报告摘要
走势评级：黑色金属: 震荡
报告日期：2021年5月30日
★博兴及石家庄调研的主要发现：
博兴地区是山东比较重要的冷轧以及涂镀的加工地，去年下半年以来，博兴有8条左右轧线集中投产，导致冷轧基料需求明显增加，也是春节后基料价格表现强势的重要因素。目前博兴基料市场库存处于历年同期峰值水平，不过市场大跌后，终端采购情绪疲弱，下游工厂原料库存有所回落。下游普遍认为价格风险仍存，等待企稳后补库。
今年冷系需求整体表现较好，尤其是与出口相关的宽规格冷轧和镀锌卷板以及对彩涂有一定替代作用的镀铝锌板价格更为强势。近期由于政策风险较大，出口贸易商接单依然比较谨慎。
雄安新区今年用钢量虽有较大提升，但施工强度不及去年。承建商在资金和成本压力下缺乏赶工的动力，基本按照工期正常进行。
★投资建议：
5月中旬以来钢价的大幅下挫导致下游和终端延迟采购补库，也放大了近期消费的回落。由于期价一度回落到即时长流程成本附近，价格风险已经有比较明显的释放，下游压力也有所缓解。若钢价出现企稳的迹象，也会拉动下游开启主动补库。因此，如果没有增量利空因素，价格下跌的风险已经有很大程度释放，继续下行的风险相对有限。而回升幅度有赖于终端补库的力度。而季节性需求回落和政策风险也会压制近期价格的回升幅度。
★风险提示：
终端需求大幅下滑，钢价趋势性下跌。减产政策明确，短期刺激钢价继续快速上涨。
报告全文
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博兴及石家庄调研的主要发现
我们近期对山东博兴以及河北石家庄进行了调研，博兴是山东地区主要的冷轧基料需求地，也是主要的冷轧和涂镀卷板的加工地。今年以来，博兴地区冷轧基料需求旺盛，价格也呈大涨大跌之势。在钢价大跌前基料价格明显强于华东地区，但下跌过程中跌幅也非常剧烈，博兴地区基料需求和贸易特点也比较能够反映近期市场的变化。我们在博兴地区调研了1家钢厂销售、1家贸易商、1家仓库、2家下游加工、1家仓库和加工综合性企业，另外走访了石家庄1家贸易企业。
在调研过程中，我们的主要发现如下：
1）博兴地区每天基料、普卷和冷系的贸易吞吐量在7万吨左右，板材整体市场库存60多万吨，其中35万吨为基料库存。基料库存处于往年同期高位，去年同期库存不到20万吨。不过今年库存高点基数较高，春节后基料库存高点60多万吨（去年同期50万吨）。冷系（包括冷轧、镀锌、彩涂）近期库存也略有增加。市场大跌后加工厂成品库存增加，但近期原料库存不高。
2）去年下半年开始博兴地区贸易量增加，约有7、8条轧线投产，每月新增基料需求20万吨左右。博兴基料主要来源于邯邢、唐山、石家庄。今年由于部分长流程钢厂新投了连轧，减少了博兴地区热卷协议量。加上春节前后基料发运受疫情影响，加工厂一度停产，3-4月博兴需求爆发与新增轧线和此前疫情影响有关。
3）今年镀锌需求整体更好，包括冷硬需求也表现更好。从规格上看，价格和需求更好的是偏宽（1260）的成品，主要还是出口拉动。另外镀铝锌需求也很好，镀铝锌硬度和防腐蚀性比较高，可做建筑外板，在东南亚市场使用比较多。彩涂出口退税取消后，有替代彩涂的作用。
4）市场大跌后成交量大幅萎缩，本周一、二成交比上周有好转。刚需还较为稳定，出口利润仍在，但接单依然不好。国企贸易商对政策风险比较敏感、海外也在观望国内价格的变化。
5）本轮下跌贸易商的亏损在400-1000元/吨，不过博兴的贸易商和下游的资金情况整体比较好，平时使用托盘资金的都比较少。下跌后资金有一定偏紧，有下游开始用托盘资金，但资金链没有很大问题。
