原标题：铜：全球经济增长面临困境 需求疲软或抑制期价 来源：文华财经
征稿(作者：华安期货 孙君）--近期在国内疫情压力缓解，复工复产加速以及对南美矿山资源供应的忧虑的影响，铜价有所上行，但从近期的公布的经济数据结合疫情演进情况来看，铜价上行趋势或难以持久。
一、国际宏观
IMF发布最新一期《世界经济展望报告》，表示世界经济增长正遭遇上世纪30年代大萧条以来最严重的打击，预计2020年全球GDP增长将萎缩3%，其中发达经济体和新兴经济体分别萎缩6.1%和1.0%。摩根大通全球PMI指数也是急转直下，创下新低；OECD经济领先指标同样大幅下行，显示了疫情对于全球经济的巨大负面影响，而目前全球疫情尚未出现好转迹象，全球经济下行压力还将持续。
美国自3月开始大面积的停工和居家隔离，3月已公布的经济数据开始显现疲态。美联储公布的最新一期经济褐皮书显示，受新冠疫情影响，美国经济活动急剧收缩，就业人口下滑，商业前景存在极大不确定性，休闲、酒店、零售业等遭重创，物价呈下降趋势，显示了美联储对美国经济增长的担忧。
4月份美国Markit制造业PMI大幅降至36.9，虽然4月份美国ISM制造业PMI尚未公布，但可以预见也将出现大幅降低。此外，由于大面积的停工和居家隔离，美国失业人数大幅度上升，4月份累计初领失业金人数已抹除美国自金融危机以来的增长。
消费作为美国经济的压舱石也遭受了严重的打击，3月零售销售数据同比大幅收缩，反映了美国国内需求的降低，由于失业人数的激增，预期美国销售数据近期难有改善。投资方面，美国sentix投资信心指数降至-39.1，显示出资本对于美国经济预期的悲观，且由于疫情对企业现金流量的影响，预计美国投资端后续仍难有表现。
欧洲地区和日本面临相似的困境，4月制造业PMI指数大幅下滑，但4月欧元区和日本ZEW经济景气指数都有所回升，但ZEW经济景气指数的回升主要是因为3月基数较低，并不意味着经济前景的回暖，尤其是日本从4月份开始加强了防疫措施，后续经济面临的压力或更大。
受疫情影响，海外经济数据恶化，美国经济增长缺乏动力，就业数据疲软，后续经济依然不乐观；欧日经济增速失速或将延续，全球经济增长面临亚压力。
二、国内宏观
受疫情影响，一季度国内GDP增速创下历史新低，为-6.8%，但-6.8%的增速基本在预期之内，重要的是后续能否有所恢复。从PMI数据来看，3月份官方和财新PMI数据双双回到50以上，预计4月份PMI数据才刺激政策以及国内疫情进一步控制的作用下相比3月份会有所提高，但需要注意的是PMI数据是一个环比数据，堪堪回到50上方仅说明经济环境较前月有所好转，我们仍需正视国内经济当面的困难，不易过分乐观。
从工业生产来看，3月工业增加值当月同比-1.1%，同比仍为负增，但同比降幅较前值收窄幅度较大。但这一方面是由于3月份多数企业复工，执行了部分2月份未能履行的订单；另一方面也是由于去年同期受国际贸易形势影响基数较低的缘故。从库存数据来看，一季度企业库存同比不断增长，反应下游需求疲软，3月份社会消费品零售总额同比下降15.8%,需求端的疲弱难以支撑工业生产的扩张。虽然目前国内企业复工率较高，但由于需求端的疲弱实际复产并未达到相应水平，当前六大发电集团的日均耗煤量明显低于往年同期水平，反应实际生产活动并未完全恢复。
从国内公布的就业数据来看，3月份公布的国内失业率比2月略有好转，但仍高达5.9%，城镇居民人均可支配收入大幅下降，指向消费数据或持续疲软，需求短期内难有改。
从投资端来看，3月份投资端同比增速跌幅略有收窄，为-16.1%。前瞻性的看，一方面由于海外疫情的不缺定性仍然较大，另一方面考虑到疫情导致居民消费能力的下滑，预计企业的正常经营和新增订单都会受到一定的影响，对企业的现金流产生较大伤害，尤其是产业链高度全球化的产业（如手机、服装纺织、汽车行业等），导致企业投资意愿和投资能力受到限制，整体投资端改善仍需时日。
3月份出口金额同比下降6%，4月份由于海外疫情的恶化及防控措施的加强，外需进一步恶化，且海外商品价格在4月份也有所下行，预计4月份出口数据或持续下滑，从欧美的PMI数据来看，后续海外需求状况并不乐观，国内出口后续仍难有起色。
财政和货币政策在3月双双大幅放松，并在4月份有所延续。3月社融余额同比增长11.5%，但结合投资端的情况可以发现，投资并未改善，融资规模的增长也侧面反映了企业现金流面临压力。
