报告日期：2021年03月05日
★背景：1月份以来印度铁矿石发货持续高位：
1月份以来，印度矿发货量持续增加引起一定关注。1月印度铁矿石官方单月出口量已超过500W，超过2020年平均400W的月度正常值。此前市场担心，印度国内铁水复产将导致铁矿石出口量下降，进而直接影响中国非主流粉矿供应量。作为国内粉矿的重要补充，印度矿发货持续性是影响国内港口粉矿供应的重要因素之一，因此，本文试图探究近期印度矿出口变化的原因。
★印度铁矿石和钢铁产业政策回顾：
印度铁矿石资源丰富，但焦煤资源匮乏。2009年之前，印度为全球重要的铁矿石生产和出口国家。2009-2015年印度铁矿石出口规模持续萎缩。莫迪政府上台后，印度逐步恢复铁矿石生产和销售以支持其国内钢铁产业发展。2019年以来，印度铁矿石出口逐步恢复，年度出口量约5000万吨。疫情后，为刺激国内经济，印度政府积极支持其国内钢铁产业发展。2021年以来，已有两座铁矿石矿山复产，涉及产能2000万吨。与此同时，印度2021年计划有2座高炉复产，涉及产能800万吨。
★铁矿复产快于粗钢产能投放，印度上半年铁矿出口将维持高位：
因此，1月份以来，我们看到的印度矿出口增加，更多源自其本国铁矿石供应量增速高于其国内铁水需求增速。随着上半年印度国内矿山复产，印度能够发往海外的铁矿石量仍有增加，下半年随着印度国内粗钢产能投放，出口量将有所减少。预计2021年上半年印度铁矿石出口2830万吨，下半年出口2190万吨。上半年铁矿石出口量年化较去年增加500万吨。综合考虑印度矿发货量增加，我们小幅上修铁矿石年度供应增量500万吨至9000万吨，但并不影响整体铁矿石供需缺口格局态势。需要警惕的是，随着唐山减排限产拉开帷幕，铁矿目前呈现强现实+弱预期的分化，预计短期行情以震荡市为主。
★风险提示：
海外疫情变化，海外钢厂复产变化，非主流铁矿石供应变化。
报告全文
1月份以来，印度矿发货量持续增加引起一定关注。印度商业部显示， 1月印度铁矿石出口单月量已超过500W，超过2020年平均400W的月度正常值，且这一趋势在2月份仍在延续。2020年年底，随着印度国内铁水产量恢复，印度再度传出呼吁限制铁矿石出口的口号。此前市场担心，印度国内复产将导致铁矿石出口量下降，进而直接影响中国非主流粉矿供应量。作为国内粉矿的重要补充，印度矿发货持续性是影响国内港口粉矿供应的重要因素之一，因此，本文试图探究近期印度矿出口变化的原因，并修正年度预期。
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2021年1月，印度铁矿单月出口突破500W
印度铁矿石出口80%-90%发往中国，是我国铁矿石进口的重要边际之一。2020年，中国进口铁矿石总量累计增加8870万吨，其中澳大利亚增加4760万吨，巴西基本持平，印度矿增加近1900万吨，是2020年中国铁矿石进口的重要补充。
印度商业部显示，1月印度铁矿石出口单月量513W，同比增长32%，环比增长16.5%。与此前市场担心的印度国内铁水回升，铁矿石出口下降的逻辑有所背离。对比印度国内其他黑色数据，2021年以来，印度国内铁水、粗钢恢复良好，焦煤进口持续高位。印度市场确实如年底市场预期一般快速恢复。逻辑上推断，造成印度铁矿石内需旺盛但出口同增可能的原因包括：1）印度将出台出口限制政策，贸易商提前出口以规避政策风险；2）其本国国内铁矿石供应过剩。
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印度钢铁和铁矿石产业政策回顾
从资源角度来说，印度是一个铁矿石资源相对丰富，炼焦煤资源匮乏的国家。2008年，印度铁矿石出口总量曾突破1亿吨，出口量排名全球第三第四。而印度炼焦煤极度依赖于进口，进口依赖度大约90%。
2.1印度铁矿石资源分布
根据印度矿业部发布的2019年铁矿资源年报，印度铁矿石资源储量332.76亿吨。产量主要分布于Odisha、GOA、Chattisgarh、Jharkhand和Karnataka5个邦。2019年，印度铁矿石总产量2亿吨，其中Odisha产量最大达到1.13亿吨，占比54.8%；Chhattisgarh、Jharkhand和Karnatak邦产量在2000-3000万吨左右，占比16.9%、14.4%和11.4% ，GOA自2018年开始禁止开采。
