原标题：一文了解棕榈油期权
来源：招商期货
01 棕榈油简介
棕榈果经水煮、碾碎、榨取工艺后，得到毛棕榈油，毛棕榈油经过精炼，去除游离脂肪酸、天然色素、气味后，得到精炼棕榈油（RBDPO）及棕榈色拉油（RBDPKO）。根据不同需求，通过分提，可以得到24度、33度、44度等不同熔点的棕榈油。
棕榈油中富含胡萝卜素（0.05%-0.2%），呈深橙红色，这种色素不能通过碱炼有效地除去，通过氧化可将油色脱至一般浅黄色。在阳光和空气作用下，棕榈油也会逐渐脱色。棕榈油略带甜味，具有令人愉快的紫罗兰香味。常温下呈半固态，其稠度和熔点在很大程度上取决于游离脂肪酸的含量。国际市场上把游离脂肪酸含量较低的棕榈油叫做“软油”，把游离脂肪酸含量较高的棕榈油叫“硬油”。
棕榈油也被称为“饱和油脂”，因为它含有50%的饱和脂肪，和其他所有植物食用油一样，棕榈油本身不含有胆固醇。
作为工业用途最为广泛的植物油，棕榈油在食 品工业具有其他植物油不可替代的重要地位。目前棕榈油已经成为我国仅次于豆油的第二大 植物油消费品种。
棕榈油具有两大特点：一是含饱和脂肪酸比较多， 稳定性好，不容易发生氧化变质。二是棕榈油 中含有丰富的维生素A（500-700ppm）和维生素 E（500-800ppm）。正是由于棕榈油具有丰富的 营养物质及抗氧化性，在食品工业以及化学工业 领域均有广泛应用。
02 全球棕榈油情况
（一）生产
棕榈油产量在近几年出现了快速增长，产量增长的原因在于耕地面积的增加和产量的提高。食用棕榈油和棕 榈油工业用途的扩展推动了棕榈油产量的迅猛提升，从1998年开始，全球的棕榈油产量随着东南亚棕榈油 产量的快速提升而实现了飞跃性增长，截至2019/2020年，全球的棕榈油产量将超过7230.0万吨，相当于 上世纪50年代产量的13倍，并超过了豆油的产量。➢ 目前世界上有约20个国家在生产棕榈油，主要生产国、出口国为马来西亚和印度尼西亚，这两个国家的总 产量占世界棕榈油总产量的80%以上，两国出口量之和占世界棕榈油总出口量的90%。
（二）贸易
目前在世界油脂贸易领域，棕榈油在出口市场上处于领导地位，2019/2020年，棕榈油贸易量占世界油 脂贸易总量的比重为63%。
印度尼西亚目前是世界上最大的棕榈油生产和出口国，其棕榈油总产量的66%被用来出口。2019/2020 年全球棕榈油总出口量为4900多万吨，其中马来西亚棕榈油出口量为1630万吨，约占总出口量的34%， 印度尼西亚棕榈油出口量2750万吨，约占总出口量的56%，两国出口量之和占世界棕榈油总出口量的 90%。
印度、中国、欧盟是全球棕榈油进口量最大的前三个国家。
（三）消费
棕榈油的消费主要集中在亚洲国家，欧盟也提高了棕榈油进口量，以抵消因生物燃料行业的需求提高 而造成的菜籽油供应缺口。目前，棕榈油主要消费国有印度、欧盟27国、中国、印度尼西亚、马来西 亚和巴基斯坦等，这些国家占到消费总量的66%以上。
03 中国棕榈油流通及消费情况
（一） 我国棕榈油的进口
1996年我国棕榈油进口数量仅为101万吨，2001年进口量上升到152万吨，2004年进口量达到431万吨， 2001-2004年棕榈油进口量增加了154%，2019年我国棕榈油进口量达690万吨。➢ 马来西亚和印度尼西亚是我国棕榈油的主要进口国，目前从这两个国家进口的棕榈油数量占我国棕榈油 进口总量的98%以上，从新加坡、越南等国家也有进口。
（二） 我国加工和流通情况
华北（天津周边地区及山东）、华东（张家港、泰兴、宁波等上海周边地区）、华南（黄埔、深圳及厦 门等广州周边地区）是我国棕榈油的主要进口、加工、销售地区，这三个地区棕榈油进口量占全国进口 总量的92%，其中华北地区占24%，华东地区占34%，华南地区占34%。
（三）我国的棕榈油消费
由于棕榈油的熔点比较高，消费具有一定的季节性，夏季消费量比较大，冬季较小。消费的季节性直接 表现为进口量的季节性，1、2月份的进口量比较小，大约在30-50万吨左右，年底进口量较大，2012年 12月、2019年12月分别为当年进口量最大的月份。
04 棕榈油期权基础知识
（一） 期权的相关概念及术语
期权：也称为选择权，是指在未来一定时期内可以买卖的权利。是买方向卖方支付一定数量的金额 （权利金）后拥有在未来一段时间内（指美式期权）或着未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规 定好的价格（指执行价格）向卖方购买或者出售一定数量的特定标的的资产权利，但不负有必须买进 或者卖出的义务。当买方执行时，卖方有义务买入或卖出标的的资产，即卖方有义务履行约（只要未 平仓）。
