来源：混沌天成研究
观点概述
2020年疫情爆发，打乱了社会生产生活节奏，年初疫情爆发之后，1-3月份玻璃下游企业停工停产，玻璃需求停滞，供需错配导致价格暴跌，玻璃厂部分生产线选择在此时冷修。下半年房地产行业为了弥补进度，基本处于高强度赶工状态，需求大幅回升，而玻璃产能短时间内难以恢复，再次供需错配，玻璃价格暴涨。
根据房地产建设周期推算，2020-2022年是房地产的竣工大年，2020年下半年，房地产融资政策收紧，房企为了降负债加速竣工，玻璃持续高需求。2020年12月份之后，预期房企竣工动力有可能所减弱，并且春节临近，玻璃行业进入淡季。2021年待竣工楼盘较多，4-5月份玻璃下游逐步开工之后，预期施工强度将大于往年，玻璃延续高需求。
在高利润的刺激下，2020年下半年冷修产能逐步点火复产，玻璃日熔量维持在近年高位，2021年或仍有生产线点火复产，玻璃产量较2020年增加5%以上。
2021年预期中玻璃产量和需求都比较高，在一季度淡季玻璃库存将累库至往年正常区间，价格下跌，4-5月份下游逐步开工之后再进入去库周期，价格回升。
策略建议
2021年上半年，玻璃产量维持高位，需求有所减弱，较为利空玻璃05合约。玻璃的高利润刺激下，预期2021年浮法玻璃、光伏玻璃产能提升较多，纯碱需求量增加，当前纯碱厂家在亏损状态下产量减少，较为利多纯碱05合约。建议空玻璃05多纯碱05策略。
风险提示
病毒出现变异或疫苗效果不理想，导致停工停产。
01
行情回顾
—疫情导致玻璃供需错配，价格暴涨
2020年是一个不平凡的一年，疫情爆发打乱了社会生产生活节奏。2020年初疫情爆发之后，全国各地施行停工停产、封闭道路等方式以阻断疫情扩散，1-3月份浮法玻璃下游企业受到很大影响，很多企业处于停工状态，物流不畅，玻璃需求几乎停滞，玻璃厂家库存迅速增长至历史高位，玻璃价格也随之大跌，玻璃厂普遍对未来预期较为悲观，部分生产线在此时选择冷修。3月份之后国家积极推动复工复产，并推出高速公路免费等政策，在原片价格低位和高速免费的情况下，下游企业和贸易商开始疯狂囤货，需求逐步恢复。下半年终端房地产行业为了弥补进度，基本处于高强度赶工状态，需求持续高涨，而玻璃生产线冷修之后至少需要四个月才能点火复产，产能短时间内难以恢复，供需错配使得玻璃价格持续上涨。总结下来主要有以下因素：
1、产量减少：上半年疫情爆发，玻璃下游停工，玻璃厂普遍对未来预期较悲观，部分生产线在此时选择冷修。
2、需求叠加：上半年玻璃下游受疫情影响停工停产，下半年弥补进度，高强度赶工。
3、竣工需求：根据房地产周期推算，房地产开工到竣工大概需要三年时间，2017-2018年开工同比增长较多，2020-2021年是竣工大年，待竣工楼盘较多。
4、政策助推：2020年8月份房地产融资政策收紧，“三道红线”限制房企负债率，房企为了将负债加速竣工。
2020年年底，房地产赶工状态仍在持续，突破往年季节性规律，需求整体仍然较好，北方地区受天气变冷影响需求减弱，南方地区仍在赶工需求维持高位。2020年12月份，玻璃库存降至历史低位，货源紧缺，玻璃价格继续大幅走高，部分南方地区价格已涨至2500元/吨以上，下游玻璃加工厂订单式销售模式面对成本上涨，出现亏损状况，部分加工厂已计划节前提前放假。2021年初玻璃下游需求可能下降较为明显。
02
2021年玻璃产能受限，开工率提升
2009-2020年，浮法玻璃产能从大幅扩张到产能受限，2015年是一个转折点，15年之前房地产竣工增速较高，浮法玻璃产能随着需求无节制扩张，2015年之后，产能严重过剩，工信部出台《关于印发部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知》，限制产能扩张以避免资源浪费，2016-2020年浮法玻璃产能基本保持稳定。
