报告日期：2021年3月26日
★内蒙古地区焦炭调研的主要发现
内蒙当地煤质决定当地焦炉多为捣固焦，焦炭以高硫高热强的二级焦为主。目前内蒙古自治区焦化产能约5400万吨，其中4.3米焦炉约1870万吨，且相关环保设备不够完善。
目前自治区内“十四五”总体方针确定，但明确细分政策仍未出台，甚至出现地市和自治区、自治区和中央颁布的政策的不匹配，后期仍有较大的不确定性。针对焦化行业而言，2023年底前区内4.3米焦炉以及年产能不足100万吨焦炉将全部淘汰，而置换或新增的产能能耗标准需低于127千克标煤/吨。此外，要求单体焦炉产能不低于100万吨，项目整体不低于300万吨/年。
2020年备案的新增焦化产能基本全要面临重新审批的局面，全区仅有两家新增焦企通过审批在建。目前多数焦企仍在等待进一步政策出台，部分前期过审的未建焦化产能目前也相继放缓开工进度，打算等待政策明确后再做决定。
★投资建议
中长期来看，焦炭产能持续投放，叠加铁水产量的下滑将促使原料需求大幅缩减，以逢高做空思路为主，配合下游需求季节性进行波段操作。
短期来看，换月前后由于估值相对偏低，可考虑逢低做多焦化利润。
★风险提示
宏观情绪转差；交割月前提保限仓对资金影响；全国钢厂限产力度加大。
报告全文
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内蒙古地区焦炭调研总结
1.1、区内焦炭生产现状
内蒙古当地焦煤具有高硫低灰或低硫高灰，高热强的特点。由于煤质相较于山西煤而言偏差，区内焦炉多为捣固焦炉，当地焦化企业在配煤时一般加入乌海肥煤、山西瘦煤、口岸策克煤等煤种，所生产的焦炭普遍具有高硫高强度的特点。下游用户大部分为唐山等地钢铁企业，唐山限产对当地部分焦企有一定影响。而前期焦化利润高涨促使区内整体开工率偏高，部分焦企通过缩减结焦时间来提高产量。
据统计，目前内蒙古自治区焦化产能约5400万吨，其中4.3米焦炉约1870万吨。区内在产焦炉环保设施不够完善，目前熄焦工艺仍以湿熄焦为主，随着能耗及减排政策趋严，
当地4.3米焦炉将逐步置换或淘汰，同时，也将加装干熄焦、脱硫脱硝等设备。
1.2、能耗双控政策初步确定，后期政策不确定性仍存
2021年2月底，内蒙古自治区政府印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标若干保障措施》的通知，《通知》确定了2021年全区能耗双控目标为单位GDP能耗下降3%，能耗增量控制在500万吨标准煤左右，能耗总量增速控制在1.9%左右，单位工业增加值能耗（等价值）下降4%以上的总体目标。
针对焦化行业而言，具体实施原则为炭化室高度小于6.0米顶装焦炉、炭化室高度小于5.5米捣固焦炉、100万吨/年以下焦化项目，原则上2023年底前全部退出；符合条件的可以按国家标准实施产能置换。
此外，由于内蒙古自治区焦化产能集中在乌海市及其周边地区，2020年底自治区人民政府印发的《乌海及周边地区生态环境综合治理实施方案》中表明将大力推进焦化产业结构重组，计划用三年时间（2021—2023年）全面淘汰炭化室高度4.3米的焦炉。新（改扩）建捣固焦炉炭化室高度要达到6.25米及以上，必须同步配套下游化产链条、余热余气回收利用项目，促进两化融合，以化产水平的进步推动焦化产业转型升级。新建焦化项目必须配套干熄焦装备，并执行钢铁企业中炼焦化学工业污染物超低排放要求。现有炭化室高度5.5米的焦炉2023年底前全部完成干熄焦和超低排放改造。强化焦化废水深度处理，区域内焦化废水必须全收集、全处理、全回用。
