摘要
油价、煤价中枢上移。2021年，全球经济将延续复苏态势，原油受OPEC+减产托底，布伦特原油运行区间上调至43~65美元/桶；动力煤供应端依旧偏紧，煤炭长约商谈价有走高的趋势。因此，受油价和煤价中枢上移的支撑，乙二醇成本端支撑明显。
乙二醇供应持续加码。2021年，国内乙二醇有望新增435万吨/年的产能，产能增速为27%。尽管，煤化工行业或出现装置长停以及产能阶段性退出的情况，油制乙二醇或有EG转产EO的情况，但在巨大的新产能投放压力下，国内供应整体仍将呈增加态势。进口量虽有下降预期，但成本优势仍存，同时中国是最大的聚酯产国，海外货源仍将不断流入沿海地区，外盘供应压力依旧较大。
聚酯产能增速不及乙二醇产能增速。2021年，聚酯行业计划新增635.5万吨/年的产能，产能增速将达10.2%。明年，在“双循环”发展格局下，经济将逐步复苏，纺织服装行业需求也将跟随修复，聚酯开工率环比提升。此外，目前聚酯产能扩张以行业龙头上下游一体化配置为主，企业整体抗风险能力较强，对高库存和低利润的容忍程度更高，预计明年聚酯产能投放将较为顺利。聚酯产量仍将继续增加。
库存延续先增后降，整体压力较大。2021年年初，随着国内乙二醇新产能的投放、进口量的回升以及聚酯开工率季节性下降，乙二醇供需面存走弱预期，华东主港将逐步开启累库，乙二醇价格承压。二季度，预计行业亏损较为严重，低价之下行业检修转产增多，供需缓慢修复。三季度，乙二醇或开启去库，但去库程度及去库速度受进口量影响较大，届时需密切关注。
正文
第一部分 乙二醇行情回顾
2020年，乙二醇期价重心大幅下移，走势先抑后扬，具体来看，可分为以下两个阶段：
第一阶段（2020年1月-3月）：成本崩塌，供需走弱，期价重心大幅下移。春节之前，受美伊冲突影响，国际油价走高，彼时乙二醇主港库存较低，现货紧张，期价一度冲高至5000元/吨。春节之后，新冠疫情在国内外大面积爆发，下游聚酯工厂复工推迟，多国封闭进出口贸易，终端纺织服装订单锐减，需求面表现不佳。同时，供应不断加码，浙江石化180万吨/年和恒力石化75万吨/年的乙二醇装置集中投产，产能压力巨大。此外，沙俄结束合作，OPEC+会议谈崩，原油价格断崖式下跌。乙二醇期价在需求走弱、供应增加、成本崩塌之下，开启大幅下滑模式，3月末期价一度跌破3000元/吨。
第二阶段（2020年4月-11月）：成本抬升，煤化工减产缓和供应压力，期价修复性反弹。随着OPEC+达成新一轮减产协议，国际油价低位快速反弹，市场抄底情绪涌现。而煤化工在低油价下，亏损严重，4月份开始，煤制乙二醇装置停车现象增多，行业开工率一度跌至3成以下。煤化工装置大面积停产在一定程度上缓和了供应端压力，期价进一步下跌动能不足，开启反弹。但由于今年4~9月份进口量明显高于往年，四季度进口量虽有下滑，但国内新产能集中投放，供应端压力始终压制期价反弹高度。
第二部分 宏观经济环境
一、经济持续修复
经济持续修复。2020年前三季度，我国GDP为722786亿元，按不变价格计算，比上年同期增长0.7%，上半年为下降1.6%，累计增速年内首次实现由负转正。其中，第一产业增加值48123亿元，增长2.3%；第二产业增加值274267亿元，增长0.9%；第三产业增加值400397亿元，增长0.4%。三次产业累计增速均实现了正增长，经济发展长期向好趋势不变。
