报告音频BY东证SISI
报告摘要
走势评级：焦煤/焦炭：看涨
报告日期：2020年12月31日
★焦炭：供需错配延续，价格维持强势：
焦炭方面，受焦煤供给矛盾影响，炼焦成本将较2020年提升约150-200元/吨。而去产能影响将延续至2021年上半年，供需错配背景下，焦化盘面利润将或将由目前600-800元/吨水平扩大至1000元/吨以上。考虑2021年上半年新投产焦炉产量在年中逐步稳定，预计供需矛盾将在6-8月份逐步缓和，焦化利润也将逐步回落至300-400元/吨水平。此外，2021年三、四季度将有新一轮焦化产能释放，供需格局将逐步转向宽松，全年焦炭价格中枢约上升350-400元/吨。
★焦煤：进口量变数较大，供给缺口难以弥补：
焦煤方面，目前难以找到有效且充足的增量来替代禁止澳洲焦煤进口产生的供应缺口，且结合目前澳洲焦煤发运量以及船期来看，上半年澳洲焦煤供应难以恢复。此外，蒙古焦煤通关量受疫情影响恢复不及预期，考虑中蒙主要口岸配套设施上限，蒙古焦煤增量有限。虽然年底焦化去产能逐步落地，但需求减量仍不及进口量缺口。预计2021年上半年焦煤供给缺口难以弥补，而下半年仍需重点关注相关政策变化。
★双焦市场展望及投资建议：
预计焦炭主力合约价格中枢将上升至2350元/吨附近，波动区间将处于2050-3200元/吨运行。而焦煤盘面基本与澳洲中挥发硬焦煤脱钩，预计价格中枢将上移至1500元/吨，价格波动区间将处于1300-1950元/吨。策略方面，我们预计焦化盘面利润在现货强势背景下，波动空间较大，可在300-600元/吨区间进行波段操作。而对于上半年整体预期看好，双焦近月合约将更为强势，我们推荐在季节性回落后择机买入焦煤、焦炭5-9正套。但由于成本端的上扬，预计煤焦期限结构将趋于平缓，跨期价差空间也相对有限。
★风险提示：
双焦价格趋势下跌风险在于需求不及预期，高利润导致焦炭供应维持高位。
报告全文
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焦炭：供需错配延续，价格维持强势
1.1、去产能稳步落实，持续去库支撑高价
2020年焦化行业去产能的影响贯穿全年，供需格局由相对宽松过渡至供不应求，总库存持续去化，同时，伴随下半年炼焦成本的逐步抬升，焦炭价格以及焦化利润均得到较大幅度的上涨。
从去产能进程及新焦炉投产来看，上半年山东、徐州焦化去产能逐步落地；四季度山西、河北、河南总体超预期淘汰。年内焦化供给持续下滑，焦化企业尝试通过提高产能利用率冲抵总产能的下滑，但在需求持续释放背景下焦炭库存仍难以有效累积。而由于疫情以及资金因素，新产能未能按原计划投产，全年供需错配导致年内样本冶金焦库存实现大幅去库。
从炼焦成本及焦化利润来看，受蒙古疫情加剧、禁止进口澳煤以及国内煤矿安检力度加强的共同作用，炼焦成本由四月份1450元/吨上升至年底1510元/吨。而年内生铁产量持续维持高位，焦炭需求强劲支撑下，全年焦化利润大幅扩张，已超过2018年高点，同时，焦炭盘面价格上涨至接近3000元/吨。
从生铁产量来看，全球疫情爆发导致海外订单回流至国内，年内生铁产量持续维持高位，同比增速接近7%，焦炭需求持续增加，而去产能导致焦化产业供需错配，前期焦炭库存快速去化后，焦炭价格弹性大幅增大。此外，由于年内钢厂利润相对低迷，为维持正常生产，高炉入炉结构变化较大，块矿等炉料配比的增加，潜在地加大了焦炭用量。
综合来看，2020年焦化行业去产能效果显著，且边际影响仍存。下半年焦煤供应的计划外缩减促使焦炭成本中枢抬升，而焦化行业的供需错配导致焦化利润的大幅上扬。预计2021年上半年仍需面对产业供需错配矛盾，同时焦炭价格也将在供需缺口的支撑下，继续维持高位运行。
