塑料期权：隐含波动率上市后会将出现明显回落

原标题：塑料期权：隐含波动率上市后会将出现明显回落 来源：文华财经

征稿（作者：国联期货 黎伟、丁兆君）--大商所聚丙烯PP、聚氯乙烯PVC和线型低密度聚乙烯LLDPE期权将于7月6日正式上市，新期权品种的推出，对塑料化工产业链来说将多一种全新的风险管理工具。波动率是期权交易的核心指标之一，然而要交易好期权，就必须事先了解其标的价格波动率变动规律，本文主要通过历史数据探究三个品种的波动率特性，以给投资者交易期权作一定参考。

一、三大品种波动范围较宽且具有明显的正相关性

从整体波动水平上看，近五年三大品种60日历史波动率整体在10%至40%区间波动，波动范围整体较宽。从相对大小上看，除了2017年下半年至2018年上半年，其余绝大多数时间聚氯乙烯PVC的波动水平在三个品种里面是最低的。

图1: 三品种60日历史波动率总体情况

数据来源：Wind 国联期货

三个品种波动率具有明显的正相关性。为了更清晰观察三个品种波动率的相关性，我们以60日历史波动率为基础，每隔60个时间窗口计算滚动相关性，结果显示，绝大多数时间三个品种均具有明显正相关性。

图2: 60日历史波动率相关性

数据来源：Wind 国联期货

同时通过计算，聚丙烯PP与线型低密度聚乙烯LLDPE的60日历史波动率平均相关性最高，达到了0.71的水平，聚丙烯PP与聚氯乙烯PVC次之，均值在0.51左右的水平，最差为线型低密度聚乙烯LLDPE与聚氯乙烯PVC，但平均相关性亦有0.41左右的水平。

二、波动率季节性规律呈“M”型结构

我们选用近十年PP指数、PVC指数和LLDPE指数日度数据，若上市时间不足十年，则采取上市以来的日度数据。在数据处理上，则采取去掉一个最高值和一个最低值，取其余年份平均值的方式，通过计算每月市场的平均波动率来观察波动率的变动规律。

图3: 月度波动率规律

数据来源：Wind 国联期货

波动率季节性变动呈“M”型结构，两个相对明显的峰值分别在3月和11月。从图表上看，三品种波动率其具有一定季节性规律，且变动规律十分类似，一年当中有两个相对明显的峰值。具体而言，1月至3月，波动率往往呈现震荡上涨趋势，3月前后出现一个局部峰值；随后4月至9月波动率整体处于震荡回落之中，9月一般是一年当中波动率最低的月份；国庆节后，波动率往往会有再度上涨的趋势，11月前后往往会再度出现一个局部高点。从各个季度的平均波动性上看，四季度往往是一年当中波动率最高的季节。

从基本面上看，每年3月前后和四季度基本都是塑料行业供需两旺的时期，价格的不确定性往往较大。

三、近一年历史波动率偏高

3.1 历史波动率锥

我们以近三年三个塑料品期货指数日数据为对象，讨论近几年的波动率变化特性。

表1：近三年PP指数波动率锥 表2：近一年PP指数波动率锥

表3：近三年LLDPE指数波动率锥 表4：近一年LLDPE指数波动率锥

表5：近三年PVC指数波动率锥 表6：近一年PVC指数波动率锥

从上表可以看出，近一年PP市场和LLDPE市场相比往年整体平均波动水平有一定放大，这点从两者近一年波动率锥中90%分位和50%分位水平的大小即可以看出；其主要的驱动力便是今年的新型肺炎疫情导致原油市场波动的放大。

PVC市场近一年的平均波动率水平相比往年却上升不明显，相反还不如近三年的平均水平。其主要原因在于PVC仅有少部分原料来自于原油，其大部分仍旧通过电石法获得，其与外盘原油的关联性亦不如其他两个品种高，因此本次疫情所导致的化工品波动率的上升，PVC波动率上升幅度亦明显不如其他两个塑料品种。

从各周期历史波动率在各个百分位的数值上看，三个期货品种均具有波动率锥的一些特性：

（1）随着时间的延长，波动率变化会逐渐变缓，最终趋于收敛；

（2）当短期波动率较低时，中长期波动率往往是随周期的增长而增长；类似的当短期波动率较高时，中长期波动率往往是随周期增长而减小；

（3）短期波动率相对中长期波动率变化更为剧烈。

图4：PP指数近三年历史波动率锥 图5：PVC指数近三年历史波动率锥

图6: LLDPE指数近三年历史波动率锥

数据来源：Wind 国联期货

后期中长期波动率继续下降的空间较大。从当前各周期历史波动率的数值上看，短期30日历史波动率均处于近一年50%分位左右的适中水平；中长期60日和90日历史波动率则处于近一年90%分位左右的极高水平。考虑到当前波动率整体明显高于近五年的波动水平，后期中长期波动率继续下降的空间较大。

3.2 波动率分布特征

为了更加清晰了解波动率分布情况，我们进一步的统计了3个品种近3年30日历史波动率在各个细分区间所出现的概率，即历史波动率的概率分布特征。

图7: 波动率分布情况

数据来源：Wind 国联期货投资咨询部

塑料品期货存在一定的低波动聚集性特征。从图中可以看出，三个塑料品期货波动率的分布特征大致相似，其中PP主要分布在10%至25%的范围，L与PVC主要分布在10%至20%的范围，该常态的波动范围相较于化工类的甲醇、PTA略微偏低。三个塑料品期货的波动率中值在15%-17%左右，而它们的波动率分布在10%-15%区间最为密集，说明塑料品期货存在一定的低波动聚集性特征。

四、上市交易机会推荐

三个塑料品期权上市时间在7月6日，届时挂牌的主力合约预计将是PP2009、LLDPE2009和PVC2009系列期权合约，该系列期权合约到期时间为8月7日，距离到期日将有24个交易日、32个自然日，其挂牌价参考波动率取值为标的期货合约90日的历史波动率，即PP2009、LLDPE2009和PVC2009系列期权挂牌隐含波动率预计将分别在33.17%、29.98%和21.40%左右。

考虑到PP2009、LLDPE2009和PVC2009当前30日历史波动率分别在18.12%、17.84%和14.92%左右，明显低于当前90日历史波动率，同时季节性上考虑，目前亦不是塑料品期货波动率持续上涨的时期，预计隐含波动率上市后会将出现明显回落。

参照目前已上市的甲醇和PTA化工品期权隐含波动率的情况来看，其目前09系列合约平值隐波与30日历史波动率大小相当，若新上市的三个塑料品期权隐波高于30日历史波动率2个百分点以上，投资者可关注做空波动率策略（如卖出宽跨式策略），待隐含波动率回落至接近30日历史波动率水平时止盈。

作者简介：黎伟，应用数学硕士，6年从业经验，现任国联期货投资咨询部期权研究员。

丁兆君,东北财经大学金融硕士，现任国联期货投资咨询部期权研究员，主要负责工业品类期权研究工作。