原标题：红枣：库存压力较大，坚持逢反弹做空 来源：文华财经
征稿(作者：新疆果业 黄李强）--受疫情的影响，2019-2020年度红枣供大于求格局难改，CJ2009合约延续做空操作。对于远月合约，虽然高企的库存将会对下一年度产生压制，但是由于目前供应端存在较大的不确定性，因此做空需谨慎，可以布置少量空单。
一、行情回顾
图表01：郑州商品交易所红枣期货主力CJ2009合约价格走势图（单位：元/吨）
资料来源：文华财经，新疆果业
受疫情引发的供大于求的影响，红枣期货整体处于下跌趋势之中，之前红枣在跌破前期9845元/吨的低点的支撑之后，价格在下跌通道下沿得到支撑，但是近期的反弹在前期9845元/吨的低点受阻。红枣期货成交量、持仓量均大幅下降，市场量能不足，反弹难以持续。均线系统整体上长期均线位于上方，短期均线位于下方，但是5日均线上穿10日均线，短期走势偏强。MACD指标有形成金叉的迹象，即将给出买入信号。
技术上来看，红枣期货受到下跌通道下沿的支撑之后开始向上反弹，但是反弹在前期低点9845元/吨的压力位受阻，虽然指标给出反弹的信号，但是考虑到量能不足，近期价格或将反复检验9845元/吨的压力，但是难以形成有效突破。
二、因素解读
1.需求受疫情影响
图表02：社会消费品零售总额（单位：亿元）
资料来源：国家统计局，投资部
每年的春节前后是红枣的消费旺季，春节期间的走货量占全年走货量的比重较大。据了解，往年春节之后，大中型红枣贸易商和加工企业能够消化自身50-60%的库存，部分小型红枣贸易商和加工企业甚至能将所有库存消化完毕。但是，随着近几年红枣供大于求的问题不断加剧，红枣销售难的问题凸显出来，这使得企业在春节之后的库存呈现逐年上升的态势。特别是今年，为了控制新冠肺炎疫情的传播，在一月下旬至三月中上旬的时间里，政府采取了严格的人员流动管控措施，这虽然有效的控制了疫情的传播，但是却对包括红枣销售在内的零售行业产生了极大的冲击。红枣的加工企业大面积停产，大宗贸易量急剧下滑，实体零售消费急剧萎缩，主要通过线上消费走货。
目前国内疫情对经济的影响逐渐趋于缓和，包括PMI、工业增加值在内的数据已经出现了回升的迹象，但是消费数据和进出口数据仍然表现不佳。国家统计局公布的数据显示，2020年3-5月国内社会消费品零售总额为86600.5亿元，较去年同期下降8667元，同比下降9.10%。由于二月份的数据统计局没有公布，因此疫情对国内消费的负面影响应该更为严重。疫情缓和国内的消费仍然没有明显回升说明受疫情的影响，国内失业率上升、居民收入下降，普通消费者在消费时更加谨慎，消费在短时间内难以恢复。疫情对于红枣的影响，我们虽然没有直接数据可以佐证，但是作为商品也难免脱离整体消费的规律，特别是红枣的刚需相对于米面油等农产品不显著，因此在经济环境不好的时候，受到的冲击会更大。
由于消费不佳，今年红枣的库存明显高于往年，据五月份在河北省沧州市崔尔庄镇调研了解的情况，崔尔庄当地的红枣库存明显高于往年，库容所剩不多。随着端午假期结束、新鲜水果集中上市，红枣消费进入年内淡季，因此2019-2020年度红枣结转库存上升在所难免。
因此，我们认为随着端午消费旺季的结束，红枣的需求进入淡季，目前库存难以消化，供大于求已成定局，决定了CJ2009合约弱势格局难以改变。
2.天气为新枣种植增加不确定性
端午长假期间，南疆地区爆发了严重的沙尘暴和大风灾害，造成大面积的枣树落花、落果。据我们调查，此次大风天气影响较大的地区主要是和田地区和阿拉尔市。其中，和田地区主要种植骏枣，骏枣的落果对以灰枣作为标的的红枣期货的直接影响几乎可以忽略不计。阿拉尔市则是灰枣的最大产区，此次大风引发的落果比例在10%—20%。虽然往年产区都会遭受不同程度的大风、冰雹天气，但据当地企业反映，此次影响的力度要比往年大。
不仅如此，枣树虽然是无限花序，只要温度合适就会一直开花，但要达到商品果的要求，枣果必须生长90—120天以上。通常情况下，红枣在每年10月中下旬下树，往前推算，枣果至少要在7月上旬之前坐果才能够在后期形成商品果，否则就会成为青头、干条等劣质果。因此，此次大风天气对于红枣的产量和品质都产生了一定影响。今年全球气候反常，北极地区出现了历史高温，我国南方地区暴雨连连。目前，距离红枣下树尚有4个月的时间，在这种情况下，新年度红枣产量不确定性较大。
3.棉花直补政策加快枣树砍伐进度