猪周期影响巨大，CPI高位回落。从猪周期角度看，历史上每轮猪周期中，猪肉价格增速的回落通常持续2年左右。本轮猪周期价格顶部在2020年年初，因此预计2021年整体猪肉价格仍处于下行通道之中，这将抑制明显CPI的回升。房租承压滞涨的局面在2020年下半年已经开始改善，预计明年将会持续改善。另外，如果按照国际油价维持50美元附近位置的中性预期来看，明年能源价格对CPI的带动主要在上半年，且幅度有限。我们预计，明年上半年CPI可能出现小幅反弹，年中开始重回平稳，而核心CPI可能出现一定修复。相对猪周期来说，主要风险因素仍在与国际油价的稳定性。
PPI底部已确立，预计反弹走势将维持。展望2021年，国内经济复苏的步伐不变，主动加库存和投资时钟的繁荣期之下，PPI将进一步修复，叠加低基数的情况，在原油等商品价格不受非经济因素影响的中性假设下，预计明年上半年PPI增速将会继续冲高直到年中前后，三季度小幅回落，随后四季度反弹。二季度转正后，下半年总体维持高位附近。生产者价格的持续改善，以及产出的回升，都有利于企业利润水平回升。此外，需要注意房地产投资等风险释放过程中，黑色产业链受到的拖累，PPI内部分化或将加剧。
二、货币政策宽松不再
2020年，货币政策先松后紧。展望2021年，货币政策宽松不再，信用收缩隐忧初显现。我们认为，疫情期间宽松的货币政策，确实已经令实体经济获得了低成本的流动性，对托底经济是卓有成效的，宽松的货币政策已经对经济企稳复苏起到明显支持作用。并且从目前情况看，央行已经没有必要进一步宽松，除非外生风险带来新一轮经济承压下行，否则明年调降MLF利率甚至基准利率的可能性基本为零。但是央行、银保监会等监管层仍关注金融风险，四季度开始信用风险逐步暴露的情况明年仍可能持续，因此预计2021年流动性投放不会减少。货币政策目标从保实体经济转向防控金融系统风险。下半年如信用收紧过度或经济开始承压，可关注央行紧缩的步伐是否放慢。
三、美元指弱势震荡
2020年，美元指数大幅走弱。展望2021年，美国宽松的货币政策将会相对稳定，超低的利率保持不变；美国政府将会推出新一轮的万亿财政刺激措施；随着疫苗的研发和疫情的好转，美国经济将会迎来持续的复苏，美国经济基本面相较于欧洲经济基本面具有比较优势，这将会支撑美元指数，避免美元指数出现大幅的回落。综上，美元指数阶段性反弹是必然，但是反弹空间相对有限，整体将会是震荡走弱的趋势。2021年，预计美元指数跌破90关口后，会下探88的关键支撑位，跌破88的可能性相对较小；在没有特殊影响因素下，美元指数将会在88-95的区间内偏弱震荡。
第三部分 乙二醇成本分析
一、油价中枢上移
2020年受全球公共卫生事件的影响，国际油价重心大幅下移，走势先抑后扬。展望2021年油价走势，观点如下：
从原油供应端来看，2020年OPEC+达成的历史性减产协议对油市的复苏起到了关键性作用，随着需求的逐步恢复，预计到2021年中后期OPEC+会在减产框架下进行供给的上调，而在油价回升逻辑下美国页岩油将会进一步复苏，页岩油行业景气度将持续提升。
从原油需求端来看，全球经济弱复苏以及疫情防控常态化下，2021年全球原油需求仍很难恢复到疫情前的水平，航空煤油的恢复缓慢仍是最大的拖累，若疫苗能在2021年中后期对疫情发挥作用，将加快原油需求的恢复。
从原油库存来看，OPEC+减产以及原油需求边际修复带动全球原油市场持续去库，但目前海上原油浮仓、OECD库存、美国和中国等主要国家原油绝对库存量仍偏高，预计2021年在原油供需平衡表进一步修复预期下，全球原油市场去库有望延续。