3月CPI同比继续下降，为4.3%。3月PPI同比大幅降至-1.5%，由于疫情带来短期经济下行压力，以及国际原油价格的大幅下跌，使得PPI面临一定的下行压力，预计4月份PPI同比或再度下降，使企业的盈利状况进一步恶化，不利于国内经济的恢复。
4月17日政治局会议首提“六保”——保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。提出今年一季度极不寻常，突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击，要求充分估计困难、风险和不确定性，切实增强紧迫感，抓实经济社会发展各项工作。也说明了政府预期二季度经济尚难完全恢复到正常状态，微观主体面临的困难更加明显。
财政政策方面，会议提出提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用；货币政策方面，会议提出运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。预期未来财政政策和货币政策将会进一步宽松以提振经济，但短期内或难以扭转经济的颓势。
总之，3月份国内经济数据有所好转，但好转幅度有限，当前国内经济恢复仍面临较大的困难，二季度国内经济或仍难以恢复至正常状态，内需外或持续低迷；财政政策和货币政策有望进一步宽松，但短期内仍难以扭转经济的颓势。
三、行业情况
供应端：
从库存数据来看，受疫情影响，国内精炼铜显性库存累库明显超出往年水准，近日虽然上期所精炼铜库存有所下降，但库存水平仍然较高，3月份国内精炼铜产量同比增加近10%，显示国内供应端目前仍较为宽松，且LME铜库存持续上升显示全球范围内需求的下滑，铜价或面临一定压力。
据市场调研，炼厂已经面临较大的硫酸胀库风险，硫酸价格低迷，成交量持续低迷，而冶炼厂生产的硫酸成本相对偏高，使得炼厂面临的压力较大。再加上当前加工费处于较低水平，部分炼厂处于盈亏平衡边界，炼厂有被动减产压力。此外，由于海外疫情恶化，全球海运存在停滞的风险，铜精矿拿货发运困难，现货市场极其不活跃，或造成国内铜精矿供应的短缺。精炼铜供给端或存在一定的收缩可能。
但由于本次疫情对需求端的影响要大于供给端，未来决定铜价走势的主导因素应不在供给端，而需求端由于受到疫情冲击或持续低迷，在此期间供应端的波动或难以主导铜价走势。
需求端：
从需求端来看，电力行业在3月份有所回升，但目前主网建设以特高压为主，实际带动铜需求有限，农村及老旧小区改造过程中的电力改造或能带动铜需求。
3月以来随着国内疫情逐步好转，房地产行业开工率有所回升，但房地产市场开工面积同比降幅仅略有收窄，3月份房地产市场开工面积同比增速-27.2%，考虑到4月份政治局会议重提“房住不炒”，预计4月份开工面积同比增速或依然较低。
3月份新能源汽车产量6.4万辆，同比下降43.9%。受疫情影响，一季度汽车市场低迷，但商务部称“我国汽车消费尚未达到发展的“天花板”，且2020年末我国汽车保有量将有望超越美国”，发改委表示促进消费重点是积极稳定汽车、家电等传统大宗消费，同时大力培育信息消费等新兴消费增长点。车市场，尤其是新能源汽车在政策的刺激下或能有较大的增长空间，但由于汽车产业链全球化程度较高，受海外疫情影响，短期内对精炼铜需求难以形成有效拉动。
3月份国内空调产量同比大幅下降18.8%，而海外疫情目前仍在扩散阶段，空调行业面临的外需萎缩压力或超预期，行业整体预计还将保持低增长的状态。
目前国内精炼铜供应端仍较为宽松，虽然在疫情以及炼厂利润的影响下供应端面临一定的收缩压力，但主导行情的仍然是需求因素。而需求端由于海外需求疲软以及国内外产业链深度相关的影响，短期内仍难见起色。
总结
海外经济数据疲态初显，考虑到国外多在4月份对疫情防控措施有所加强，预期后续海外经济数据或进一步恶化，全球经济增长陷入困境。国内经济数据略有好转，财政政策和货币政策持续发力，但可能难以扭转有效需求不足引发的经济增长乏力，二季度国内经济增长仍需面对较大的困难。供应端目前仍较为宽松，即使未来存在收缩可能，但预期铜价或主要受需求端因素主导，而目前总体需求端较为疲软，预计铜价走势或不太乐观。
作者简介：孙君，华东师范大学金融学硕士，现华安期货投资咨询部分析师，研究品种主要为有色金属，同时从事期权定价、套保分析等工作，对宏观经济与有色金属基本面有深入的研究。