而针对新建焦化产能要求，自治区政府也于年初颁布了《关于提高部分行业建设项目准入条件的规定》，政策要求单体捣固焦项目产能原则上不低于100万吨/年，碳化室高度不低于5.5米，项目建设规模不低于300万吨/年。焦炭单位产品能耗准入值低于127千克标煤/吨。
综合来看，目前自治区内焦化行业政策尚未完全明朗，走访多家企业后发现，当地煤焦化企业关注重点集中在焦炭单位产品能耗准入标准、干熄焦设备以及后期新增能耗指标等方面。据了解，企业首先需满足能耗准入标准，其次需考虑产能的减排要求。
而不同于直观印象，焦炭由焦煤在炭化室高温干馏后制得，生产过程中释放大量热量，并且由于碳元素均固定在产成品中，焦化行业基本属于低耗能低排放行业。其中，碳排放仅出现在从炭化室推出焦炭以及熄焦环节上。碳中和大背景下，焦化行业影响主要集中在下游钢铁、合金等行业减产造成的需求下滑。
此外，中长期角度来看，政策重点仍将是增加GDP总量，但受限于目前焦化行业下游精细化工等高附加值产业发展的不完善，短期重点则将体现在单位焦炭能耗的降低以及升级干熄设备等环保设施上。由此可以发现，后期具有完整产业链的煤焦化企业将成为政府重点支持的企业。
1.3、前期报备产能或面临重新审批，新增产能总量存疑
目前自治区新增焦化产能面临繁多的政策不确定性。据走访后不完全统计，目前自治区新增焦炭产能集中在乌海市、阿拉善盟以及鄂尔多斯市。虽然2020年存在大量新增焦炭产能备案，但由于能耗双控等一系列政策相继颁布，前期备案产能将面临重新评估情况，目前区内仅有两家完成审批在建的焦化企业，合计年新增焦化产能约460万吨。由此可以推断，自治区新增焦化产能较前期公布数量或将明显萎缩，走访后发现，部分在建产能仍面临审批手续不全的问题，同时也存在部分已获批产能考虑后期政策尚未完全确定而暂缓开工，等待后期政策明确后再动工的情况。
1.4、政策细则尚未公布，具体实施方式存疑
目前自治区能耗政策总体方向确定，但实施细则仍需观察，可以确认的是4.3米焦炉基本均将淘汰，且后期为焦炉加装干熄焦等环保设备，此外，在现阶段各环节政策的不匹配等诸多问题，需要进一步的政策细则来揭开谜底：
1、2023年底前，4.3米焦炉置换的具体方式，置换比例是否会随着推出时间而改变；
2、后期新增产能是否必要配套下游化产设备；
3、前期通过能耗审批立项的企业，后期环评是否可以通过审批。
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投资建议
近期唐山限产持续发酵，造成短期铁水产量下滑10-12万吨/天，而随后唐山发布政策表明限产将持续至年底，目前钢联247家铁水产量维持在232万吨/天水平，较去年均值238万吨/天已同比下滑2.5%左右，叠加考虑后期废钢用量，目前铁水的下滑基本符合工信部对全年粗钢产量同比下降的要求。以目前的铁水产量估算，当前焦炭供需结构十分宽松，日均焦炭供应过剩高达6.5万吨左右，盘面价格持续下行，同时现货第七轮提降已基本落地，落地后山西焦化利润已进入200-300元/吨的产业正常利润区间。
但结合内蒙调研情况来看，在前期高涨的焦化利润背景刺激下，焦企往往会缩短结焦时间提高焦炭产量，隐性的供应量或将远超市场预期。据我们了解，近期出口量及在途货量较供需缺口增量较少，从而目前供需差额和库存累幅环比出现分歧的原因，大概率是由于近期的隐性供给显性化导致。换句话说，目前的焦炭产能瓶颈问题依旧存在，由高利润背景下的超产来弥补，此现象在钢联的小口径库存数据上更加凸显。同时，目前焦炭港口现货第七轮提降已基本落地，若后期继续进行1-2轮提降，部分焦企或将进入生产成本区，其生产积极性必将下滑。此外，通过调研发现，部分焦企仍有较多前期高价焦煤库存，企业实际利润也确实不如点对点利润来的好看。预计在后期现货逐步下调后，伴随焦企开工的下滑，焦炭库存拐点也将逐步显现。