展望2021年，我们认为焦炭价格呈前高后低走势。年底去产能逐步落地叠加新产能投产缓慢导致2021年上半年供需偏紧，焦化利润仍维持高位；而下半年去产能边际影响降低，以及产能逐步释放，供需格局将恢复紧平衡。因此，我们需要重点关注焦化去产能以及新增产能导致的供给缺口情况，同时也需要关注2021年下半年需求强势能否延续。
1.2、年底产能压减提速，中期供给缺口仍存
2020年底焦化产业去产能重点仍位于山西、河北、河南三省。其中，河南总体压减任务进度良好，12月底大概率完成剩余385万吨压减任务；河北由于本身焦钢产能比基本满足0.4的要求，且当地焦企多有采暖季供暖任务，部分焦化产能或将延期至2021年3月供暖季结束后执行；山西地区由于前期压降任务进展相对缓慢，且淘汰任务较重，2020年政府去产能决心较往年更为坚定，按照目前省内多地政府纷纷发文要求落实压降任务的态度来看，去产能执行力度较强。综上所述，我们预计2020年12月底共有2381.5万吨落后焦化产能将会被淘汰，剩余647.5万吨产能将延期至明年3月底采暖季结束后执行。我们预计12月净淘汰焦化产能1055.5万吨左右，共压减落后焦化产能7404万吨（其中部分焦企承担供暖任务延后至2021年3月底淘汰，涉及产能647.5万吨），净淘汰2321万吨焦化产能。
另一方面，根据目前新建焦化产能投放进度估计，2020年12月底山西省将有约1200万吨焦化产能投产，河南省年底将有约128万吨产能投产。2021年上半年新增焦化产能主要集中在山西和河南地区，自2021年三季度末，河北地区将逐步投产约1660万吨焦化产能，于此同时，徐州龙兴泰能源260万吨焦化产能也将于2021年底投产。
综合来看，全国焦化产能缺口至少需要至明年6月后才能逐步填补。此外，由于今年以来疫情和资金等因素困扰，部分在建项目进度缓慢，部分置换项目甚至存在出卖产能放弃建设情况。2021年上半年，新建焦化项目能否按期投产仍有较大的不确定性，中期内焦化供需错配问题将始终存在。
因此，了解整体供需变化后，我们再对年内各重点地区焦化去产能任务逐一展开分析，并对落后焦化产能淘汰及新建焦化项目情况进行梳理。
1.2.1、江苏：680万吨压减任务完成，保留产能859万吨
2020年上半年，国内焦化产业去产能重点集中在江苏省和山东省，两省基本按照相关文件要求时间完成了压减任务。
江苏省焦化产业去产能计划可以追溯到2018年。2018年全年伴随不间断的政策调控以及环保督察组频繁的进厂驻查，徐州全年焦化产能利用率仅30%左右。8月份，江苏省人民政府发布《关于加快全省化工钢铁煤炭行业转型升级高质量发展的实施意见》（下文简称《实施意见》），直接将徐州市焦化去产能推向了风口浪尖。《实施意见》明确表明，2020年底前，对11家炼焦企业整合成为2-3家综合性焦化企业，压减50%的炼焦产能。
按照产能来看，江苏省焦化总产能约2731万吨，其中钢厂焦炭产能约1036万吨，独立焦化产能约1695万吨，而徐州地区焦化产能1525万吨，基本全部为独立焦化企业。根据《实施意见》测算，到2020年，钢焦联合企业预计仅保留200万吨左右焦化产能，预计退出产能836万吨。
转眼来到2020年，徐州市发布了《徐州市2020年五大行业整治整合工作方案》，文件要求徐州市在2020年底前焦化行业全市11家焦化企业，优化整合形成3家综合性焦化企业，到2020年焦化产能压减50%。围绕着这一政策，徐州市于2019年关停了徐州华裕煤气、强盛城市煤气、腾达焦化三家共320万吨/年焦化产能，随后于2020年6月底关停了东兴能源等4家焦化企业共680万吨/年产能。按照前期相关政策，目前徐州仅有三家焦化企业在产，合计产能599万吨/年，前期淘汰的东兴、龙山、中泰能源合并成为龙兴泰能源科技有限公司，于邳州市化工园区建立新型焦化厂，共计年产能260万吨（预计2021年投产）。至此，江苏省严格按照相关文件完成了落后焦炉淘汰，未来全市仅存4家焦化企业，合计焦化产能859万吨/年。
