来源：湖畔新言
天然橡胶的生产和进口具有鲜明的季节性。正常情况下，5-6月是中国天胶进口的季节性低谷；7月开始环比攀升，年底到达顶峰。与生产进口对应，中国的天胶库存变化也存在鲜明的季节性，简单来说就是上半年停割季去库，四季度旺产季累库。
天然橡胶的旺产季累库是正常现象，也是十分必要的。旺产季累库并不意味着供过于求，而是为接下来的停割季供应做准备。旺产季必须充分累库，才能保证停割季供应充裕。如果旺产季累库不足，那么停割季产量下降后，供应将面临短缺风险。
尽管目前市场仍有不少投资者将季节性累库作为重要的做空依据，但我们认为今年的旺产季累库很可能不是利空，反而是利多。
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旺产季累库是季节性现象，是常规性的，预期内的，本就不够成利空。况且天胶价格季节性与产量季节性是相反的。价格在停割季相对偏弱，而在旺产季相对偏强。
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今年天胶旺产季累库很可能远不及预期。
首先，今年天胶季节性累库开始的时间已经偏晚。截至10月30日，国内天然橡胶依旧没有开始累库。甚至于青岛保税区仍在快速去库，一周去库量达到1.5万吨，这个去库水平即使在停割季也是十分可观的。
其次，今年天胶季节性累库的起点低。尽管干胶社会总库存处于历史中性水平。但我们需要综合考虑以下几个重要因素。第一：库存中包含大量无法流通的老胶库存以及8月青岛保税区火灾烧毁库存。第二，分胶种看，除了混合胶库存同比偏高外，其他胶种库存均偏低。混合胶基差强劲，说明其虽然库存高，但流动性并不好。第三，近年，下游轮胎产能持续扩张。即使库存绝对水平不变，但可用天数却下降了。第四，目前轮胎工厂原料库存和成品库存均很低。从整条产业链角度看，库存是很低的。
再次，今年天胶季节性累库幅度或不大。今年中国天胶进口量总体偏低，尤其是7-9月未出现环比季节性走高。一方面，今年亚洲主产国天胶出口量下降。1-8月，泰国、印尼、越南、马来西亚等主产国天胶出口量同比下降7%。尤其是8月出口量出现逆季节性减少。另一方面，今年海外天胶需求旺盛，分流了一部分流向中国的天胶。从今年已有的进口数据看，很难相信10-12月中国天胶进口环比会大幅增加。根据库存变化看，至少10月天胶的进口量应该也不多。
另外，不少投资者认为四季度标准胶进口将大幅增加并导致其显著累库。但事实上，标准胶的进口早从6月开始就长期维持高水平，但标准胶的社库和仓单都未有增加。另外，也有投资者认为，标准胶进口后直接流入了轮胎厂，因此其库存并未体现在社库数据中。但事实上，轮胎厂原料库存一直在去化，目前库存水平显著偏低。标准胶的高进口和低库存体现出该胶种需求表现良好。
今年，天胶旺产季累库数量不足的可能性很大。目前由于时间尚早，因此市场并未对此进行交易，甚至可能还反过来定价旺产季产量释放和大量累库。但我们应该充分关注这一潜在的重大利多因素。
中国天然橡胶自给率极低，仅有10%左右，且轮胎用胶几乎全部依赖于进口。因此天胶价格对供应端的敏感度很高。明年上半年停割季，厄尔尼诺导致天胶减产的风险仍不能排除，再加上旺产季库存储备不足，天胶供应端风险不容小觑。
