【卓创分析】：沙盘推演　合成胶去库存与轮胎产量大增的背后逻辑

【导语】 2021年一季度，中国轮胎产量持续较强释放，一季度中国轮胎产量同比大幅增长53%。合成胶作为除天胶之外的轮胎主要原料，虽供应量同比继续增加，但同时去库存明显。虽整体供应增幅不及轮胎，但考虑2020年末的高位期末库存（即2021年期初库存），合成胶库存的消耗完全可配比上轮胎产量的增幅。

表1  SBR/BR/IIR及轮胎产量、库存指标变化

合成橡胶中最主要的三个轮胎原材料为SBR、BR、IIR，一季度三个胶种均呈现为始于高位期初库存、产量继续增长、季度末库存下滑的态势。

产量方面：一季度SBR/BR总产量同比增长12%、6%。主要原因在于原料价格低位，行业生产利润向好。虽扬子、茂名合成胶装置意外停车，但在盈利丰厚背景下民营企业均开工高位，产量同比往年均有增长，对整体供应量有所补充。IIR总产量同比增长63%。主要原因在于盘锦信汇10万吨/年丁基橡胶产能开始释放。

期初库存方面：SBR/BR同比增长5%、76%，IIR同比增长229%。主要原因在于一方面2020年产量以及进口量均较大幅度增加的同时，受疫情影响下游需求增速不及供应增速。另一方面越来越多的投资群体进入到合成橡胶的现货操作中，该部分客户亦持有部分未流转库存。可以说2021年期初库存的大幅度增加主要原因在于2020年供应基数的增加。

轮胎产量方面：一季度中国轮胎产量同比2020年大幅增长53%。产量增长的主要原因在于出口需求和补库存需求的支撑。出口需求一方面源于海外生产能力尚未全面恢复下中国轮胎出口的替代效应；另一方面是源于成本压力下的轮胎出口涨价预期；补库存需求主要源于生产企业前期被动去库后的补库存。而之所以增幅较大的原因实则为2020年份特殊，产量受疫情影响明显。2021年一季度的产量数据同比正常年份如2019年，涨幅仅在13%。

视角放到2021年与2019年的涨幅对比来看，合成胶的产量与期初库存的消耗完全可配比上轮胎产量的增幅。季度末的库存下滑也主要因为轮胎需求的明显改善。

二季度合成胶产量将有所减少，轮胎产量或保持高位

表2　2021年Q2 SBR/BR/IIR装置检修一览

单位：万吨

二季度合成橡胶装置检修较为集中，卓创资讯测算，二季度装置集中检修阶段，BR产量预计损失5万吨，SBR产量预计损失4.1万吨，IIR产量预计损失0.4万吨。但SBR/BR方面，因检修预期消息与2020年末就已释放，部分下游工厂已提前有所备货。且在行业利润向好背景下，外采原料生产企业产量仍保持较高释放，仍对供应缺口有所补充。IIR方面，因燕山体量较小，整体影响有限。

轮胎方面，目前产量持续较强释放，随着库存增加速度逐渐追平需求增长速度，且逐渐超过需求增长速度时，预计轮胎企业成品库存或在二季度或者之后由主动补库进入到被动补库阶段。在目前相对乐观行情中，市场应更关注出口和补库需求的变化，以及高热度生产的持久性，用谨慎、冷静的心态看待轮胎市场基本面的变化。