3月25日国家发改委、财政部发文称将会延续之前18600元/吨的棉花目标价格补贴政策，并在之后每三年定期评估补贴价格。这意味着在未来可预见的多年时间里，在新疆种植棉花，收益都是有保障的。反观红枣，虽然去年政府也开始出台托市政策支撑枣价，但是，相较于棉花补贴覆盖所有棉农而言，享受托市补贴的枣农比例要小得多，大多数枣农享受不到托市政策的红利。在这种情况下，种植棉花相比种植枣树的优势就显现出来了。
近几年，在新疆种植苹果、香梨，收益都很丰厚。但是，由于果树是木本植物，从种植到能够大规模收获往往需要数年的时间，因此，即使其他果树的种植收益较好，但由于前期的沉没成本较大，枣农不敢贸然砍伐枣树或者套种其他果树。而棉花是草本植物，当年种植当年就能够收获，这使得枣农在改种棉花时的顾虑大大降低。
受疫情影响，我们很难进行大规模的实地调研。但是，我们打电话了解到，今年阿克苏地区砍伐枣树种植棉花的现象确有发生，且不是个别现象，这可能导致枣树种植面积进一步下降，从而影响下一年度产量。
4.托市政策对红枣价格支撑有限
2020年是扶贫攻坚最后一年，疫情的出现使得扶贫攻坚的任务更加艰巨。不仅如此，据一些企业反映，兵团内部已经在讨论将会在2020-2021年度开展对兵团职工种植的果品进行托市收购。基于上述两点信息，我们认为在2020-2021年度托市收购政策大概率会延续。
托市收购补偿的是种植环节的枣农，对于流通环节中红枣的价格没有强制要求，因此托市政策并不能成为流通环节中红枣价格上涨的依据，特别是目前红枣供大于求，托市政策难以对市场价格产生决定性影响，这使得托市收购中高昂的成本很难向下游传导。不仅如此，从中长期来看，托市收购能够使得部分枣农的收益得到保障，这会减缓红枣落后产能出清的时间，红枣供大于求的问题将会延续。
但是，短期来看，托市政策的出台有利于在市场形成做多的氛围，红枣期货价格短期内可能会因此走强，但是中长期不会改变红枣的运行趋势。
5.期货抛压较大
图表03：红枣期货注册仓单量（单位：手）
资料来源：WIND资讯，投资部
图表04：红枣期货交割量
资料来源：郑州商品交易所，投资部
红枣期货在2019年11月份仓单可以注册之后呈现持续增加的态势，与此同时，目前红枣期货有四个合约完整的完成了交割，交割量整体也呈现放大的趋势。这一方面说明随着红枣期货上市时间的推移，产业主体对于红枣期货的认识逐渐深入、仓单加工技术逐渐成熟，同时也从一个侧面反映出来，受疫情的影响，红枣销售不畅，产业主体寻觅通过其他途径将红枣销售出去。不仅如此，由于2019-2020年度的红枣仓单在9月最后一个交易日将会注销，在市场供大于求的局面下，投资公司、期货公司风险管理子公司接货无法在远月抛货，这会导致市场上愿意主动接货的多头数量较少，随着时间的推移，这种多空力量不对等的局面将会越发明显。
在这种情况下，我们认为由于现货市场抛压较大，红枣的期货价格将会受到较强的压制作用，对于CJ2009合约仍然坚持逢反弹做空的操作策略。
三、后市预测
基于上述分析，我们认为受疫情的影响，红枣的消费不畅，库存高企，现货企业库存压力较大。因此，一旦红枣期货价格上涨到10000-10400元/吨左右，将会吸引现货企业在期货市场交货，市场抛压较大。与此同时，随着九月合约临近到期，2019-2020年度的红枣期货仓单将会注销，这使得诸如现货子公司在内的多头主体接货后难以向远月抛货，导致了红枣多空力量的不对等，这一现象随着交割的临近将会越发显现。因此，我们认为对于CJ2009合约见顶逢反弹做空的操作策略，以目前的盘面和量能来看，背靠9845元/吨一线就可以布置空单，如果价格上涨至10100元/吨或者60日均线附近可以进一步加仓。
对于远月合约，考虑到2019-2020年度结转库存压力较大以及远月大幅升水，因此CJ2012之后的合约大概率会延续弱势格局。但是由于目前供应端存在较大的不确定性，做空仍然存在一定的风险，建议可以轻仓试空。
作者简介：黄李强，新疆果业集团投资部套保中心主任。2011年毕业于四川师范大学，经济学学士学位。2012年3月入职金石期货，为研究所化工研究员。2015年6月为金石期货投资咨询部主管。2020年5月，入职新疆果业。2017年3-5月借调至郑州商品交易所，协助完成了红枣期货的现货报告撰写、合约设计、制度制定及交割库选定工作。2014年大连商品交易所优秀化工研究员；2015年大连商品交易所优秀化工研究员；2016年郑州商品交易所甲醇高级分析师；2017年郑州商品交易所甲醇高级分析师；2018年郑州商品交易所甲醇高级分析师；2017年大连商品交易所“十大研发团队比赛”优秀团队成员。