6）调研企业整体普遍对短期行情谨慎，认为政策风险比较大。但对中长期行情，多数没有明确看法，其中一家比较明确乐观，认为后续还会有较大涨幅；一家认为后续有反弹也不会到前高；一家认为7月之前市场都会弱势，热卷现货可能跌破5000元/吨。
7）从石家庄地区贸易商处得知，今年雄安新区用钢量虽仍有较大幅度增加，但并没有如去年一般赶工的力度。承建商此前受资金压力和此前预算较低的影响，可能出现放慢工期的现象。另外，由于雄安新区基建项目的增加，石家庄新增市政项目比较有限，此前规划的地铁等项目有延后的现象。
8）据同行废钢贸易商反映，山东地区长流程钢厂废钢添加比普遍接近40%（高炉8%、转炉30%）。在高利润环境下，钢厂也注重废钢料型配比以最大限度的增加废钢添加比。转炉环节用钢筋头和冲豆填充重废的空隙、可以明显提高废钢添加量。邯郸地区转炉废钢添加略低，但也有20%以上，整体30%。
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投资建议
从本次调研情况看，今年市场的大幅波动也导致贸易商和下游的投机情绪提升。近期下游刚性需求还较为稳定，但市场大跌之前，下游工厂和贸易商普遍有一些超量补库的情况，而在大跌过程中，市场成交和下游采购的情绪都相当疲弱。一方面下游加工利润的确比较微薄，另一方面也在观望本轮钢价下跌的幅度。因此，5月以来，终端需求的确有一些季节性的走弱，出口政策风险的增加也使得贸易商多数观望。但下游的延迟采购也放大了需求走弱的幅度，除了建材成交量大幅萎缩外，近期库存结构也体现为社库继续下降而厂库出现累积。
从价格看，随着市场对粗钢减产信心的下降，盘面不再以出口成本作为定价依据，而转回成本端定价。由于螺纹期价在这一轮回落过程中已经触及了长流程的即时成本，价格风险有了比较明显的释放，若进一步打入成本下移则需要确认需求的趋势性转弱。在下游终端和贸易商近期采购情绪较低的情况下，一旦钢价出现企稳的迹象，则会拉动下游开始比较集中的补货采购。因此，我们认为钢价下行的压力已经被很大程度上释放，若无进一步利空因素出现，市场将进入反弹阶段。不过受季节性淡季和政策风险的压制，目前空间还会相对受限。
另外，由于近期政策转向缓和下游成本，预计短期出台明确粗钢减产方案的可能不大，铁水产量依然处于小幅回升的状态中。而成材盘面利润仍处于较高的水平，虽然钢材期价的风险已经明显释放，但相较于原料端依然处于偏高估的状态。如果没有明显减产方案的出台，我们认为钢材盘面利润近期仍有继续压缩的空间。
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调研详细情况
3.1、某钢厂博兴地区销售
当地市场概况：博兴市场一个月商品卷和冷轧基料的需求量在100万吨左右，多数来自邯邢地区，也有少量来自唐山、石家庄等。该钢厂基本以协议户和直发终端为主，基本上没有社会库存，终端客户对基料的需求比较稳定。
终端需求多数以民用五金件为主，家电比较少。另外偏高端的材料会用于厂房彩钢瓦等基建类需求。
近期市场成交：五一后博兴地区基料价格跌价超过1000元/吨。博兴市场由于离终端比较近，市场信息较为敏感，五一大涨阶段市场非常活跃，跌价后成交明显疲弱。正常情况下每天会有5000-6000吨成交，近期每天只有100-200吨成交。
市场库存情况：当前博兴市场基料库存约35-37万吨，已经处于很高的库存，相对正常的库存在20万吨左右，另外每家终端客户基本也都会有2-3万吨的库存。价格下跌后，终端接单也不好，库存也在增加。
另外，近期贸易商和终端毁单比较多。而最近几年由于价格大起大落的情况不多，已经较少出现毁单现象。
