征稿（作者：徽商期货 张玺）--目前，纯碱期货价格仍然处于下跌趋势中。供应方面，前期受能耗双控限产影响的装置逐步恢复，纯碱装置开工率显著回升。需求方面表现一般，随着玻璃绝对价格下降，需求预期稍有下调，后市需警惕下游浮法玻璃厂超预期冷修风险。当前纯碱库存上升至年内最高位，后市或将对纯碱价格带来一定压制。
一、期现价格走势分析
现货方面，纯碱下游装置开工相对稳定但需求较弱，采购情绪不高。企业出货一般，待发订单量不多，新签订单较少。
期货方面，纯碱期货价格仍然处于下跌趋势中。供应端开工率恢复至偏高水平，需求表现平淡，纯碱库存上升至年内最高位，给纯碱价格带来一定压制，远月合约贴水近月，在供需宽松格局下警惕期价结构发生改变。
图1： 纯碱现货价格（元/吨）图2：纯碱期货主力合约走势图（元/吨）
数据来源：徽商期货研究所 钢联数据 文华财经
二、供需及其影响因素分析
1、纯碱装置开工率显著回升
纯碱装置开工率显著回升，据钢联数据统计，截止至2021年12月3日，国内纯碱行业开工率为81.91%，环比上升9%。国内企业产量为58.3万吨，环比上周增加4.86万吨，涨幅9%。其中重质纯碱产量31.37万吨，环比增加3.73万吨；轻质纯碱产量26.93万吨，环比增加1.13万吨。
近期检修计划方面，安徽红四方纯碱装置计划12月15日检修，预计15天，产能30万吨，预计短期产量有望持稳。随着能耗双控力度减轻，限电限产对纯碱供给端的影响有所缓解，开工率或将继续回升。
图3： 国内企业纯碱产量（万吨）图4：纯碱开工率（%）
数据来源：徽商期货研究所 钢联数据
2、纯碱下游需求相对疲软
根据国家统计局数据显示，10月份平板玻璃产量7922.3万重量箱，环比增加4.65%，同比下降5.8%；1-10月产量累计为84298.7万重量箱，同比增长8.36%。根据钢联数据统计，截止至2021年12月3日浮法企业开工率为88.85%，环比持平，产能利用率为89.67%，环比上涨2%。国内玻璃生产线开工条数263条，在产产能5261.55万吨。
纯碱下游需求相对疲软，价格高位下，采购抵触心理较强，近期保持观望心态较多，按需采购为主。下游装置整体开工波动不大，多数行业稳定运行。随着浮法玻璃价格和利润的进一步下跌，随着利润不断收缩，玻璃生产线继续扩张的可能性逐渐减小，而且在成本不断得到考验的情况下，超过检修时间的生产线可能未来会集中进入检修期，需要密切关注下游的开工率情况以及光伏玻璃的投产进度，警惕高价对下游需求产生的不利影响。
图5：纯碱表观消费量（万吨）
数据来源：徽商期货研究所 钢联数据
3、纯碱累库进程延续
库存方面，根据钢联数据显示，截止至2021年12月3日，全国企业库存为126.08万吨，较上周上涨26.5万吨，增幅26.6%。其中，轻质纯碱库存62.14万吨，较上周增加10.95万吨，重质纯碱库存63.72万吨，较上周增加15.33万吨。当前纯碱的库存可用天数为12.6天，处于年内最高水平。
由于纯碱的开工率和产量均有提升，货源供应增加，但下游需求疲软，终端用户拿货积极性不高，且期货价格大跌加速交割库流出，纯碱厂库攀升至年内最高位，利空现货价格。
图6：纯碱库存&库存天数（万吨&天）图7：重质纯碱&轻质纯碱库存（万吨）
数据来源：徽商期货研究所 钢联数据
4、企业利润降幅明显
目前，企业利润降幅明显。从成本端看，截止至2021年12月3日，氨碱企业生产成本为1935元/吨，环比上周上涨20元/吨；联产企业生产成本为 2354元/吨，环比上周下降26元/吨。利润方面，氨碱企业生产利润为1404元/吨，环比上周下降380元/吨；联产企业生产利润为1681元/吨，环比上周下降244元/吨。
从本周的数据可以看出，纯碱企业的成本利润均出现明显下降，利润降幅明显。
图8：氨碱企业成本利润（元/吨）图9：联产企业成本利润（元/吨）
数据来源：徽商期货研究所 钢联数据
三、观点与策略
短期来看，纯碱的供需仍是偏宽松逻辑，中央政治局工作会议提出要促进房地产业健康发展和良性循环，房地产行业目前所面临的困境应该会有所改善，但传导到基本面仍需时间，加之冬季施工淡季即将来临，目前终端虽有订单释放到深加工，企业资金紧张下，下游采购刚需为主，企业库存压力逐渐加大，或将对纯碱价格带来一定压制。
中长期来看，需求仍将是主导中长期行情的重要因素，未来几年国内光伏玻璃投产计划较多，或将给纯碱带来较多的增量需求，有望对纯碱现货价格形成有力支撑。
风险提示：下游浮法玻璃厂超预期冷修（下行风险）；限电限产加严，开工率受限（上行风险）
作者简介：张玺，合肥工业大学，金融学专业，经济学硕士，曾在CSSCI上发表金融学论文。现任徽商期货研究所工业品部分析师，负责研究黑色板块及相关产业链的研究工作，在多家业内权威媒体上发表过分析报告。目前主要负责工业品期现货套利操作方案及企业风险管理策略研发，并对相关产业链现状及期货对冲套利等有深入的研究。