此外，供给侧改革后钢联大口径（全样本独立焦化厂+247家钢厂焦化）焦炭库存中枢基本围绕1300-1400万吨运行。从而，一旦焦炭库存出现拐点，目前的估值也远低于合理估值区间。预计主力合约换月前后，焦炭09合约将迎来短暂的反弹，反弹空间围绕2350-2400元左右，而05合约将向现货收敛，进而，5-9价差将进一步走弱。
但结合内蒙调研情况来看，在前期高涨的焦化利润背景刺激下，焦企往往会缩短结焦时间提高焦炭产量，隐性的供应量或将远超市场预期。据我们了解，近期出口量及在途货量较供需缺口增量较少，从而目前供需差额和库存累幅环比出现分歧的原因，大概率是由于近期的隐性供给显性化导致。换句话说，目前的焦炭产能瓶颈问题依旧存在，由高利润背景下的超产来弥补，此现象在钢联的小口径库存数据上更加凸显。同时，目前焦炭港口现货第七轮提降已基本落地，若后期继续进行1-2轮提降，部分焦企或将进入生产成本区，其生产积极性必将下滑。此外，通过调研发现，部分焦企仍有较多前期高价焦煤库存，企业实际利润也确实不如点对点利润来的好看。预计在后期现货逐步下调后，伴随焦企开工的下滑，焦炭库存拐点也将逐步显现。
此外，供给侧改革后钢联大口径（全样本独立焦化厂+247家钢厂焦化）焦炭库存中枢基本围绕1300-1400万吨运行。从而，一旦焦炭库存出现拐点，目前的估值也远低于合理估值区间。预计主力合约换月前后，焦炭09合约将迎来短暂的反弹，反弹空间围绕2350-2400元左右，而05合约将向现货收敛，进而，5-9价差将进一步走弱。
综合来看，由于年内焦化净新增产能大幅增加，且工信部对全国粗钢产量的严格限制，焦炭将难以回到前期高点，中长期内铁水产量的下滑将促使原料需求大幅缩减，策略上也将以逢高做空思路为主，配合下游需求季节性进行波段操作。而短期的盘面反弹则需要等待现货再次下跌落地后，配合库存拐点出现或累库幅度大幅放缓这两个因素同时兑现后后才可以确认。3
调研详细情况
3.1、宁夏某煤炭集团：
基本情况：该集团年煤炭（原煤）产能6500万吨，其中，动力煤年产能6100万吨，无烟煤年产能120万吨，气肥煤及主焦煤年产能约300万吨。
销售情况：该集团年总销量约为9000万吨。其中，集团自用煤炭4000万吨（洗选后约得精煤3200万吨），自产外销约800-1000万吨，外购煤销量3600万吨。
外采煤炭来源：集团外采煤炭主要来自内蒙东胜、陕西以及新疆地区。但新疆地区煤炭采购运输成本较高，采购情况不太乐观。内蒙地区由于浩吉铁路投运分流部分煤炭资源，采购难度加大。
销售流向：集团下属火电厂占宁夏火电发电量占比约为75%，自产动力煤主要保障旗下火电厂供应。无烟煤主要销往河钢、宣钢、包钢等钢铁企业。此外，集团主打煤炭定制，按客户需求生产。
3.2、宁夏某焦化企业：
基本情况：企业拥有4座1/3焦煤煤矿，目前投产3座，总产能约780万吨。自有洗煤厂年洗选能力1460万吨。焦化产能400万吨，目前在建产能300万吨，预计年底投产。生产焦炭特性为高硫高灰高热强。此外，企业拥有较完善的化产产线，化工焦产量约占30%。
原料煤采购情况：采购焦煤占比为40%，主要为本地主焦、乌海肥煤、山西瘦煤或贫瘦煤、策克口岸动力煤。
销售情况：生产基本维持满产，所产焦炭主要销往西北、华北、河北地区。
库存情况：目前焦炭库存7万吨左右。
3.3、阿拉善盟某在建焦企：
基本情况：项目整体年焦化产能600万吨，分两期建设，三期工程为相关配套化产设施。其中，一期2座6.25米焦炉300万吨焦化产能年初开始建设，预计四季度逐步投产，二期2座6.25米焦炉共300万吨产能在建，预计2023年底投产。