今年市场变化：博兴地区今年有多条冷轧产线投产，新增冷轧产量一个月约20-30万吨。另外，春节前后由于疫情，河北的货发不过来，市场比较缺货，一度下游全停。该钢厂由于新增了深加工产线，今年在博兴也减少了1/3左右的协议量，也是3-4月博兴地区价格强的原因之一。
环保情况：去年冬天环保对下游生产有影响，镀锌和彩涂产线全停，冷轧正常。今年以来虽然有环保检查，但是没有过下游停产的情况。
资金情况：下游客户以往基本都不用托盘资金，近期有找托盘资金的现象，也表明资金比较紧张。
下游客户情绪：由于国家政策管控，大方向上相对偏悲观，认为后续即便反弹也只是小反弹。
3.2、博兴某仓储企业
该企业概况：该企业为国有库，主要存储冷轧基料。目前该仓库库存在3万吨左右，由于场地整修，最近库存相对较低。
博兴基料库存情况：博兴的热卷市场库存合计约35万吨，属于历史同期最高的水平，去年同期基料库存合计只有不到20万吨。今年春节后最高库存接近60万吨（去年最高50多万吨），节后缓慢回落，4月初降到30万吨附近就在上下波动。由于终端采购意愿较低，下游加工企业成品库存近期也在上升，不过由于最近下游同样拿货不多，加工厂原料库存偏低。
今年以来博兴市场期现贸易商参与度增加，可能也是造成市场库存增加的原因之一。
近期市场成交情况：最近几天进出库（单边）大概2000吨，市场好的时候可能一天能出1万吨。部分贸易商已经一吨亏1000元左右，少的也要亏3、400元。
市场观点：对价格相对悲观，认为这一轮价格下跌并未结束，政策的调控延续，且原料还有下跌的风险，热卷现货会跌破5000元/吨，预计7月之前都以弱势为主。
3.3、博兴某仓储及深加工企业
该企业概况：企业主要业务包括冷轧加工以及仓储，每月冷轧加工量约12万吨，仓储库容约12-13万吨，一个月单边出库量约7万吨。多数为冷轧基料，少量的普卷，普卷基本发往泰安、临沂等地。
仓库库存情况：今年该仓库春节后最高库存9万吨，目前库存接近8万吨。在五一前后，库存还在6万多吨，近两周库存上升速度较快。在9万吨库存的情况下，仓库效率下降，会考虑停收。而当前由于增库速度较快，已经在考虑停收。
市场及下游情况：正常情况下每天出库2-3000吨，最近基本没有出库，只有入库。近期下游的库存也在累积，近期下游多数也没有订单。3月和4月上旬冷轧和基料基差较好，4月末开始价差已经不太好。该企业加工目前冷轧在基料基础上加价400元/吨左右，单机冷轧成本较高，基本没有利润。近期下游客户基本没有人再敢抄底。
下游需求特点：今年需求最好的是冷硬卷板（冷轧未退火，镀锌的原料），另外终端最好的是镀铝锌板，这部分主要是出口的订单好。据了解，周一上午市场情绪有所好转，出口贸易商的询单也有所增加。
3.4、博兴某板材加工企业
企业概况：该企业主要加工冷轧、镀锌、彩涂，一个月约有7万多吨产量，去年因为市场波动较大加工量有一些下降。冷轧基料采购基本上都是钢厂协议量（后结算），很少拿锁价（市场价，随行就市）。原料方面基本不建厂库，一部分库存在托盘公司。目前托盘月息大多在0.8-0.9%，低的约0.7%、高的1%左右。
下游和市场情况：目前深加工基本没什么利润。五一前后价格大涨的阶段不敢大量卖货，接单比较少。近10天左右订单又很少，导致成品库存比较高。不过今年整体家电的接单不错，出口也一直不错。目前彩涂也依然可以出口，主要是担心原料价格的波动和政策风险，不敢接单。
原料资源情况：博兴市场不同钢厂品牌的资源价差不大，目前市场上邯邢钢厂资源最多，相对锁价的量也比较大。从去年开始博兴市场期现操作增加，晚上点价卖货的现象也经常会出现。