1.2.2、山东：年内压减产能699万吨，压减任务基本完成
2019年7月，山东省人民政府发布《关于严格控制煤炭消费总量推进清洁高效利用的指导意见》表示，全省利用5年时间，争取煤炭消费压减5000万吨。同时，对焦化行业淘汰落后产能提出了明确要求，2019年压减焦化产能1031万吨，2020年压减655万吨，两年累计压减1686万吨。其中，2020年压减任务力争提前到4月底完成。
而山东省自2019年下半年开始，淘汰计划推进相对顺利，2019年约有897万吨焦化产能被压减，2020年4月底，山东省计划内累计约淘汰1596万吨，计划外约淘汰360万吨产能（包含185万吨产能焖炉），超额完成焦化产能压减任务。下半年来看，山东省焦化行业压减重点在于“以煤定产”政策的实行，要求2020年底全省24家重点焦化企业煤炭消费量控制在2100万吨内。但在5月底，山东省再次发文，要求年底全省焦炭产量目标控制在3070万吨，焦化总产能目标计划控制在4420万吨。
根据统计局公布的数据来看，截至2020年11月，山东省累计生产焦炭2936.4万吨，同比下降35.29%，虽然焦化行业去产能任务效果显著，但距离山东省发改委提出的焦化行业年底产量压减至3070万吨的要求已无太多空间。结合Mysteel公布的独立焦化厂产能利用率来看，下半年华东地区焦化限产确实略有放松。当然，不能排除年底山东省政府对省内焦炭产量管控加压的可能，如果按照文件要求，12月全省仅可生产焦炭133.6万吨，按照全省4710万吨（包含未淘汰4.3米焦炉290万吨）焦化产能来估算，12月山东省焦企产能利用率仅能维持在34%左右，全省焦化限产程度接近7成。当然，在2020年焦化产业去产能任务完成后，山东省未来几年内将不再淘汰合法焦化产能，至2025年山东省内焦化行业也将逐步平稳生产。
1.2.3、河南：年内已压减815万吨，年底仍有385万吨需压减
10月份，河南省相继印发了《2020年利用综合标准依法依规推动落后产能退出工作方案》和《2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。文件要求2020年退出14个焦化厂，39座焦炉，涉及年产能1200万吨。截至2019年底，河南省共有焦炭产能约2875万吨，其中4.3米焦炉约1200万吨，且基本位于安阳市。2020年11月15日，安阳政府对全市4.3米焦炉启动“零点行动”，省内其他区县焦化去产能任务也相继落实。
截至目前，河南省退出焦化产能约815万吨，2020年底仍有385万吨焦化产能需要退出。于此同时，部分前期产能置换项目逐步投产，12月中旬安阳市鑫磊焦化128万吨焦化项目1#焦炉点火。根据相关数据显示，未来河南省将有853万吨焦化产能相继投产弥补淘汰落后焦炉产生的供应缺口。
2018年7月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右，河北省钢铁产能控制在2亿吨以内。随后，河北省印发《河北省钢铁行业去产能工作方案（2018—2020年）》，进一步明确了，到2020年底河北省钢铁产能将控制在2亿吨以内，由此推算，到今年底河北省焦炭产能需控制在8000万吨左右。
根据相关数据来看，河北省在产焦化产能约8000万吨，已基本满足相关文件中0.4的焦钢产能比，但由于京津冀及周边地区空气污染始终较为严重，河北省政府坚定环保决心，2019年5月底，相关部门印发了《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》。文件明确了2020年底前关停全省所有4.3米的焦炉，并鼓励5.5米及以上焦炉主动淘汰。
