【导语】2020年一季度，真可谓是“多事之秋”。中国及全球范围内公共卫生事件发酵对商品市场的冲击、原油暴跌引发的“恐慌”、国内化工品市场多呈现高台跳水，对于粗苯-加氢苯行业而言，同样也“在劫难逃”，双双跌破2008年低位，创历史新低。四月初市场已经出现反弹迹象，二季度行业能否得到明确修复？频频“抄底”后，买盘是否还有机会继续入场？卓创为您一一解读。
行情篇——利空齐袭 一季度市场双双创新低
一季度粗苯/加氢苯行业在公共卫生事件发酵、国际原油暴跌、石油苯内外盘重挫等多重利空打压下，整体呈现震荡下跌走势，尤其3月份，单月最高跌幅达到49%。
表1 2020年1季度粗苯/加氢苯相关市场价格表
单位：元/吨
1月份适逢农历新年，节前粗苯/加氢苯市场波动幅度相对不大，长假节前，伴随下游备货陆续进入尾声，市场均出现100-300元/吨幅度下跌，以山东地区为例，粗苯及加氢苯分别收盘至4600元/吨、5575元/吨，1月份中石化石油苯挂牌均维持在5950元/吨高位。
图1
2-3月份，国内外公共事件持续发酵，对大宗商品市场的影响扩大，国内终端需求恢复缓慢，与此同时，国际油价同时受供需压力、市场担忧情绪加重等利空打压，出现连续暴跌，到3月底，WTI最低收盘20.09美元/桶，达到近18年来新低。原油大跌引发国内化工品市场全线跳水，石油苯内外盘遭遇重挫下，市场担忧情绪加重。据统计，一季度中石化石油苯挂牌总计下调10次，累计下跌3350元/吨，跌幅达56.30%，4月初石油苯、粗苯及加氢苯市场双双达到甚至跌破2008年经济危机时低点，山东地区粗苯最低商谈1900元/吨，加氢苯2325元/吨。
表2 粗苯/加氢苯相关价格历史价格对比
供需篇——粗苯供应略显短缺 加氢苯“受制于人”
据卓创资讯统计数据，2019年加氢苯行业年平均开工58.91%，同比变化不大，粗苯供应缺口超过12万吨，加氢苯原料供应依旧处于紧俏状态。
图2
一季度开工数据来看，粗苯及加氢苯均呈现先降后升状态，但加氢苯整体处于低位。1月份行业整体运行尚可，但春节过后，国内公共卫生事件发酵，各地物流运输严重受限背景下，各企业纷纷出现原料供应不足、产品输出不畅问题，焦化及加氢苯企业开工均伴随出现明显下降。2月初，加氢苯行业最低开工负荷下降至36.19%，下旬，焦化行业最低负荷71.7%，均达到近两年负荷低点。
图3
而从产品产量来看，不难发现，2020年1月之前，加氢苯企业生产所需粗苯量普遍大于粗苯供应量，而在今年2-3月份，供需数据出现逆转，粗苯供应量开始明显大于市场当月需求，但焦化企业此阶段库存并未出现明显增加。出现此种现象主要原因，依据卓创分析，粗苯在达到阶段性历史低位后，对中间商吸引力明显增强，甚至大量场外游资入场操作，企业库存一部分被下游消耗，而很大一部分被转化为社会库存。据卓创估算，1月份粗苯国内总产量109.1万吨，而需求量105.7万吨。
表3 一季度粗苯/加氢苯产量统计数据
单位：万吨
利润篇——粗苯加氢行业再现长周期亏损
图 4
从以上2014-2020年季度统计数据来看，自2016年随着全球各项经济指标的好转，企业的总体经济效益相比过去逐步好转，因此粗苯加氢苯行业2017年基本实现扭亏为盈的格局；且2017-2019年3年的时间里，行业盈多亏少，加氢苯行业开工稳定性亦得以提升，产出相对稳定，为国内纯苯的供应提供区域性的有效补充。
然而自2019年第四季度开始，粗苯加氢行业再度陷入亏损局面，截至目前亏损长达半年有余。今年一季度来看，以山东地区为例，行业亏损均值在61元/吨，环比增10.91%，同比降150%。一季度行业亏损的最主要利空包括：
第一，油价的暴跌导致副产品加氢甲苯、加氢二甲苯、非芳烃及重苯等的全线破位下行；
第二，加氢苯市场在石油苯内外盘断崖式下跌的冲击下连创新低；
第三，原料粗苯虽然亦震荡探低，但跌幅不及加氢苯，两者价差不断收窄。
下游篇——纯苯下游利润严重缩水，行业开工下降明显。
表4 一季度下游利润及开工负荷统计
单位：元/吨
据卓创资讯统计数据显示，较2019年一季度相比，纯苯几大主要下游的盈利情况出现了大幅缩水，尤其主要下游苯乙烯、己内酰胺呈现出长周期的亏损局面，周期长达半年之久。在行业利润大幅缩水的背景下，公共卫生事件、油价破位下跌等多方因素影响，苯乙烯行业库存出现累积，市场亦连续创新低，因此行业开工负荷呈现明显的下降态势，苯乙烯行业开工负荷较去年同期下降16.2个百分点，另外己内酰胺下降12个百分点，酚酮下降16个百分点。
展望篇——多方面空转多 行情进入修复期
二季度及下半年来看，市场多方面消息或将出现由空转多现象。4月中旬前，全球主要石油生产国组成的“欧佩克+”石油联盟宣布达成历史性减产协议，尽管目前减产数量不足以抵消公共卫生事件导致的需求下降幅度，但考虑后期公共卫生事件影响基于逐步减弱预期，原油市场仍有望逐渐进入价格恢复阶段。而从粗苯/加氢苯国内行业运行来看，二季度国内终端需求逐渐进入恢复阶段，目前价格过低的石油苯市场也将有望逐渐进入价格修复期。此外，据卓创资讯预估，二季度加氢苯国内产量环比增幅或接近7%，而焦化企业开工负荷继续提升空间有限下，粗苯供应依旧偏紧俏，加之部分贸易环节参与，对粗苯及加氢苯价格将产生有力支撑。因此，总体来看，卓创认为，二季度粗苯/加氢苯行业整体将维持震荡向上走势，目前价格仍相对处于低位下，仍对中间环节具有吸引力，考虑中长线走势，操作空间依旧存在。
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