3.5、博兴某板材贸易企业
企业概况：该企业每月约有10万吨冷轧基料、3万吨带钢和10万吨冷系（包括冷轧、镀锌、彩涂）贸易量，另外有一条纵剪线，主要做冷轧板，加工量比较少。该企业在唐山有部分钢厂协议量，在邯邢地区主要以锁价货为主。
博兴市场概况：博兴地区卷板每天吞吐量在7万吨左右，目前基料及冷系整体市场库存在60多万吨。相较于贸易量，市场库存并不算高。其中35万吨左右是基料库存，冷系库存整体不大，最近镀锌还有一些缺规格的现象。
近期经营情况：市场大跌后，该企业浮亏还相对有限。之前在高价阶段并没有过于惜售，主要是后结算的协议量有部分亏损，目前库存每吨约浮亏500元左右。打算将这一部分库存作为底仓，等待后续价格的上涨。
下游需求情况：家电的需求还比较好，尤其是这一轮原料价格下跌超千元，下游利润应该处于不错的水平。另外从品种看，这一轮冷板和镀锌跌价幅度较少。尤其是今年宽度较宽的镀锌卷板（1260规格）价格更高，出口需求不错。近期出口方面主要是政策风险，贸易商4月份没下完的订单可能会继续下，但是目前下订单政策风险比较大，贸易商也普遍比较谨慎。
资金情况：博兴地区下游加工企业的资金没有太大问题，平时也很少用托盘资金。3月份下游加工利润好的时候单吨盈利有200多元，现在基本没什么利润。
市场观点：政策风险仍存，很难说见底，不太可能短期出现明显的反弹。但对后续行情整体乐观，认为行情是“倒车接人”。
3.6、博兴某板材加工企业
企业概况：该企业一个月采购基料13-15万吨，其中7万吨协议量，其余零采。主要产品是镀锌和彩涂。由于出口订单较多，会与期现贸易商做一些远期。
市场表现：近期市场主要是刚需采购，刚需实际上比较稳定，该企业下游接单基本接到了7月底。前几天有一些加工厂有减量，但是最近两天市场成交略回暖，生产还比较正常。去年下半年开始博兴地区贸易量增加，一共新上了8-9条新轧线，每月约20万吨产能。最近出口价格比较坚挺，接单不太好，国企贸易商对政策敏感性高，不敢接单。海外也在观察国内价格的情况。
原料库存：该企业基料常备库存2-3万吨，近期在2万吨左右，略微偏低。
品种特点：今年镀铝锌板的需求比较好（镀层含55%铝），彩涂出口退税取消后，镀铝锌由于硬度比较好，在东南亚市场上使用比较多，有一定替代彩涂的作用。
市场观点：短期下跌应该还未结束，目前内贸成交只有一两天的好转，出口接单量还不好，但刚需依然还在。
3.7、石家庄某贸易企业
石家庄市场概况：石家庄现货市场上，钢厂的主导权比较强，对于市场价格有比较强的管理。石家庄的现货交易活跃度与唐山等地区相比明显偏弱。
由于石家庄地区钢厂会经常对生产规格进行调节，加之雄安新区建设需求增加后，会有部分品种有临时断规格的现象，因此品种的加价幅度和加价调节的频率也和其他市场不不太一样。
雄安贸易格局：雄安新区建设对钢材需求的拉动明显，但是贸易商空间有限。由于钢厂直接报价，基本上供货量都被钢厂接了。
雄安需求节奏：去年雄安赶工期的现象比较明显，由于承建超预算，政府批资金速度偏慢，垫资的国企贸易商损失比较大。
由于材料成本大幅上涨，在建工程多数赔钱，招工也比较紧张，贸易商和分包商的参与积极性下降。今年雄安工程基本上不赶工，但也不会拖工期。前期钢价大涨的阶段，工程预算较低，政府调节项目预算的节奏也比较慢，施工节奏有一定放缓。
另外，近两年政府工程项目倾向于雄安新区，对周边市政项目建设也有影响，例如石家庄原本计划的后续地铁项目近两年也没有开工的迹象。
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风险提示