2020年初受环保政策影响河北沙河地区被关停6条生产线，疫情爆发之后玻璃厂家对未来预期比较悲观，上半年有超过10条线放水冷修，下半年玻璃市场好转之后又陆续点火复产，2020年浮法玻璃整体产能和产量基本跟去年持平。在高利润的刺激下，玻璃日熔量提升至历史高位，整体开工率提升，2020年11月玻璃产量同比增加6.2%，预期2021年玻璃开工率将维持高位。
玻璃的产能主要集中在华东、华北、华中等地区，整体呈现北多南少格局。北方地区化工企业较多而且集中，一直以来环保政策监管比较严格，玻璃产能有向南方地区转移的趋势。2020年总的新建玻璃生产线比较多，主要集中在东南和西南地区，而且是大的玻璃企业新增产能较多，未来玻璃产能会越来越向头部企业集中。南方地区玻璃产能提升之后可能对当前玻璃流通格局产生影响，价格洼地向南转移。由于成本和需求量等因素影响，当前玻璃流通基本是由北向南和由西向东，如果将来南方地区玻璃产能出现过剩，南方玻璃可能卖到北方去。
03
玻璃2021年延续高需求
浮法玻璃主要终端需求在房地产和汽车玻璃，其中房地产建筑玻璃占比70%以上，汽车玻璃占比15%左右。从玻璃表观需求看，需求量基本跟房地产周期保持一致，房地产市场跟政府财政息息相关，受政府调控政策影响较大。我们引用了一些房地产政策周期的观点，对应玻璃的产能情况分析房地产周期对玻璃行业的影响。
3.1
房地产政策历史周期
回顾我国房地产市场的发展，发展过程呈现一个较为明显的周期性，房地产政策主导了地产市场的强弱转换。玻璃的产能紧跟房地产政策周期，玻璃的历史价格也体现了阶段性的供需关系。
第一阶段（1998-2002年）：1998年全国商品房市场供给制度建立，福利分房制度退出，我国房地产市场化改革正式开启。期间全国商品房销售面积年均复合增长23.1%，房屋新开工面积年均复合增长25%，房地产开发投资规模年均复合增长24.5%，房地产业逐步成为了拉动我国经济增长的重要力量。
第二阶段（2003-2007年）：经济阶段性面临过热风险，房地产供求矛盾显现，价格、投资增长过快，地产调控转向收紧。房地产市场化改革之后，房地产投资规模逐年大增，房价快速上涨，房地产政策逐步收缩，调控加码，由于住房需求提升及房地产行业投机行为普遍存在，使得房价并未得到明显有效的遏制。
第三阶段（2008-2009年）：全球金融危机蔓延，为稳定国内经济增长，政策转向刺激房地产消费。受2008年国际金融危机影响，我国GDP增速大幅下滑，房地产市场转弱，房价出现大幅下降。为稳定经济增长、防止房价继续大幅下跌，房地产政策趋于宽松，下调首付比例、贷款利率等政策出台之后房价企稳回升。
第四阶段（2010-2013年）：前期经济刺激计划落地带动房地产市场走向过热，调控政策逐步收紧，部分城市开始限购。四万亿投资计划之后中国经济率先从金融危机中复苏，GDP实现高增长，经济呈现过热迹象，房地产市场也明显扩张，随后国务院出台政策以遏制房价过快上涨，房地产调控转向收紧。
房地产政策收紧阶段，而房地产竣工出现高增长，对玻璃的需求增加较多，浮法玻璃产能也随之逐步扩张，产能逐渐过剩，玻璃价格下跌至低位。
第五阶段（2014-2016年）：房地产市场进入“总量放缓、区域分化”状态，房地产调控更加聚焦于去库存以及分类管理，房地产调控政策转向宽松。在前期紧缩政策效果显现的背景下，房地产市场持续萎缩，部分城市房价开始下跌，商品房待售面积迅速提升，房地产政策转向宽松，多次下调贷款利率，政策引导房地产去库存。
由于2012-2013年出现竣工高峰，玻璃需求大增并且价格有所反弹，使得2013-2014年浮法玻璃产能大幅扩张，房地产政策宽松之后市场仍无起色，直到2015年房地产市场跌入低谷，商品房待售面积增长至历史最高点。玻璃产能增加而需求减弱，产能严重过剩，价格在底部运行，2015年工信部出台《关于印发部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知》，玻璃产能开始受限，到2016年房地产市场回暖，玻璃价格也随之上涨。