综上，2021年疫苗有望逐步投入使用并将减缓疫情对市场的冲击，全球经济环比修复以及美元走弱的预期不会发生变化，市场风险偏好整体将进一步回升；而在OPEC+减产以及原油需求恢复下，全球原油市场有望延续去库；因此无论是宏观逻辑还是原油供需面逻辑均支持油价向上运行，但疫情的不确定性以及疫苗大规模使用后的效果与预期的差仍是主要的风险点，这可能会抑制油价上行的高度。2021年预计原油运行重心将进一步抬升，同时我们认为SC原油估值有望随着国内库存压力的缓解而有所上升，进而缩小与外盘原油的价差，2021年全年WTI原油、Brent原油以及SC原油波动区间预计在40-60美元、43-65美元以及260-400元。
二、乙烯偏强运行
2020年，乙烯东北亚价格在330~990美元/吨之间运行，价格先抑后扬，呈现深“V”型走势。展望2021年，乙烯价格重心有望跟随原油震荡抬升。从乙烯下游需求来看，63.5%为PE、10.32%为环氧乙烷、8.98%为乙二醇、8.9%为苯乙烯、5.5%为PVC、2.8%为其他需求。由于PE乙烯法装置多为炼化一体化装置，外采乙烯需求较少。而我国外采乙烯需求占比较大的分别为环氧乙烷和苯乙烯装置。因此，东北亚乙烯价格变动一方面和成本端原油有关，另一方面和下游苯乙烯和环氧乙烷装置运行状况有关，尤其是这两个品种的生产利润。2021年一季度，考虑到下游苯乙烯有累库的预期，利润有压缩的趋势，同时供应端韩国乐天化工110万吨/年的乙烯装置自2020年3月4日关停后重启，预计年初乙烯价格或高位有所调整。而后期，随着原油价格的回升，乙烯价格或再度走高。
三、煤价重心抬升
2020年，动力煤价格波动率急剧抬升，供给端偏紧是贯穿2020年全年行情的主题，并且也会延续到2021年。展望2021年，宏观经济的发展会是一个先扬后抑的过程。但是动力煤从季节性来看，会是一个先抑后扬的局面。水电大概率在2021年会有所下滑，其他新能源将继续挤压火电市场。工业用煤还将是一片火爆的局面，坑口煤炭就地转化会分走很大一部分下水煤份额。整体上而言供给端依然趋紧。预计上半年将形成先抑后扬的局面，整体震荡重心有所上移，盘面主要运行区间在560-660之间。
第四部分 乙二醇供应分析
一、亏损倒逼开工率下降
乙二醇生产企业亏损严重。乙二醇生产工艺主要包括石脑油制乙二醇、乙烯制乙二醇、MTO制乙二醇和煤制乙二醇。其原材料分别为石脑油、乙烯、甲醇和煤。2020年乙二醇原料价格波动剧烈，尤其是下半年原料价格反弹幅度较大，但乙二醇受制于自身疲弱的基本面，现货价格涨幅不及原料，行业除石脑油制乙二醇外，其余工艺制乙二醇均出现了大幅亏损。低油价下，煤制乙二醇效益被大幅压缩，煤化工长期亏损1000~1500元/吨。
生产效益不佳，乙二醇开工率下滑明显。2020年，油制乙二醇开工率为57%~84%，较去年同期58%~88%的开工率水平略有下滑，部分装置转产EO；煤制乙二醇开工率为49%~81%，较去年同期56%~87%的开工率水平下降明显，二三季度国内煤化工装置因生产效益问题大规模停车。展望2021年，由于乙二醇过剩格局难改，行业亏损或成常态，产能淘汰持续进行中。油制乙二醇主要为一体化装置，企业往往不会考核单个环节的生产效益，更多的是从炼化一体化角度出发，因此一体化油制乙二醇开工率难以大规模下降，多以局部转产和降负为主。而煤制乙二醇抗风险能力较弱，后续仍将出现装置长停以及产能阶段性退出的情况。
二、供应压力持续加码
2020年，国内新增乙二醇产能505万吨/年，行业产能基数上调至1583.5万吨/年，其中煤制产能为599万吨/年，油制乙二醇产能为984.5万吨/年。从产能投放情况来看，大多数油制炼化一体化装置，其余是具有煤炭资源的煤化工装置。投产时间主要集中第一和第四季度。
