报告摘要
走势评级：螺纹钢/热轧卷板：看涨
报告日期：2021年3月3日
★唐山发布环保攻坚方案，钢材期价应声大涨：
唐山市发布《3月份大气污染综合治理攻坚月方案》，总体目标是3月空气质量排名退出“后二十”。方案具体规定了7座450立米高炉的淘汰、全市100家重点涉气企业按照1-2月在线监测数据的平均值为基准，总体减排量不低于45%、以及重污染预警下对于重点企业进车量的限制。方案的直接可量化影响有限，淘汰高炉影响的日均铁水产量仅在1万吨附近。但减排目标量带来的对产量的潜在影响不容忽视，同时，需关注唐山出台政策后是否会带来溢出效应。
★关注钢材定价和需求趋势的变化：
若工信部关于平控粗钢产量的目标进一步明确及细化落地，将带来钢材定价模式的变化。若国内需求能够维持增长，那么钢材的合理边际定价应当抹去出口利润，海外钢价对市场的影响程度将进一步提升。决定钢价趋势的核心依然在于需求端。我们维持此前“月月谈”的观点，对于中期维度的钢材需求还持有相对乐观的态度，主要基于去年四季度以来表现强劲的土地及商品房成交，将使得开发商高周转很难短期转变。以及开年以来高频乘用车和家电销量表现较好。在此基础上，建议关注供应端的实际影响。
在市场情绪趋于乐观、盘面利润迅速扩张的情况下，同样建议高度关注潜在的风险因素。包括环保减排对实际生产影响有限、通胀大幅上行导致粗钢产量平控目标调整以及旺季初期需求强度不及预期的风险。
在操作上，建议前期多单续持，但高度关注上述风险尤其是近两周库存变化的情况。但追高谨慎，整体以回调偏多10合约思路为主。钢材盘面利润依然倾向于扩张。
★ 风险提示：
终端需求不及预期，减排措施对产量影响有限，粗钢产量控制目标更改。
报告全文
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唐山发布环保攻坚方案，钢材期价应声大涨
3月2日晚间，唐山市发布《3月份大气污染综合治理攻坚月方案》。总体目标是3月空气质量排名退出“后二十”，全市100家重点涉气企业按照1-2月在线监测数据的平均值为基准，总体减排量不低于45%。为达到上述目标，与黑色系品种相关的措施主要包括：
1）3月10日前，关停燕山钢铁、唐钢不锈钢等7座450立米高炉，关停新宝泰钢铁全部生产设备。采暖季结束后，关停建龙焦化、港陆焦化共5座4.3米炭化室焦炉。
2）全市100家重点涉气企业以1-2月在线监测数据的平均值为基准，重新核定排放量，总体减排量不低于45%。对企业进行日调控、半月提示、月考核，累计达到月排放量60%以上的进行预警，达到80%的进行解刨执法，超过月总量的实施停产整顿。
3）重点用车企业，禁止使用国四及以下排放标准的重型载货车辆运输物料，内部运输车辆全部采用国五及以上或新能源车辆，在重污染天气预警期间，日进厂运输车辆数量减少50%。
在唐山环保方案发布的刺激下，夜盘钢材期价大幅上涨，螺纹05合约上涨至4800元/吨以上，热卷05合约突破5000元/吨整数关口。唐山环保政策的直接可量化影响在于部分小高炉的关停。如果按照7座450立米高炉产能规模而言，影响日均铁水产量仅略超过1万吨的水平，直接影响并不大。但需要重点关注的在于两方面：一是目前无法量化的影响，即对于污染排放量的控制。虽然企业会通过降低单位排污量的方法来尽可能减少对于产量的影响，但减排45%还是相当大的规模，很难不对生产造成扰动。二是唐山的政策是否会带来溢出效应。即对其他高排放制造业省市形成示范效应，以及进一步确认今年对于粗钢产量的控制。与“十三五”阶段不同的是，2030年实现“碳达峰”、2060年实现“碳中和”是习主席代表中国做出的承诺，这一目标具有很强的政治地位。在近期各部委、地区“十四五”规划、2021年目标的排序中也能够看出端倪。因此，不管是行业层面，还是地方政府的角度，环保减排的压力都是比较大的，这也是今年不可忽视的供应端因素。
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关注钢材定价和需求趋势的变化
从偏中期的角度而言，我们认为工信部如果出台关于平控粗钢产量的具体措施，并进一步明确要实现粗钢产量同比下降的目标，会带来钢材定价模式的变化。传统来看，判断钢价的合理估值大多参考边际成本，或者以边际成本加成一定的合理利润。但如果行政性的压制国内粗钢产量增长，那么在国内需求维持正增速的情况下，就意味着出口量的大幅下降和出口利润的消失。因此，成材的边际定价将锚定至抹去出口利润的水平，即海外钢价对于市场边际定价的意义将明显提升。
因此，在讨论供应的同时，决定钢价趋势的核心依然在于需求端。我们在刚发布的黑色月月谈“旺季需求能否兑现”中具体讨论了对需求的看法。从偏中期维度，我们认为国内需求依然会维持比较旺盛的水平。主要体现在20Q4至今的土地成交及商品房成交表现强劲，能够支撑开发商延续高周转模式，对地产新开工和施工用钢需求形成带动。偏高频数据也显示乘用车和家电的销量维持在比较高的水平。我们预计上半年用钢需求依然比较强劲。同时，我们也依然维持年报中对于今年钢材需求小幅正增速的看法。因此从偏中期维度看，如果能够实现对粗钢产量的平控，相对合理的钢材定价应当在抹去出口利润的水平。
在钢价已有大幅上涨的情况下，我们也应该当提醒投资者高度重视市场可能存在的风险：一是环保减排对于产量实际影响的程度以及粗钢产量平控的目标是否会出现调整的风险。工信部近期并没有再进一步明确要实现粗钢产量的同比下降。另外，2020年粗钢产量也出现了小幅上修，若工业品价格上涨到带来明显通胀压力的程度，不排除有模糊或者调整目标的可能性。二是下游需求释放的节奏和旺季初期的需求强度，这也是我们此前提示过的风险因素。近两周需要高度关注钢材库存变化的节奏。在市场乐观情绪升温、盘面利润迅速扩张的情况下，无论供需的哪个方面不及预期，都会面临很大的回调风险。
在操作上，我们建议前期多单续持，但对潜在风险因素高度关注。追多谨慎，以回调多10月合约的思路为主。同时盘面利润也依然倾向于扩张。
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风险提示
终端需求不及预期，减排措施对产量影响有限，粗钢产量控制目标更改。
报告作者
顾萌 资深分析师(黑色产业)
从业资格号：F3018879
