投资铂金必读:看懂铂金类别,关键数据,影响因素

新浪投资综合

2018.03.0621:09

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来源 | WPIC铂金投资

编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处

前言：日前，由场外大宗商品衍生品协会和世界铂金投资协会联合主办的铂金投资沙龙上，与会业界专家预期，当前铂金价格或处于历史低位，供需紧张形势以及新的燃料电池消费增长点发力，很可能带动铂金价格继续上行。而近年来全球资产配置概念备受投资者青睐，铂金在资本市场的价值也开始被不断关注。

如何投资铂金？要回答这个问题，我们先要从认识铂金投资类别开始。

铂金投资类别

投资者可以通过不同的途径投资铂金市场，包括现货铂金，以现货为基础的金融资产，挂钩铂金价格波动的金融资产，以及与铂金价格波动关联的金融资产。

对于投资者而言，投资总收益受投资所有权和支配的总成本影响，可能包括税收。例如：铂币溢价高于一些投资选项，但是在英国不用承担资本利得税。（我们建议投资者阅读文末的免责声明。）了解清楚铂金投资的类别，并计算出各类投资的交易成本有助于投资者做出明智的选择。

来源：彭博咨询、WPIC研究、BullionVault、goldsilvercentral.com、apmex.com、royalmintbullion.com、jmbullion.com． 1．指金融产品挂牌所在地区，而不是投资者居住地；2． 2017年10月26日所示管理资产额（AuM）；3．交易所交易产品（ETPs）包括持仓量超过5千盎司的铂金；4． Bullion Vault费用包括： 0.5%的佣金和0.48%的存储和保险费用；5．仅限于铸造铂金条，溢价计算基于每个铂金条价格（按每盎司算）vs 2017年10月25日现货铂价；6．美国铂金条/币的销售税基于其产品销售州，很多州采纳0税收；7．仅在实际到货的情况下支付增值税（VAT），而英国皇家铸币厂（Royal Mint）金库持有的铂金条和铂金币不征收增值税；8．所示铂金币指2017年版1oz，除特殊备注以外；溢价计算基于每一个铂金币购置vs 2017年10月25日现货铂价； 9．按2017年10月26日所示市值；10．按2016年财年实际报道的收益。

现货投资

现货铂金投资品类众多，从铂金条、铂金锭到收藏品皆有，后者溢价更高。铂金条和铂金币是典型的现货投资，优点在于投资者可以获得直接的价格敞口，并实际拥有投资资产；缺点在于铂金条和铂金币往往要承担销售税（不同于黄金币），尽管某些情况可以避免缴纳，即个人投资者把铂金币/铂金条存放于英国皇家邮政（Royal Mail）的金库，避免缴纳增值税。铂金币/铂金条往往也需要缴纳存储和保险费用。相比金银来说，铂金币和小铂金条的铸造难度高，因为铂金硬度比黄金硬度更高，而且金银铸造已有现成设备，而铂金可能没有。这意味着铂金溢价（超出金属价值本身所支付的价格）有可能高于金币金条的溢价。如果购买数目较多，溢价可能大幅减少。

很多地区铂金条和铂金币的二级市场可能缺乏流动性。但是，市场机制一旦完善，铂金条和铂金币的需求就是强劲的，如下图所示日本投资需求对国内铂金价格下跌的反应。

日本铂金条和铂金币需求（千金衡盎司）vs铂金价格（日元/克）

来源：彭博咨询、庄信万丰（Johnson Matthey）、Metal Foucs、WPIC 研究

以现货为基础的投资

铂金交易所交易产品/基金（ETPs / ETFs）是由现货铂金支持的一种金融资产，即铂金ETF的新份额需要市场做市商进入场外交易市场、买入铂金并将其送至金库（不同于很多黄金ETFs）。这么做的好处在于获得直接的价格敞口，而且易于再售（考虑到投资品自身的交易所交易性质）；而且ETFs也无需缴纳任何保险、存储费以及销售税，但是需要缴纳管理费（0.5%-0.7%）。ETF的金融所有权并不授予所有者实际拥有现货铂金的权力。

目前有产品可提供现货铂金的实物所有权（allocated ownership）。一般来说，铂金实物所有权是指铂金的实际交付和实际拥有，对投资者而言也意味着更高的溢价、佣金、保险费以及税收。现在投资者也可以获得铂金的实物所有权，再以投资者的名义存入金库但放弃实物交割，从而避免缴纳相关费用。例如BullionVault就可以实物铂金，每年收取0.5%的交易佣金和0.48%的存储/保险费。铂金所有者也可以实物交割，但需要缴纳额外费用和税收。

联动铂金价格的投资

购买期货也是投资铂金的一种方式。铂金期货是标准化的交易所合约，买方同意从卖方购入一定量的铂金。尽管从理论上说，期货合同是为了未来的实物交割，实际上操作时只有很少量的期货变成现货金属的交付，交易者更倾向于在期货合约到期时将之平仓。芝加哥商品交易所（CME）挂牌的铂金期货期限为15个月，从当前月份算起，顺延两个月，再进入1月、4月、7月和10月这样的季度周期。