2020年1~11月，乙二醇总产量为813.8万吨，增速为16.5%。其中煤制产量为246万吨，增速为-7.62%；油制产量为567.8万吨，增速为31.31%。从产量数据来看，油制乙二醇是提升乙二醇总产量的主要原因。当前行业竞争正处于白热化阶段，煤化工行业深陷亏损，部分煤化工装置面临被淘汰的风险。
展望2021年，国内合计有953万吨/年的产能投放计划，但考虑到乙二醇过剩格局和低生产效益，预计产能投放或不及预期。其中，油制乙二醇多为炼化一体化装置，其投产概率较大，重点关注卫星石化182万吨/年、浙江石化65万吨/年、盛虹炼化200万吨/年以及古雷石化70万吨/年乙二醇装置的投产进度。煤化工也将提供一部分产出，例如湖北三宁化工60万吨/年、山西襄矿泓通20万吨/年、内蒙古久泰100万吨/年、神华榆林40万吨/年的乙二醇装置。考虑到投产时间，预计2021年年内将增加435万吨/年的乙二醇产能，产能增速达27%。此外，2021年装置检修、调产引起的产量变动同样值得关注。煤化工行业仍将出现装置长停以及产能阶段性退出的情况，油制乙二醇将有EG转产EO的情况，两者都将为供应端带来一定的缩量。
三、进口或稳中略降
2020年1~10月份，乙二醇进口量为937.17万吨，较去年同期增加了114.05万吨，增速为13.86%。其中，上半年受疫情影响，大量海外货源涌入中国市场，上半年乙二醇进口量增速在11%偏上；下半年起，海外需求陆续恢复，乙二醇低价运行下检修集中，进口量有所收缩。从进口结构来看，1~10月份，我国乙二醇主要进口地和进口量占比分别为，沙特38%、中国台湾12%、加拿大11%、伊朗8%以及美国7%。
展望2021年，预计乙二醇进口量较2020年会有所下降，但整体进口量水平依旧会处于高位。一方面，海外新增供应量偏多。台塑美国82.5万吨/年的乙二醇装置计划在2020年12月中旬试车，产量平稳释放或许要等待至2021年。沙特JUPC3 70万吨/年的乙二醇装置计划2021年二季度投产。此外，马来西亚石油75万吨/年的乙二醇装置计划2021年一季度重启。另一方面，海外乙二醇成本优势明显，国内乙二醇供应量虽在增加，但仍难以完全替代进口货源，行业本质上是国产煤制乙二醇、国产油制乙二醇和进口乙二醇的竞争。
第五部分 乙二醇需求分析
一、纺服行业开启修复
从内需来看，受国内外公共卫生事件的影响，2020年纺织服装需求同比下滑明显，内需压力大。2020年1~11月，社会消费品零售总额为35.14万亿元，累积同比增速为-4.8%，明显低于去年同期8%的增速。就纺织服装行业而言，2020年1~11月份，服装鞋帽、针、纺织品类社会消费品零售总额为10849亿元，同比下降了7.9%，较2019年3%的增速水平大幅下降。
从外需来看，2020年1-11月全国纺织品服装累计出口2652.18亿美元，同比增加了7.43%。其中，纺织纱线、织物及制品累计出口1416.51亿美元，同比上涨了31%；服装及衣着附件累计出口1235.67亿美元，同比下降了7.2%。从出口数据来看，服装消费受疫情影响较大，而纺织纱线、织物及制品的出口带动了整体出口的强劲反弹，这主要和防疫物资大量出口有关。
展望2021年，纺织服装行业有望从底部开启缓慢修复，但受制于经济增速，涨幅有限。一方面，在“双循环”发展格局下，国内经济将进一步恢复，对应纺织服装行业消费需求将开启修复。另一方面，市场对疫苗研发寄予厚望，目前美国批发商纺织面料库存已至低位，若海外疫情得以控制，则海外或有补货动作。但需要注意的是，纺织服装行业不具有报复性消费的特点，其需求增速和经济增速有关，受基数效应的影响，预计明年上半年纺织服装消费增速较为明显，而下半年将放缓。
