导语
下半年，国内市场要挺过7、8月份行业淡季的墨菲定律，也自然会抓住“金九银十”传统旺季的“真香定律”，还将面临11、12月份及以后可能到来的周期拐点，足以见得下半年国内市场将多空交织，呈现的行情演变或许与“连涨11个月”同样精彩。但综合供需及成本面的变动预期看，旺季价格上行动力有限，且四季度淡季有1000-2000元/吨的下行风险。
对后市价格形成及预测的讨论，我们循着“9、10月份的传统旺季、7、8月份的淡季、11、12月份及以后的周期拐点”这个时间线，从供需、成本、预期几个关键变量依次展开。
一、“金九银十”结束前供需两端难发力，旺季结束后供应端增速将显著高于需求
首先结合来看供需。7-8月份，受需求相对减弱的影响，国内供应存在持续转宽松的可能，具体将体现在生产端库存水平的提升上，目前来看这一点或将在中小规模生产企业有突出表现；需求在此期间进入传统淡季，实际消耗量表现收缩，以涂料行业为例，受涂装强度下降的影响建筑涂料消耗减少，受芯片短缺及淡季规律的影响如汽车涂料等工业涂料消耗减少，此外外需方面自5月下旬开始表现不佳，国外供应端表现有持续转宽松的态势，从供需角度看9月份传统旺季到来前国内钛白粉市场价格承压。
“金九银十”的传统消费旺季将直接从需求端发力给予钛白粉价格支撑，供应端被动提振，旺季结束前供需两端可为价格提供上行动力，但是鉴于高价的影响下包括外需在内的总需求不会有很大的增长动力，因此转化为旺季实际涨幅预计在1000元/吨上下，且从当前国内生产企业的调涨行为来看，不排除届时对内外贸涨幅加以区分的可能，即在利多的行情下存在外贸涨幅小于内贸涨幅的预期。
旺季过后，行业及市场面临较大规模新增产能释放的境地，供应端存在快速扩张的预期，但内、外需目前均没有清晰的增长路线，因此若当前计划之内的新增产能若于11月份及之后如期释放，则钛白粉市场价格将明显承压，后文将提到的成本面或不能再为钛白粉价格提供有力支撑，若旺季涨幅不超过1000元/吨，则目前来看旺季过后下半年存在1000-2000元/吨的下行空间。
讨论至此，读者可以通过下面罗列的一些关键数据观察上述供需格局将对价格带来的影响。关于需求端：2021年4月初在安徽滁州举行的中国国际涂料大会指出了“十四五”涂料行业发展总体目标：“十四五”期间，全行业经济总量保持稳步增长，总产值年均增长4%左右，按此增速总产量预计增长到3000万吨左右；涂料行业在钛白粉下游行业消费占比达60%及以上。关于供给端：根据《卓创资讯2020-2021中国钛白粉市场年度报告》中的统计，2022年6月底前国内钛白粉行业新增产能约40.5万吨，其中包括确定性较高的硫酸法金红石型与氯化法产能，按照当前全流程产能计算，供应端未来一年的扩张速度超过11%。
图1
二、旺季前后，钛白粉价格形成中的关键变量将完成从成本到供需的过渡
再来观察成本面。根据《钛精矿与钛白粉杂谈（四）：价格相关性与线性回归的讨论》的结论，供需是钛白粉长期价格形成或演变的主要变量，其次为成本面，按照前述供需分析预测的时间线展开，下面从成本的角度对后市钛白粉价格进行展望，而由于具有与钛白粉更强的相关关系和更大比例的生产成本构成，我们主要选取钛精矿价格作为成本面影响钛白粉价格的关键变量。
在国内市场2020年3季度以来持续且显著的供不应求格局基础上，“金九银十”旺季前，国内钛精矿市场依然将维持偏紧的供应端状态，从钛精矿产量及进出口量、钛白粉产量数据上看，5月份国内钛矿市场依然存在供应缺口。旺季结束前，在钛白粉生产负荷不出现集中、宽幅下调的假设下，钛精矿价格大概率将维持高位运行，短期均看不到大幅的上涨与下跌空间。“金九银十”传统旺季结束前，由于钛白粉方面的供需格局并不会发生量到质的转变，因此根据以上成本面分析，钛精矿坚挺的价格将为期间钛白粉行情提供支撑，换个说法，7-8月份淡季期间成本面为钛白粉价格发挥兜底作用，后者发生超过千元大幅下跌的可能性较小。
图2
旺季过后，前文提到钛白粉行业存在较大规模新增产能释放预期，行业供需格局存在由“供需紧平衡”向“宽松供应”转变的预期，根据《钛精矿与钛白粉杂谈（四）：价格相关性与线性回归的讨论》，此时钛精矿环节对钛白粉价格支撑作用可能将进一步减弱，即使矿价趋稳或涨价，钛白粉环节也不排除跌价可能，钛矿与钛白粉价格可能再次出现历史上的分化走势，如图9中2017年中到2018年中的行情，再如2019年年中到2020年一季度末的行情，因此在这个时点，左右钛白粉价格走势形成的关键变量可能将从成本面钛精矿价格过渡到长期的供需博弈上。
三、叠加预期影响，下半年价格轮廓渐渐清晰
进一步地，参考图9以及《钛白粉与钛精矿杂谈（三）：价格特点与周期演变》中的结论，伴随着国内行业供需格局的转变，再考虑两个对价格利空的预期因素：在疫苗接种进程持续推进下国外钛白粉主产区疫情形势的缓解预期、将可能在9月份提上日程的美联储加息路线制定预期，我们可以大胆猜想，3-6个月后，国内钛白粉行业或将迎来本轮周期上行阶段的拐点。
综上，可以看到下半年多空交织，7-8月份价格或将进行旺季前500元/吨左右的小幅调整，“金九银十”期间价格将略显强势，预期存在1000元/吨上下的涨幅，总的来看旺季结束前钛白粉价格整体的上行动力有限；旺季过后成本面对钛白粉价格的支撑作用或将减弱，11-12月份下行空间暂时维持在前述1000-2000元/吨的预期。