标的资产：每一期权合约对应一个标的的资产，标的的资产可以是众多产品中的一种，如个类型大宗 商品、股票、股价指数、期货合约、债券、外汇等。棕榈油期权、铁矿石期权均为商品期权，对应的 标的资产分别为棕榈油期货、铁矿石期货。
行权价格：是指期权合约规定好的，买方有权在将来某一段时间买入或着卖出标的期货合约的价格。不管将来期货价格涨跌多少，买方均有权利按照期权合约中已经约定好的价格（行权价格）来买入或 卖出标的。
权利金：即买卖期权的价格，是期权买方为获得期权行权权利所付给期权卖方的资金。期权交易做的就 是权利金，由市场竞价决定。影响期权权利金高低的因素包括：行权价格、标的期货的合约价格、到期 日的长短、期货价格波动率、无风险利率以及市场供需力量。
到期日：亦称期权生命中的最后一天。对于欧式期权而言是买方唯一可以行驶权利的一天，对于没事期 权而言，则是买方可以行使权利的最后一天。到期日决定期权存续时间的长短，影响着期权的是时间价 值。
（二） 期权的分类
按照期权买方和权利划分为看涨期权和看跌期权
看涨期权（Call Option）是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有 限期内，按照事先约定的价格（即行权价格）向期权卖方买入一定数量的期权合约的特定商品的权利， 但不负有买进的义务。而期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格（行权价格）卖出期权合约规 定的特定商品，即只要未平仓，卖方均有义务履行。
看跌期权（Put Option）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约 的有限期内，按照事先约定的价格向期权的卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但 不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约 事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。
按照行权时间分为欧式期权和美式期权
欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利， 过了期限，合约自动作废。
美式期权则是指期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。美式期权比欧式期权更灵活，赋 予买方更多的选择，而卖方则时刻面临着履约的风险。商品期权一般为美式期权。大连商品交易所内 的棕榈油期权、铁矿石期权和豆粕期权等，均为美式期权。
按行权价格与标的资产市价的关系划分为实值期权、平值期权和虚值期权
从期权权利金的组成来看，主要包括两部分，一部分是内在价值，另一部分是时间价值。内在价值指 的是期权买方立即行权时所能获得的收益，取决于期权行权价格与标的资产价格的差值，内在价值大 于零的叫实值期权，内在价值等于零的可以是平值期权，也可以是虚值期权。判断一个期权价值的出 发点是判断其为实值、平值还是虚值期权。
（三） 棕榈油期权合约
棕榈油期权合约，是指期货交易场所 统一制定的、规定买方有权在将来某 一时间段内以特定价格买入或者卖出 棕榈油期货合约的标准化合约。
期权合约的T型报价
与股票/期货行情的显示界面不同，期权并非一只股票/合约一行，为便于投资者快速查找目的合约， 大都采用T型报价界面。T型报价行情界面第一栏横向为交易指标名称，中间纵向为行权价格序列， 形状为T字，故称为T型报价。T型报价包含某一品种、某一到期月份、不同行权价格的所有看跌和看 涨期权的行情信息，此外还包含买卖申报量、成交量、持仓量及波动率、风险指标等。
下表是一个以豆粕期货为标的资产的期权T型报价表，左侧为看涨期权，右侧为看跌期权，中间按照 期权合约行权价格由小到大排列（也可以逆向排列）。该截图仅是一个月份，还可选择查看其他月份 期权合约。
05 影响棕榈油期权的主要因素
（一） 棕榈油期货价格及其影响因素
供给因素
我国的棕榈油供应基本完全依赖于从国外进口，主要来自马来西亚和印度尼西亚，这两个国家也是全 球最大的棕榈油生产国。 对于这两个东南亚的棕榈油主产国而言，棕榈油产量呈现明显的季节性规律。具体表现为：通常每年 的9月至11月为丰产月，每年的1月至3月为低产月。在棕榈油出口保持正常的情况下，产量的季节性导 致了库存的季节性。每年的11月至次年4月这段时间，马来西亚棕榈油库存呈现季节性下滑的趋势。这 个时间段内，马来西亚BMD交易所的棕榈油期价走强，在2月份往往是年内价格高点。而每年的4月至 11月，马棕油库存会呈现上升的趋势，棕榈油期价也会走弱，在每年的第三季度达到年内的价格低点。