二、织造行业季节性特征明显
2020年，受疫情冲击，绝大部分时间，坯布库存明显高于往年同期水平，轻纺城成交量、江浙织机开工率明显低于往年同期水平。2021年，随着终端纺织服装需求的恢复，预计对应坯布库存会略有回落，轻纺城成交量和织机开工率有望出现明显的修复。除此之外，织造环节呈现明显的季节性规律。1~2月份，织造环节为劳动密集型行业，受春节假期影响，江浙织机开工率逐步下降。3~4月份，需求开始回暖，市场交投开始活跃，织机开工率逐步提升至全年高点。5~8月份，传统淡季来袭，新增订单逐步走低，市场交投逐步冷清，织机负荷开始逐步下降。9~11月，国内双十一、双十二、海外圣诞节订单增多，织机开工率再度回升至上半年高点附近。12月开始，新增订单减少，市场重回低迷。
三、聚酯产量继续增加
（一）聚酯利润走势分化
2020年聚酯价格重心走低，利润分化明显。在供需和成本共振走弱之下，聚酯产品价格创下历史新低。从利润水平来看，2020年聚酯产品中涤纶短纤和聚酯瓶片利润表现亮眼，而聚酯切片和涤纶长丝利润受到明显的压缩，亏损较为严重。这是因为聚酯瓶片终端为饮料、食用油等液体消费品行业，软饮料消费需求虽有受损，但食用油包装需求有所回升，整体需求尚可。涤纶短纤终端为针织纱线，部分产品涉及到防疫物资，企业库存低位，行业供需压力不大，利润表现亮眼。而涤纶长丝主要涉及纺织服装行业，其需求受损较为严重，生产利润长期处于低位。展望2021年，预计产业链利润将重新分配，聚酯市场有望承接部分PTA让渡出来的加工费，行业生产效益将迎来改善。
（二）聚酯库存出现分化
2020年，长丝库存上涨，短纤库存持平。2020年1~11月，涤纶长丝DTY、POY、FDY库存分别为30.49天、20.28天和20.08天，较去年同期19.47天、8.66天和13.36天的库存水平分别增加了11.02天、11.62天和6.72天，增速分别为36.14%、57.30%和33.47%。长丝的库存增加，一方面和行业不断进行产能扩张有关，另一方面，今年终端纺织服装订单受疫情影响严重，需求增速跟进不足。1~11月，涤纶短纤工厂日均库存为6.4天，和去年同期持平。短纤库存整体呈现健康的态势，这主要是因为行业新增产能不多，同时需求端受原生对再生的反替代、差别化产品的发展以及防疫物资的出口等带动，供需矛盾不大，库存低位运行。
（三）2020年聚酯产量稳中略升
2020年，预计聚酯总产量为5268万吨，较去年同期增加了243万吨，增速为4.8%。从产能角度来看，1~11月份，国内新增449万吨/年的聚酯产能，新产能投放整体较为顺利，超市场预期。这主要是因为，今年受疫情的影响，聚酯跟随上游原料PTA和乙二醇跌出历史低值，且市场对中长期油价反弹预期强烈，大量投机资金入市抄底涤纶长丝、涤纶短纤和瓶片，聚酯产销呈现脉冲性放量。除一季度和7~8月份，聚酯库存压力较大外，其余月份聚酯库存压力均不大，聚酯新产能投放顺利。从开工率来看，1~11月份，聚酯开工率为82%，明显低于去年同期87%的开工率水平。这主要是因为，上半年受疫情冲击，春节过后聚酯工厂复工延迟且较为缓慢，下半年由于终端需求仍未恢复至往年正常水平，聚酯工厂开工仍略低于往年同期。
（四）2021年聚酯产量继续增加