印度各邦之间铁矿石品位和质量差异较大。其中，东部的Odisha、Jharkhand资源多为高品质赤铁矿，品位多在62%-65%左右，其铁矿石产量主要配合印度国内钢厂使用；Karnataka资源多为磁铁矿，铁矿石品位多在60%附近，同样以国内钢厂自用为主；GOA铁矿石品位较低，多在60%以内，禁止开采之前多以出口导向为主。
2.2 印度铁矿石出口政策变化
印度政府对其国内铁矿石生产和出口政策经历几轮变化：2009年之前，印度为全球重要的铁矿石生产和出口国家。2000年至2008年，印度铁矿石产量从7500万吨/年持续增加至2.23亿吨/年，出口量在2008年突破1亿吨。
2009年地开始，基于打击非法开采、以及“铁矿石首要满足内需”的考虑，印度政府实施了一系列针对铁矿石生产和出口的限制措施，其国内铁矿石产量和出口量大幅下降。2013年，印度国内铁矿石产量几乎腰斩，仅有1.36亿吨，出口量从2008-2009年的亿吨逐渐衰减。2012年开始，印度国内粗钢产能大幅增长，2015年，印度首次成为铁矿石净进口国。莫迪政府上台后，为满足国内发展需求，铁矿石产量逐步恢复，并于2019年恢复其产能峰值，达到2.5亿吨。
2.3 印度钢铁产业政策：2030年计划扩产至3亿吨，2021年新增2座高炉
钢铁方面，印度钢铁工业处于初期发展期，高炉、电炉（中频炉）、直接还原铁等多种工艺并行。根据《国家钢铁政策》，2017年数据中，印度1.25亿吨的产能中仅有40%为高炉-转炉工艺，29%为电炉工艺，31%为直接还原铁工艺。且印度高炉产能非常集中，前五家钢厂SAIL、JSW、JSPL、TATA和AM/NS India（原Essar Steel）产能占比就已经有70以上。
截止2019年年底，印度粗钢产能为1.42亿吨。根据印度在2017年发布的《国家钢铁政策》，印度计划到2030年，粗钢总产能达到3亿吨。根据2030年3亿吨的计划倒推，印度每年需平均增加产能1500万吨左右。
2019年年末，印度宣布开启“5年100万亿卢比”的基础建设规划，拉开新一轮财政刺激大幕。从2019年以来，尤其是疫情之后，印度对黑色产业链整体投资开发支持更为积极。据不完全统计，印度2021年新增高炉2座，增加产能800万吨，对应铁矿石需求1280万吨。
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铁矿复产快于粗钢产能投放，印度上半年铁矿出口将维持高位
采矿方面，印度当前同样是支持态度。2021年以来，鼓励本国矿山复产的消息逐渐增多。印度矿业部2021年1月表示，将终止那些招标结束7-8个月缺仍未开始生产或连续3个季度无法维持最低发运量的铁矿石租约。目前，GOA禁矿仍将维持，其他铁矿石主产区Odisha邦和Karnataka邦均有矿山复产消息。不完全统计，截止2月中旬，印度批准复产矿山项目规模约2000万吨。
考虑印度矿山仍有一亿吨左右尾矿库存，叠加现有矿山，印度矿2021年总产量增量上调至2500-3000万吨。假设印度生铁按照其12月单月高点全年运行，2021年印度生铁产量可达到7900万吨，对应增加其铁矿石需求1800万吨。Q2开始，印度新增800万吨粗钢产能投放，对应全年铁矿石需求增加1280万吨。印度国内铁矿石生产恢复快于粗钢，上半年预计出口量维持高位，随着其下半年国内粗钢产能释放，下半年出口量预计开始下滑。
因此，1月份以来，我们看到的印度矿出口增加，更多源自其本国铁矿石供应量增速高于其国内铁水需求增速。随着上半年印度国内矿山复产，印度能够发往海外（主要是中国）的铁矿石量仍有增加，下半年随着印度国内粗钢产能投放，出口量将有所减少。预计2021年上半年印度铁矿石出口2830万吨，下半年出口2190万吨。上半年铁矿石出口量年化较去年增加500万吨，下半年较去年出口量持平。
综合考虑印度矿发货量增加，我们小幅上修铁矿石年度供应增量500万吨至9000万吨。并不影响整体铁矿石供需缺口格局态势。需要警惕的是，随着唐山减排限产拉开帷幕，铁矿目前呈现强现实+弱预期的分化，预计短期行情以震荡市为主。
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风险提示
海外疫情变化，海外钢厂复产变化，非主流铁矿石供应变化。
报告作者
许惠敏资深分析师(黑色产业)
从业资格号：F3081016
