
文|于江中
来源|卓创资讯