根据上述相关文件，2020年底，河北省计划淘汰1256万吨落后产能，而其中大部分产能通过“上大关小”的产能置换方式实现。汇总河北省工信厅发布的相关置换项目并结合省内去产能进展可以发现，年内已退出322万吨落后焦化产能，但由于部分焦企有供暖任务，预计实际年底可再退出574.5万吨产能，剩余360万吨产能大概率于明年3月底供暖季结束后退出。而新增产能方面，据不完全统计，河北省共8座在建焦炉，多数新增产能释放集中在2021年10月底后。同时，由于上半年疫情以及资金未能及时到位等因素影响，部分计划年底投产焦炉施工进展缓慢未能按期完工，甚至出现放弃产能置换等情况，导致年底部分新增焦化产能延后至2021年上半年，进一步加剧了年底焦炭供给紧缺矛盾。
1.2.5、山西：年内已压减1859万吨，年底将集中淘汰
2019年底，山西省政府发布《山西省人民政府办公厅关于印发山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案的通知》，省内各市纷纷响应分配各自地区压减任务。文件表明，2020年底全省完成压减4027万吨过剩焦化产能任务，其中多为未建或僵尸产能，总体来看，全省2019年淘汰进程相对缓慢。
山西作为我国焦化生产的核心地区，虽然其焦化产能总量庞大，但其落后产能较多，分布较为分散。根据以往限产及去产能经验来看，由于其焦化产能存在上述问题，往往政策执行力度不佳。但2020年来，政府淘汰落后产能决心坚定，诸如孝义市“壮士断腕”淘汰全市落后产能等政策不断打破市场预期。
根据目前相关统计信息，我们预计2020年底山西省仍有1422万吨压减落后焦化产能任务，部分地区焦化企业由于采暖季承担采暖任务，压减时间延后至明年3月底，涉及产能359.5万吨。
2020年初，山西省人民政府办公厅发布《山西省打赢蓝天保卫战2020年决战计划》，焦化产业去产能进程提速，由于前期大量产能未能按期压减，造成2020年四季度去产能持续超出市场预期。11月11日，孝义市在淘汰压减名单上焦化企业产能后，决定进一步淘汰全市4.3米焦炉，压减力度不断加强。12月初，山西省也印发《山西关于加快推进焦化行业压减过剩产能工作的紧急通知》，督促相关地市加快去产能节奏，保证2020年底按期完成全省焦化行业压减任务。
综合来看，目前忻州、阳泉、运城等地区由于自身焦化产能相对较低，且压减任务较轻，基本完成压减任务。而太原、吕梁、晋中等地由于落后焦化产能较多，压减任务较重，年底仍有相当数量产能需被压减。
1.3、年内进口量持续发力，短期进出口格局或将维持
2020年初新冠疫情爆发，国内积极防控后各行业生产活动逐步复苏，但国外疫情仍持续加剧，新增患病人数持续增长。国内外疫情控制防控进展的不同，也直接造成了国内外生产活动先后之分。
一方面，国内生铁产量先于国外企稳回升，而需求强劲促使下游向海外寻求低价焦炭。而另一方面，国内焦化产业淘汰落后产能，导致国内供应端相对偏紧，不断消耗前期库存。在此背景下，2020年以来海外低价焦炭不断涌入国内，而7月份海外疫情反复叠加华东地区焦化去产能逐步落地，促使国内焦炭进口量再次扩大，焦炭净出口格局转变成净进口。
其实，自2016年以来，焦炭进口量就呈缓慢增加趋势，只不过相比出口量微乎其微。十三五期间，国内推进焦化产业供给侧改革，虽然改革初期影响不明显，但伴随改革深入，国内焦炭供需情况由相对宽松逐步过渡至紧平衡格局。可以发现，进出口转变节奏和国内焦化行业去产能节奏基本吻合。
综合来看，2020年下半年焦炭净进口量高于往年，一方面由于2020年海外生铁复产较慢，导致海外焦炭出现过剩情况；另一方面由于国内焦炭需求旺盛，价格上涨导致出口利润偏低，出口积极性不高。伴随着海外钢厂逐步复产，海外焦炭需求将逐步回升，短期内由于海外疫情情况仍不乐观，焦炭需求增量有限，国内净进口的格局仍将延续。而中长期来看，2021年下半年疫情影响下滑，以及国内焦炭先进产能的逐步释放，焦炭进出口格局或将再次扭转回归往年净出口格局。