第六阶段：（2017年至今）：各大城市出现炒房热，房价暴涨，经济过度依赖房地产市场，房地产政策开始收紧。从2016年开始，政府推出“房主不吵”相关政策，既要抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落，之后房地产政策以“稳”为主，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，引导资金流向高端制造业，实现国家经济结构转型。
2016年之后浮法玻璃的产能在政策限制下保持基本平稳，房企在这阶段基本保持一个高开工低竣工的高周转模式，建筑对玻璃的品质要求越来越高，建筑单位面积的玻璃用量增大，整合来看，浮法玻璃的供需基本保持平衡状态，玻璃价格在一个区间内小幅波动。
3.2
人口红利消退，
房地产长期处于下行趋势
判断房市场长期趋势，主要看人口红利（城市化率），正是适龄买房刚需人口进入城市支撑了房地产市场的需求量。我国人口结构中，0-14岁少儿人口比例从1982年的33.6%下降到2019年的16.78%。少儿绝对人口从1999年开始下滑，直到2011年最低点，13年间少儿绝对人口减少9786万。1999年的少儿现在年龄在21-35岁之间，正好是买房刚需年龄段，预示着现在正在经历买房刚需人口下降的阶段。2019年城镇化率60.60%，快要进入瓶颈期，对买房需求支撑力度减弱。
未来十年20-34岁的买房刚需人口急剧下降，房地产市场面临巨大压力。近年来国家坚持“房住不炒”政策，既要抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落，之后房地产政策以“稳”为主，当前来看，房地产“稳”的政策长期不会改变，以防止房地产行业出现大的波动，并波及国家经济的各个方面。未来刚需减少，最有效的防止房地产供给过量，房屋供给或将逐步减少，相应的房地产对浮法玻璃的需求也将逐步减少。
3.3
房地产融资政策收紧短期利好竣工
2020年10月14日，央行金融市场司副司长彭立峰在新闻发布会上发布了“房地产融资新规”，并表示在规则制定过程中，充分考虑了企业和市场的实际情况，设计了科学合理的过渡期安排。“房地产融资新规”给房地产企业财务状况设立了“三道红线”：
红线1：剔除预收款后的资产负债率>70%。
红线2：净负债率大于100%。
红线3：现金短债比小于1.0倍。
根据 “三道红线”触线情况不同，将所有房企分为“红、橙、黄、绿”四档，以有息负债规模为融资管理操作目标，分档设定为有息负债规模增速阈值，每降低一档，上限增加5%。即有息负债规模以2019年6月底为基础：红色档，三线均超出阈值，有息负债规模不得增加。橙色档，二线超出阈值，有息负债规模年增速不得超过5%。黄色档，一线超出阈值，有息负债规模年增速不得超过10%。绿色档，三线均未超出阈值，有息负债规模年增速不得超过15%。
根据“三道红线”统计，部分大房企有触碰到“三道红线”，其中华夏幸福、华发、中铁建、恒大、富力、融创、金科、绿地、金辉等房企已经触及三道红线，还有金茂、阳光城、格力、雅居乐、珠江、碧桂园、绿城、新城等房企触及1-2道红线。2021年房企的融资规模将受到很大限制。
房企如果需要在2021年拿到更多的融资，必须把当前的负债率降下来。降低负债率可以通过减少管理成本、流动资金偿还负债、加速推盘，销售回款、减少拿地和加速竣工等等。房企在销售之后已经收到首付及按揭全款，但在交楼给业主之前，房企的损益表上不能确认营业收入、相应的销售成本和销售毛利。所以房企可以通过加速竣工交付确认营业收入来降低负债率，而2020年四季度房地产竣工端相关的大宗商品（玻璃、pvc、建材等）需求较好，也印证了房企在加速竣工。