建设情况：该项目是2020年众多备案的焦化项目中，唯二通过环评在建的企业。但一、二期手续齐全，而三期化产手续仍未通过审批。
采购情况：焦煤采购主要为本地焦煤及口岸焦精煤。
3.4、内蒙古某焦化集团：
基本情况：集团拥有三座焦化厂，乌海地区两座焦化厂合计焦炭年产能470万吨，巴彦卓尔一座年产能120万吨焦化厂。此外，还拥有煤矿年煤炭产能420万吨，洗煤厂年洗选能力800-1000万吨，相关配套甲醇、硝铵等化产产线，两座20万千瓦电厂。
生产情况：企业自产煤炭420万吨，外采煤炭700万吨。年约生产焦炭550万吨。
销售情况：煤炭主要销往河北、东北，以及通过京唐港、黄骅港等北方港口销往常州等地区。
能耗双控影响：已确定2023年底前，淘汰3座4.3米焦炉，合计产能270万吨，目前着手规划及置换焦化产能审批工作。此外，巴彦卓尔前期已通过审批的120万吨焦化产能在建，预计2022年底投产（不属于270万吨落后产能置换范围内）。
3.5、乌海某煤焦化集团：
基本情况：集团拥有8座煤矿，合计年产能约1400万吨。5座重介洗煤厂，年洗选能力1750万吨。焦化厂两座，合计年焦炭产能约200万吨，其中4.3米焦化产能100万吨。
采购情况：原料煤主要采自山西、山西、甘肃。吨焦入炉成本在1100元附近。
销售情况：生产煤炭一部分自用，其他外销。焦炭主要销往唐山、包头、山东等地。由于铁路运输损耗较大且成本较高，目前基本完全使用汽车运输。
能耗双控影响：后期将把4.3米产能置换，目前区内还是等量置换，并考虑升级干熄焦设备，升级后总体能耗下降2.5-3万吨左右。
3.6、乌海某高新焦化企业：
基本情况：该公司与传统焦化企业不同，重点为60万吨还原铁项目，为国家科技部重点项目。目前拥有120万吨煤矿产能，300万吨洗煤厂，100万吨4.3米焦炉。生产焦炭指标为0.8S，62CSR的二级冶金焦。
销售情况：目前生产焦炭全部由旭阳代销，由于人工等成本较低，吨焦利润较周边传统焦化企业高40-50元。
能耗双控影响：企业原计划将现有4.3米焦炉置换，并新增260万吨焦化产能，但考虑目前政策还未明确，决定暂时观望，等待进一步的政策出台，如果政策偏紧，则考虑建设气化炉。
3.7、鄂尔多斯某煤焦化企业：
基本情况：企业目前共有三期年焦化产能400万吨，并且配备相关甲醇等化产产线。
生产情况：生产冶金焦及化工焦，在化工焦利润较高时转产，通常化工焦占比20%。
销售情况：生产焦炭主要流向周边地区、唐山以及天津港等地，此次唐山钢厂限产对企业影响较大。
库存情况：目前企业有8万吨焦炭库存。
能耗双控影响：企业有4.3米焦炉产能200万吨，计划后期置换成6.78米捣固焦炉2组，产能不变，现有5.5米焦炉加装干熄焦设备，四期100万吨焦化产能已批复但并未动工，目前基本达到超低排放标准。
3.8、鄂尔多斯某煤焦化企业：
基本情况：集团年生产规模为500万吨焦煤，年洗选800万吨原煤，年产500万吨焦炭，其中4.3米产能100万吨，在建产能120万吨。此外，企业配备相关化产产线，可生产粗苯、LNG、乙二醇等下游化工品。目前企业能耗达到焦化行业先进标准。
销售情况：生产焦炭主要销往唐山，占比约为60%。
库存情况：目前企业有3万吨焦炭库存，约为2日产量。
能耗双控影响：目前企业在建120万吨焦炉将于4月中旬后投产。
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风险提示
宏观情绪转差；交割月前提保限仓对资金影响；全国钢厂限产力度加大。
报告作者
顾萌 资深分析师(黑色产业)
从业资格号：F3018879