1.4、库存去化延续，利润前高后低
1.4.1、生铁产量弹性增大，上半年需求仍有支撑
2020年焦炭需求增长迅速，年初疫情爆发，由于国内率先恢复生产，海外制造业订单回流国内导致国内生铁产量维持高增长，三季度末，钢材消费本应转入季节性淡季，海外需求恢复但海外产量不能满足其集中释放的需求，导致钢材市场淡季不淡。进而，下半年的生铁产量高位支撑焦炭需求总量持续维持高位。
从钢铁生产结构上来看，年内钢材成本端走强且受疫情影响前期累积大量库存未能实现有效去化，钢企通过调节入炉配比来降低成本。尤其在年中时，澳洲中高品粉矿结构性矛盾发酵，钢企不断通过增加块矿入炉配比维持生产，而块矿配比增加也促使吨钢焦比提升，进而变相的增加了焦炭的需求。
根据2021年新增高炉产能来估算，2021年将实现净增高炉产能约1367万吨，折算新增焦炭需求约615万吨（按照1吨生铁需0.45吨焦炭折算）。此外，新投产高炉申报产能时往往按照原先的高炉系数折算成产能进行申报，从而导致核定产能偏低，且考虑今年以来，钢企通过调整入炉炉料配比来增加产量的经验已十分充足，预计高炉生铁产量弹性较以往增大，同时，也将造成焦炭需求的明显提升。目前了解到，国内部分钢企海外订单已排至2021年一季度，短期终端需求较为火爆。我们预计2021年上半年生铁产量将继续维持增长，且产量增速将超过新增产能增速，预计全年将保持2%左右增长水平，在此前提下焦炭需求将获得较强支撑。而伴随2021年中旬的大量高炉投产，焦炭需求也将迎来高峰。
1.4.2、库存前低后高，需求稳定增长
相对于供给端产能的大幅去化，2021年焦化行业需求则表现的相对平稳，预计年内冶金焦需求增速仍将维持2%以上。在2020年焦化行业去产能的大背景下，港口库存去化较快，充分发挥了其“蓄水池”的作用。独立焦企尝试增加产能利用率来抵消总产能的减少。但在环保政策高压等一系列措施的共同作用下，焦炭供给仍不能满足高增长的焦炭需求。钢厂焦化焦炭库存虽维持相对较高水平，但可用天数却不及往年同期，部分没有自有焦化的钢厂甚至出现由于焦炭断供而暂停高炉生产的情况。尤其在三季度海外复产需求集中释放，导致国内焦炭整体库存长时间内未能实现有效累积。预计2021年上半年，焦炭高需求仍将维持，但目前新投产焦炉产量不稳定，促使焦炭库存仍将有进一步恶化的可能。
预计2021年焦炭库存整体维持前低后高趋势，供需格局由紧转松的关键在于需求增速回落节点，以及独立焦企能否实现有效累库。值得注意的是，在整体焦炭库存低位背景下，投机需求将进一步放大供需缺口，其表现在去库时表需增速高于实际需求增速而累库时表需增速又大幅低于实际需求下滑幅度。进而焦炭价格波动幅度扩大，高点与低点或将出现被过度炒作的情况。
1.5、焦炭供需总结及平衡表测算
根据上述分析，我们尝试对2021年焦炭供需格局做出推演。我们预计2021年生铁产量呈小幅增长趋势，冶金焦需求则基本配合生铁产量增速，同比增长维持在2.05%左右。而供应端焦化行业虽经历了严格的去产能政策，但伴随年初新焦炉产能逐步释放，我们预计2021年国内焦炭产量将维持小幅增长，同比增速或将达到1.8%附近。同时，焦炭进出口格局总体平衡，全年出现小幅净进口格局，但对总体供需格局影响较小。总体来看，由于2021年三季度大量焦化产能投产，以及生铁产量增速下滑，全年基本维持供需平衡。
从供需节奏来看，2021年上半年焦炭供需格局紧张，年底焦化去产能对未来焦炭供应端仍有较大影响，且部分焦炉延期至供暖季结束后拆除，预计三月中下旬仍有加速去库态势。而下半年，焦炭库存或呈逐步累积趋势，一方面由于焦化去产能边际影响减弱；另一方面，三季度后，大量新建焦炉投产，焦炭产能集中释放，年底将重新累库至往年正常水平。