2021年聚酯产能和产量将继续增加。从产能投放计划来看，2021年聚酯行业合计约有635.5万吨/年的产能投放计划，产能增速将至10.2%。2021年，在“双循环”发展格局下，国内经济将进一步恢复，纺织服装行业内需也将缓慢改善。此外，RCEP的签署也将增强我国化学合成纤维的出口竞争力。目前，聚酯产能扩张以行业龙头上下游一体化配置为主，企业整体抗风险能力较强，对高库存和低利润的容忍程度更高，预计明年聚酯产能投放将较为顺利。从开工率来看，2020年受疫情影响，聚酯行业开工率出现了明显的下滑。2021年，由于各环节供需矛盾强弱顺序发生变化，预计“PX-PTA-聚酯”产业链利润将重新分配，聚酯有望承接部分PTA让渡出的加工费，生产效益或将好转，行业开工率同比将有所回升。考虑到基数效应，对应聚酯产量增速或至11%。
第六部分 乙二醇库存分析
2020年，乙二醇华东主港库存高企，走势先扬后抑。2020年年初，由于2019年四季度进口量下滑明显，年初主港库存一度下降至43.3万吨，创下近五年新低。春节期间，随着进口量的回升以及需求端的走弱，华东主港开启累库。春节过后，受疫情影响，下游需求走弱，加之海外疫情严重，大量的低价乙二醇涌入中国市场，3~8月份，乙二醇月度进口量在88~112万吨之间波动，明显高于往年同期进口量水平。9月份，海外装置因亏损集中检修，进口量出现明显下降，华东主港开启去库模式。但由于四季度，国内多套煤化工和油制乙二醇装置投产，国产增量部分抵消了进口量下降带来的利好，主港去库速度较为缓慢。12月份，海外装置已基本重启，考虑到船期问题，进口量回升预计将体现在2021年1月份，因此预计12月份乙二醇将延续去库。但2021年年初开始，受进口量回升以及聚酯春节检修增多的影响，乙二醇华东主港将再度开启累库模式。
第七部分 供需平衡表预测及解析
2020年，随着新产能的投放以及进口量的增加，国内乙二醇需求跟进明显跟进不足，乙二醇产能过剩明显。供应端，受国内炼化一体化装置和部分煤化工装置投产的影响，预计全年乙二醇产量为905万吨，增速为16%。进口方面，由于海外疫情严重，低价乙二醇冲击沿海库区，乙二醇年度进口量预计为1090万吨，增速为9.5%。需求端，受疫情冲击，聚酯开工率低于往年，但新产能投放较为顺利，预计乙二醇全年需求量为1888万吨，增速为5.2%。综上，2020年乙二醇国产量增速和进口量增速均高于需求量增速，行业供需过剩严重。
展望2021年，随着新产能的陆续投放，预计国内将新增245万吨的乙二醇产量，产量增速为27%。进口量方面，随着海外经济的复苏，进口量会出现一定程度的下滑，但由于海外新产能投放较多，整体进口量仍将高于2019年。需求端，根据明年的聚酯产能投放计划，给予乙二醇需求11%的增速。从整体供需来看，进口量的下降空间将由国产增量弥补，但由于国产增量明显，下游需求增速仍显不足，乙二醇供需过剩格局难以扭转。
第八部分 套利分析
期现方面，基差延续弱势。2021年，乙二醇有巨大的产能投放计划，而下游聚酯产量增速跟进不足，行业仍处于过剩周期中，现货疲弱将成为常态，基差仍将偏弱。关注低库存极端情况下，基差阶段性走强的情况。
跨期方面，5/9价差关注反套机会。一季度，乙二醇面临巨大的累库压力，压制05合约。一方面，进口量处于回升状态，另一方面国内部分油制乙二醇有望投放，整体供应端增量明显。而下游聚酯行业春节期间存在季节性降负的习惯，乙二醇供需矛盾较大，主港库存将快速上涨。二季度之后，低价之下行业亏损严重，往年煤化工装置产量和乙二醇进口量大概率会出现下降，对应供需矛盾将逐渐缓和。加之市场对远期经济恢复存在乐观预期，因此09合约整体压力暂时不大。综上，预计5/9价差将在-200~0之间运行，操作上若价差反弹至0以上，则考虑介入反套。