从往年房企的负债增长率情况看，房企负债增长很容易就超出当前15%的最高限度，就算是三道红线都没触碰的房企2021年的融资压力也挺大。往年房企扩张一般是通过不断融资开新楼盘并延长竣工周期，多楼盘同时开发，不断扩大规模以实现财富迅速扩张。房地产融资新规之后，这种快速扩张的模式将无法持续，房企必须要缩短地产开发周期，维持合理负债水平，竞争力不足的房企可能要退出市场，房地产行业集中度进一步提升。
3.4
2021年预期汽车产销较好
2020年初爆发疫情以后，为了对抗疫情，各地封路、居家办公等措施使得居民出行量大减，同时国内汽车销量和产量也大幅下滑，2月份汽车产销量同比下降近80%，之后随着疫情缓解，产销量才逐步恢复，从5月份开始汽车产量一直保持着同比10%以上的高增长，也进一步增加了下半年浮法玻璃的需求量。
当前汽车市场已进入存量市场，2017年汽车产销达到最高点之后逐年下降，2019年汽车产量同比下降7.5%，2020年预估产量同比下降1.5%左右。近年来建筑中空玻璃、Low-E玻璃等等用量越来越多，单位建筑面积的玻璃用量提升，整体增加了玻璃用量。同样，汽车用玻璃也在升级，汽车用夹胶玻璃增多，玻璃更厚更高端，单辆汽车玻璃用量提升，汽车产量下降而汽车玻璃用量并没有下降太多。中汽协预计2021年中国汽车市场销量2630万辆，同比增长4%，汽车玻璃需求也相应增长。
04
玻璃市场展望
4.1
玻璃年度供需平衡
浮法玻璃主要需求在房地产行业，2011-2020年浮法玻璃跟随房地产周期，经历了一个从产能快速扩张到产能过剩再到产能受限的一个过程。2011-2014年房地产行业高速增长，开工施工竣工同比增速甚至到达15%以上，但增速逐年下滑，直到2015年存量房过剩，房地产行业建设出现大幅下滑，之后中央经济会议强调“化解房地产库存”，相应的降低首付比例、贷款利率下降等政策出台，引爆房地产终端市场，房价快速上涨，房地产行业回暖。我们测算了浮法玻璃的表观需求，需求量基本和房地产历史发展情况相符。
2011-2014年期间房地产竣工保持高增速，竣工端对玻璃需求的增大，浮法玻璃产能也大幅扩张，2013、2014年产能分别增长了13.7%和8.6%，之后2015年房地产市场跌入低谷，竣工面积下滑7%，浮法玻璃产能出现明显过剩，也就是在这个时候，国家出台相关政策限制浮法玻璃产能扩张，2015年之后浮法玻璃产能基本稳定，玻璃价格触底反弹。2016年之后房地产政策再次收紧，房企基本保持高开工低竣工的高周转模式，而近几年建筑对玻璃的要求越来越高，多层玻璃和高端玻璃用量越来越大，单位建筑面积的玻璃用量增加，综合来看，2016年之后玻璃产销处于基本平衡状态，玻璃价格在一个较小的区间内震荡。
4.2
2021年玻璃延续高需求，
价格“先抑后扬”
供给端，当前浮法玻璃毛利润在40%左右，高利润刺激下，玻璃日熔量维持在历史高位，11月份玻璃产量同比增加6.2%，预期后市玻璃产量仍将维持高位。
需求端，2020年多重利好下，玻璃需求集中爆发。玻璃终端需求主要在房地产竣工端，房地产开发过程，从开工到预售到竣工一般为三年时间，2017-2018年的开工同比增长较多，2020-2021年待竣工楼盘增量较多，玻璃需求将比较旺盛。预期2020年12月份之前房企为了降负债加速竣工，12月份之后竣工动力有所减弱，而且春节临近，玻璃整体需求减弱，春节淡季过了之后预期4、5月份房企继续赶工，玻璃需求回升。
库存，当前玻璃库存处于历史极低位置，大部分玻璃厂只有几天库存，后市供给增加，2021年一季度淡季需求较弱，库存开始累库，回归往年正常区间，下半年需求回升重新去库。
总结：2020年房地产赶工需求旺盛，玻璃库存已处于历史极低位置，玻璃高利润刺激高产量，2021年产量和需求双高。根据平衡表推算，2021年一季度玻璃持续累库至往年正常区间，下半年需求回升，价格“先抑后扬”。
能化组：马志攀 F3070998
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