而根据节奏变化，全年吨焦利润将呈前高后底趋势。预计2021年二季度上旬出现年内利润高点，或将再次刷新历史利润最高水平。而伴随库存逐步累积，吨焦利润将缓慢回归至300-400元/吨。此外，考虑到2021年由于限制澳煤进口以及蒙古焦煤通关量等因素，年内成本中枢将大概率上抬，结合利润水平扩张，预计全年焦炭价格中枢将较今年上抬350-400元/吨左右。
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焦煤：进口量变数较大，供给缺口难以弥补
2.1、澳煤进口引导边际，替代增量释放有限
根据海关总署数据，2020年1-10月份，我国累计进口炼焦煤6527.23万吨，同比下降2.26%；其中，主要进口来源国为澳大利亚、蒙古和俄罗斯，分别累计进口3512.14万吨、1972.57万吨和502.14万吨，占进口总量的91.71%。
从总量上来看，今年受到新冠疫情影响，上半年海外生产活动基本停滞，大量海外低价炼焦煤流入国内，且由于2019年底，大量未通关炼焦煤堆积港口，最终造成上半年焦煤进口量远高于往年。7月份后，海外需求见底，主要国家制造业逐步复苏，海外焦煤出现分流情况，叠加中国针对澳煤采取进口限制措施，导致中挥发焦煤价格大幅上涨，中低挥发价差快速扩大。
从结构上来看，我国每年进口炼焦煤总量维持在7000万吨附近，澳煤和蒙古煤进口占比平分秋色，两国合计进口焦煤量约占总进口量的85%。但近两年中澳关系愈发转差，澳煤进口通关时间也延长至60天左右。炼焦煤进口重心逐步转移至蒙古焦煤，蒙古焦煤进口占比也于19年超过澳洲焦煤，进口占比达到45.24%（截至2020年10月，澳煤进口量占比达53.8%，主要由于2019年底未通关焦煤年初集中通关以及中蒙通关口岸疫情加剧导致）。10月份，限制澳煤进口升级，后期关于澳洲焦煤进口政策将直接决定国内进口焦煤边际供给量。近几个月来，俄罗斯、加拿大焦煤进口量累计同比增长分别为2.9%和35.67%，中国也在积极寻找其他焦煤来源国以弥补由于限制澳煤进口产生的供给缺口。
2.1.1、澳洲供给企稳，进口政策变量较大
根据澳洲工业部（Department of Industry,Science,Energy and Resources）发布的《Resources and Energy Quarterly:December 2020》季报表示，由于受新冠疫情影响，2020年全球钢铁产量大幅下滑，冶金煤需求随之滑落，预计2020-21年澳大利亚冶金煤出口量下降约800万吨至1.69亿吨，伴随钢铁产业进一步恢复，冶金煤出口量将于2021-2022年回升。
澳大利亚黑煤三季度产量1.09亿吨，环比上季度下降3.6%，同比下降5.34%。伴随全球于二季度缓慢复苏，澳洲焦煤产量企稳环比小幅回升，疫情带给全球的冲击已逐步消失，但三季度澳大利亚黑煤产量再次下滑，更多原因由于中国自10月以来限制对澳洲煤炭进口导致。四季度以来，主要冶金煤需求国基本恢复至往年同期水平，全球性集中复产带给澳洲焦煤的增量已十分有限。
此外，澳洲部分煤炭生产商三季报表示，由于中国对澳煤的进口限制叠加海外复产节奏放缓，澳洲焦煤报价走低，部分澳洲煤炭生产企业在三季度主动减产以对冲低煤价造成的损失，部分企业也表示将通过减少动力煤产量增加冶金煤产量而提高经营利润。
根据往年全球生铁产量来推算，目前全球生铁缺口较往年相比仅剩余约3000-4000万吨，即焦煤需求增量约为2050-2400万吨，中国严格执行对澳洲焦煤的进口限制，将直接减少澳洲冶金煤年3000万吨出口，短期内会导致澳洲年内约600-1000万吨左右的冶金煤过剩，而随着全球复苏完成，澳洲冶金焦过剩量将逐步增大，可以大概率排除由于澳洲焦煤供给不足导致的全球供应紧张问题。