纽约商品交易所多头、铂金价格

来源：彭博咨询、WPIC研究

纽约商品交易所空头、铂金价格

来源：彭博咨询、WPIC研究

期货相比其它投资方式有其特殊性。首先，买卖时只需要支付合同价值的一部分金额，称之为初始保证金，这一部分金额可低至5%，构造一个20倍初始杠杆。其次，期货有既定到期日，所以如果投资人在合约到期后仍想持有头寸，则需要展期（卖旧买新）。因为铂金期货价格曲线通常呈现上斜线型（价格远期升水），即意味着为保持同样的风险敞口，投资者需要卖出便宜的到期合约而买入较贵的新合约。久而久之，这种“展期策略”催生出称之为“负展期收益”的成本。大多数商品的展期收益为正，但是对于铂金及其它贵重金属来说，负展期收益对它们的投资回报拖累甚大。

受铂金价格显著影响的投资

以PGM矿厂股权为例，其c60%的收益来自铂，但是PGM股权还有其它关键驱动因素，包括PGMZAR（南非兰特）一篮子价格中其它元素的价格（即钯、金、镍价以及ZAR货币本身的强弱）；矿厂的经营状况；社会监管环境以及全球风险偏好。

投资铂金的关键数据是什么？

与铂金相关的经济指标众多，我们在下文总结了一个列表：

宏观经济背景—全球宏观背景会影响所有资产价格。美国实际利率的变化、贸易加权美元指数以及黄金价格尤其重要；

PGM基本面—常识告诉我们任何商品的价格都会反应在它的供需基本面上

商品背景-所有商品之间的价格都有显著相关性，包括铂金。

投资铂金的ESG（环境、社会、管理）考量是什么？

南非的采矿业历来在社会和政治方面存在争议，因为很多采矿活动都远早于南非独立的1994年。当时南非当地劳动力廉价，安全和住房标准低，源自采矿业的经济利益明显只惠予此前占据政治主导地位的人口。

南非独立以来，社会和政治领域都发生了诸多变革，这些变革也映射到采矿业。当时经过民主选举的执政党的重大目标就是希望国内采矿业收益能够更为百姓平均共享。

死亡事故和安全问题

由于南非矿床偏向人工开采，其采矿业一直以富于挑战、险象环生的密集人力作业著称。南非矿床挖掘可深入地下5千米（尽管铂矿通常深入地下＜1.5千米），而且当时采矿环境温度可高达60℃，尽管过去几十年里改良的矿井通风条件促使矿井温度显著下降。由于作业环境极具挑战性，所有涉事矿工的健康和安全考量是重中之重。

南非的《矿山健康和安全法》出台于1996年，这是矿企、工会以及政府联合努力的成果，共同致力于营造一个安全健康的工作环境。1993年以来，南非采矿业的死亡事故发生率下降了88%，其中最常见的死亡原因是从地面跌入矿井，其次是交通运输相关的伤亡事故。

根据商品种类划分的采矿业死亡事故（1993-2016）

来源：南非矿产资源部、南非矿业协会

水资源利用

水资源是采矿业的关键要素，可用于矿物加工、粉尘抑制、材料运输以及员工用水。在采矿作业中，矿物加工和尾矿坝的耗水量最大，尾矿存储设施的水蒸发和尾矿排放过程的夹带损失是最主要的水资源消耗者。

水资源的利用和影响可能会带来一系列环境、社会以及经济风险。矿企在节约和管理用水上扮演着积极角色，否则会影响当地社区的供水量及水质，从社会和监管角度来看最终也会影响矿企自身的经营许可权。

终端用途的益处

全球大约37-40%的铂用于汽车业。在汽车的催化转换器中，PGMs扮演催化剂的角色，用在排气系统内，可以降低有害气体排放量。如果汽车发动机排气问题没有得到有效解决，会对人体健康和大气环境产生诸多消极影响，在过去几十年里全球流动性愈发频繁的背景下更是如此。

社会影响

PGM产业是南非经济的重要组成部分，也扮演者超级雇主的角色，2016年该产业雇员超过172000人，每一位矿企雇员预估需要供养5-10人。该产业通过矿企赞助项目为周边社区提供无数发展红利，包括就业机会、住房、体检以及创造采购机会。矿企也和政府合作，致力于提高国内道路、学校、卫生、电力设施以及水源供应。

劳动力是关键要素，两起近几年发生的事件再次强调了矿企和雇员（劳动力）及周边社区之间的微妙关系。2012年，一场无防卫措施的罢工行动引发了社区动乱和“马里卡纳惨剧”（Marikanatragedy），导致55名矿工和警察在勒斯滕堡（Rustenburg）的采矿作业区附近悲惨丧生。2014年，工会成员的人事变更引发了一场防卫性罢工，史无前例地持续了五个月。这些事件都表明矿企、矿工以及当地社区之间建立积极有效的劳动关系非常重要。

不同时期背景下铂金和其它资产投资相比如何？

我们在下表中说明铂金相比其它资产类别的真实年度收益，其收益证实了长期来看铂金收益和其它资产具有可比性。