需求因素
人口增长是影响棕榈油需求状况的一个主要因素。按目前全球人口每年净增加 7000万人的趋势，对棕 榈油的需求会越来越大。收入水平变化也同样对棕榈油的需求有着决定性的影响。收入的提高将在很 大程度上增加人均油脂消费量。但随着人们收入水平的提高，有时也会对棕榈油的需求产生负面影响。
相关替代品因素
在植物油品种中，棕榈油与豆油的价格变化高度相关，而棕榈油与菜籽油价格变化的相关性则要低很 多。2008-2019年数据统计结果显示，棕榈油与豆油的价格变化相关系数为0.89，而与菜籽油的相关 系数仅为0.68。
天气因素
东南亚地区天气、地质灾害发生频繁，这对棕榈油价格也将会产生经常性的影响。尤其全球出现恶劣 气候时，包括厄尔尼诺和拉尼娜等现象，影响了全球植物油的产量，棕榈油出现了几次规模较大的上 涨行情。值得注意的是，影响与棕榈油价格相关性高的其他品种如豆油和菜籽油的天气因素，也会在 一定程度上间接地影响棕榈油价格。
原油价格因素
原油价格与棕榈油价格走势基本趋同且有相当大的正相关性。这是因为生物柴油的成份与柴油相当类 似、所以生物柴油可以任何比例与柴油混合，从而成为石油消费的最直接的替代品，而棕榈油作为生 物柴油的最好的主要原材料，他的价格与原油价格息息相关。若原油价格上涨，生物柴油的使用量就 会提高，从而增加棕榈油的工业需求。反之，若原油价格下跌，用于生产生物柴油的棕榈油工业需求 就下降。
汇率因素
汇率对棕榈油进口量也起到重要的作用，对最终价格也起到间接作用。相应马币林吉特升值（贬值） 则会降低（增加）美元的价值，使得商品需求增加（降低）成为可能。马币贬值将导致进口商可购买 更多的棕榈油现货，从而不断增加需求量，其结果就是，随着棕榈油需求越来越多，一段时间之后库 存将下降，从而进一步影响到价格。
（二）棕榈油期货价格与行权价格的差异程度
棕榈油期货价格和行权价格是影响期权价格的最主要因素。这两种价格的关系不仅决定了期权有无内在 价值及内在价值的大小。而且还决定了时间价值的有无和大小。一般而言，期货价格与行权价格间的差 距越大，时间价值越小；反之，则时间价值越大。
（三）到期日时间长短
一方面，随着到期日的临近，期货合约活跃度一般会下降进而会降低期权价值。另一方面，事实上到期 日时间长短本身也直接影响期权价值，因为一般而言，在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期货 价格波动的可能空间幅度就会越大，潜在的可能获利也就越大，期权时间价值越高；反之，离到期日时 间越近，期货价格越接近于现货价格，价格波动所受到的制约越多，波动的可能空间越小，其时间价值 也就越小，期权价格越低。
（四）棕榈油期货价格的波动性
棕榈油期货价格的波动性越大，期权价格越高；波动性越小，期权价格越低。这是因为期货价格波动性 越大，则在期权到期时，虚值期权转变为实值期权的可能性越大。因此，期权的时间价值，乃至期权价 格，都将随期货价格波动的增大而提高，随期货价格波动的缩小而降低。
06 棕榈油期权交易风险管理
（一） 保证金
交易所实行保证金制度。在期权交易中，只有卖方缴纳保证金。
卖方单腿保证金=Max
权利金+期货交易保证金-1/2*期权虚值额；
权利金+1/2*期货交易保证金
单腿期权合约保证金标准应覆盖卖方次日最大损失的风险。卖方主要风险是平仓付出权利金的风险，即 权利金次日最大波动；或者是保证行权履约的风险。包括两部分；①权利金前结算价（权利金部分）、 ②次日权利金的最大波动。
（二） 涨停板
期权合约涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同。
（三）持仓限额
限仓方式：期货、期权分开限仓，不合并限仓。
买方向=买看涨+卖看跌
卖方向=买看跌+卖看涨
期权持仓限额是指交易所规定非期货公司会员和客户可以持有的，按某月份（期权系列）单边计算的 期权合约持仓的最大数量。期权合约在其交易过程中不同阶段分别适用不同持仓限额，该阶段的时间 划分与标的期货合约相同。期权单独分开实行持仓限额不影响期货，有利于控制期货市场持仓规模， 便于对期货、期权市场有针对性地实施风控措施，对期货和期权合并持仓进行监控。
限仓标准
不得超过同阶段标的期货合约的单边持仓限额，交易所可根据市场情况进行调整。
（四）棕榈油期权、期货风险制度对比