2.1.2、蒙古疫情加剧，通关量回升缓慢
2020年初，由于新冠疫情爆发，蒙古暂停出口煤炭业务，甘其毛都口岸直至3月底才恢复通关，但通关量持续维持低位。随后伴随疫情逐步好转，口岸通车量缓慢恢复，但10月底，蒙古国内疫情再次加剧，蒙古政府宣布乌兰巴托市等主要地区进入“禁足”时期，口岸通关量再次降至历史地位。目前虽然蒙古国政府宣布努力开辟“绿色通道”，但2020年12月以来，口岸日均通关车数不足200车，始终未能达到其声称的日均口岸通关车数500车水平。叠加年底澳煤进口管制，港口主焦煤库存偏低，焦煤价格在1个月内大幅上涨200元/吨。
由于蒙古国地理位置限制，蒙古国内煤炭想要出口至除中国外其他国家，其只能借道俄罗斯或是中国铁路运至东部港口。例如，想要借道中国出口，需经大秦线运至环渤海港口，再经过海运运出。但大秦线为中国“西煤东运”的北通路，其每年运输任务基本处于满载状态，留给蒙煤的数量微乎其微。而俄罗斯铁路到港口距离至少要4000km以上，运输成本的大幅提升使蒙煤出口竞争力大幅下滑。进而，蒙古生产的绝大多数煤炭均直接出口至中国。2020年1-11月份，蒙古国累计生产煤炭3497.1万吨，累计出口2700万吨，其中2567万吨煤炭出口至中国。
由于中国对澳煤的进口限制，蒙古成为目前最有可能替代澳洲进口焦煤的来源国。由于甘其毛都是蒙古主焦煤出口中国最主要口岸，其历史日最高通关量为1460车左右，约折合9.5万吨。短期内口岸设施成为焦煤进口能力的限制瓶颈，短期内无法完全替代禁止澳洲焦煤产生的缺口。目前，蒙古政府积极推进塔温陶勒盖煤矿区至嘎顺苏海图的铁路建设计划，该铁路可以满足年1500万吨的煤炭出口，预计2022年7月通车。
2.2、国内需求高涨，主焦煤供给紧张
2020年1-10月份，我国累计生产炼焦煤39782.4万吨，同比增长0.27%。今年上半年，新冠疫情爆发以及内蒙古进行煤炭行业“倒查二十年”反腐整治，国内煤炭产量整体偏低，年初炼焦煤产量更是同比减少10%以上。而由于年初大量澳洲焦煤集中通关，且2019年炼焦煤库存累积较高，上半年焦煤供应相对过剩，焦煤价格整体偏弱。而下半年以来，虽然国内焦煤产量逐步恢复，但进口煤供应的短缺导致国内焦煤供应紧张，焦煤价格大幅拉涨。
从结构性来看，由于国内期货标的是主焦煤，国内焦煤价格更多的是描述主焦煤价格，由于我国主焦煤产量虽为焦煤总量的34%左右，但在炼焦中主焦煤用量占比往往都会达到30%-50%，对比气煤产量占焦煤总产量比重接近20%，但实际配煤用量仅有5%-10%左右。主焦煤看似供应宽松实则相对偏紧，往往依赖澳洲和蒙古进口。下半年，进口量下滑，且国内连续发生多起矿难导致煤矿安检力度高压，主焦煤产量增速的放缓进一步刺激了低硫和高硫主焦煤价差的拉大。
此外，2020年国内较国外更先从疫情中恢复，海外需求回流至国内，年内需求火爆导致焦炭需求较高，但年内焦化去产能提速，焦炭供应缺口不断扩大，焦企普遍提高产能利用率来冲抵总产能下滑的影响。最终呈现出焦化去产能虽然稳步推进，但焦煤需求不减的现象。
2.3、焦煤供需总结及平衡表测算
根据亿海蓝航运数据显示，2020年10-12月份，澳洲发运至中国焦煤仅141万吨左右，而此部分能否通关尚不可知，但从另一角度来看，按照目前20天船期以及约60天的通关周期来估算（若禁止澳煤进口政策放开，60天通关时长或将减短甚至取消），至少在2021年3月前，澳煤将不能进入到中国市场。那么，根据往年澳洲焦煤发运情况来看，年初将出现600-1000万吨的进口煤缺口，至于后期澳煤进口量则难以估算，仅可通过加大蒙古、加拿大、俄罗斯等国焦煤进口来弥补。