第九部分 技术分析与展望
从技术走势来看，我们选取乙二醇期货主连周线进行分析。2021年，虽然乙二醇行业过剩依旧严重，基于对明年煤价、油价重心抬升的预期，从成本驱动角度来看，我们上调乙二醇价格运行中枢至3700-4600元/吨。在运行节奏上，我们认为2020年底，市场在交易成本抬升预期以及主港阶段性去库预期，价格持续上涨，但2021年一季度国内多套油制、煤制乙二醇存在产能投放计划，同时，乙二醇进口量将出现回升，加之聚酯开工率存在季节性下滑，供需走入之下，华东主港将开启累库，基本面驱动向下，乙二醇或弱势回调。二季度，预计乙二醇亏损严重，油制转产EO，煤制检修停车将增多，期价将逐步筑底企稳。三季度，关注乙二醇进口量情况，若主港开启去库则期价向上反弹，若无明显去库，则期价延续宽幅震荡。
第十部分 总结全文和2021年度操作建议
2020年，乙二醇在成本崩塌和供需过剩之下，价格重心大幅下移，走势偏弱。展望2021年，观点如下：
从成本端来看，油价、煤价中枢上移。2021年，全球经济将延续复苏态势，原油受OPEC+减产托底，布伦特原油运行区间上调至43~65美元/桶；动力煤供应端依旧偏紧，煤炭长约商谈价有走高的趋势。因此，受油价和煤价中枢上移的支撑，乙二醇成本端支撑明显。
从供应端来看，乙二醇供应持续加码。2021年，国内乙二醇有望新增435万吨/年的产能，产能增速为27%。尽管，煤化工行业或出现装置长停以及产能阶段性退出的情况，油制乙二醇或有EG转产EO的情况，但在巨大的新产能投放压力下，国内供应整体仍将呈增加态势。进口量虽有下降预期，但成本优势仍存，同时中国是最大的聚酯产国，海外货源仍将不断流入沿海地区，外盘供应压力依旧较大。
从需求端来看，聚酯产能增速不及乙二醇产能增速。2021年，聚酯行业计划新增635.5万吨/年的产能，产能增速将达10.2%。明年，在“双循环”发展格局下，经济将逐步复苏，纺织服装行业需求也将跟随修复，聚酯开工率环比提升。此外，目前聚酯产能扩张以行业龙头上下游一体化配置为主，企业整体抗风险能力较强，对高库存和低利润的容忍程度更高，预计明年聚酯产能投放将较为顺利。聚酯产量仍将继续增加。
从库存端来看，库存延续先增后降，整体压力较大。2021年年初，随着国内乙二醇新产能的投放、进口量的回升以及聚酯开工率季节性下降，乙二醇供需面存走弱预期，华东主港将逐步开启累库，乙二醇价格承压。二季度，预计行业亏损较为严重，低价之下行业检修转产增多，供需缓慢修复。三季度，乙二醇或开启去库，但去库程度及去库速度受进口量影响较大，届时需密切关注。
综上，虽然乙二醇行业过剩依旧严重，基于对2021年煤价、油价重心抬升的预期，从成本驱动角度来看，我们上调乙二醇价格运行中枢至3700-4600元/吨。
卖出套保建议：2021年一季度，受新产能投放、进口量回升以及聚酯需求季节性走弱预期的带动，预计华东主港将开启累库进程，期价在透支乐观预期之后，有回调的趋势。操作上建议乙二醇持货商可在4400-4600区间内关注卖出保值机会。
买入套保建议：2021年二季度，预计乙二醇行业将在巨大的库存压力下亏损严重，建议下游聚酯工厂、防冻液企业关注乙二醇行业何时开启大规模检修降负，届时期价有望筑底，若回调至3700-3800附近，可关注买入套保机会。
投机建议：2021年，乙二醇期价上涨的动力在于原油、煤炭价格的走高，以及华东主港阶段性去库；乙二醇期价下跌的动力在于新产能投放，以及进口量较多带来的主港累库。择时上，关注涨跌的驱动因素，3700-3800考虑逢低买入；4400-4600考虑逢高卖出。