综合分析，蒙古疫情结束后日均通关车数将回升至800车/日水平，叠加其他口岸运力的小幅上升，预计蒙古进口焦煤量将恢复至3000-3500万吨左右。而俄罗斯、加拿大进口量适当增加，预计进口量分别达到700万吨、500万吨附近。由于其他国家运输、航运以及成本等因素，禁止澳洲焦煤产生的缺口不能完全由他国弥补，我们预期2021年全年进口煤量将至少减少1500万吨左右。
国内产量方面，由于年初疫情以及内蒙古反腐行动等因素影响，2020年炼焦煤产量同比下滑0.16%，我们预期2021年国内产量受到外部冲击较少，炼焦煤产量将呈现正增长趋势。
消费端来看，预计2021年生铁产量将维持约2%的增长，估算后我们认为炼焦煤消费增长将至少维持1.2%以上。
综上所述，澳洲焦煤进口能否放松是未来决定焦煤供需格局的核心因素，进口量的边际调节作用将直接影响焦煤价格波动区间。由于进口量的大幅下滑以及国内焦煤消费的稳定增长，2021年全年炼焦煤供需格局将继续维持去库。
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双焦市场展望及投资建议
我们认为，2021年双焦供需格局将进入供不应求的强势状态。从总体节奏来看，上半年双焦供需缺口仍存且较大，伴随持续去库，价格将延续强势；下半年供需矛盾或将有所缓和，供需格局恢复至紧平衡，价格有所回落。而分品种来看，焦煤供应缺口暂时未能找到有效的增量可以弥补，走势将略强于焦炭。
焦炭方面，受焦煤供给矛盾影响，炼焦成本将较2020年提升约150-200元/吨。而去产能影响将延续至2021年上半年，供需错配背景下，焦化盘面利润将或将由目前600-800元/吨水平扩大至1000元/吨以上。考虑2021年上半年新投产焦炉产量在年中逐步稳定，预计供需矛盾将在6-8月份逐步缓和，焦化利润也将逐步回落至300-400元/吨水平。此外，2021年三、四季度将有新一轮焦化产能释放，供需格局将逐步转向宽松，全年焦炭价格中枢约上升350-400元/吨。
焦煤方面，目前难以找到有效且充足的增量来替代禁止澳洲焦煤进口产生的供应缺口，且结合目前澳洲焦煤发运量以及船期来看，上半年澳洲焦煤供应难以恢复。此外，蒙古焦煤通关量受疫情影响恢复不及预期，考虑中蒙主要口岸配套设施上限，蒙古焦煤增量有限。虽然年底焦化去产能逐步落地，但需求减量仍不及进口量缺口。预计2021年上半年焦煤供给缺口难以弥补，而下半年仍需重点关注相关政策变化。
综合来看，我们预计上半年煤焦价格将会偏强，而二季度或将迎来价格高点。全年博弈重点将围绕需求增量展开，而在低库销比的背景下，投机需求的力量将被进一步放大，价格弹性增大将导致平衡表的“失真”，投资者应将关注重点转移至库存的边际变化。
因此，我们给予双焦看涨评级。预计焦炭主力合约价格中枢将上升至2350元/吨附近，波动区间将处于2050-3200元/吨运行。而焦煤盘面基本与澳洲中挥发硬焦煤脱钩，预计价格中枢将上移至1500元/吨，价格波动区间将处于1300-1950元/吨。策略方面，我们预计焦化盘面利润在现货强势背景下，波动空间较大，可在300-600元/吨区间进行波段操作。而对于上半年整体预期看好，双焦近月合约将更为强势，我们推荐在季节性回落后择机买入焦煤、焦炭5-9正套。但由于成本端的上扬，预计煤焦期限结构将趋于平缓，跨期价差空间也相对有限。
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风险提示
双焦价格趋势下跌风险在于需求不及预期，高利润导致焦炭供应维持高位。
报告作者
顾萌 资深分析师(黑色产业)
从业资格号：F3018879
投资咨询号：Z0013479
联系人：
王淼高级分析师(黑色产业)
从业资格号：F30796012
