（来源：中衍期货）
研报正文
铁矿石主力合约近期在660—690元区间内反复摆动，盘面并未形成有效的方向性突破。持仓继续小幅收缩，反弹更多来自空头减仓和短期到港节奏的扰动，而非多头主动增仓的进攻。
供给端的宽松格局仍在延续，且增量来源正在变得多元。据钢联数据，最新一周全球铁矿石发运量环比增加约180万吨至3548万吨，澳巴发运走势分化，澳洲小幅减量而非主流矿发运明显增加。更具标志性意义的是，首船几内亚西芒杜高品位铁矿粉已于10月底靠泊青岛港董家口港区，项目从预期叙事正式进入现货交付阶段。
几内亚三季度铁矿石出口数据同步验证了这一趋势，若当前发运节奏得以维持，西芒杜全年出口量可能达到2800万吨级别，非主流增量对主流矿减量的对冲效应正在变得实质化。到港端的数据更为直接：45港单周到港量环比激增逾570万吨至2866.7万吨，前期因天气和船期因素积压的到港量集中释放，供应端对价格的压制从“预期”变成了“可见的货盘”。
需求端的低位运行没有出现边际改善的迹象。据钢联数据，247家钢厂日均铁水产量降至231.87万吨，环比继续回落，高炉开工率同步走低至80%附近，钢厂盈利率停留在11.26%的极低水平，九成样本钢厂仍处于亏损区间。
更值得关注的是政策端对铁水产量的额外约束正在从预期走向执行：邯郸“18+5”秋冬季管控已经落地，首批5家钢企5座高炉焖炉，日减铁水约7000吨，若11月15日前空气质量未退出“后十”，管控方案将进一步升级。这意味着铁水产量在利润亏损之外，又多了一层行政性压减的约束，需求端在年内剩余时间缺乏向上的弹性空间。1—9月黑色冶炼行业利润同比降幅超过七成，地产投资和新开工面积仍在大幅负增长，终端需求的结构性拖累短期看不到扭转的迹象。
库存与成本端同样不提供向上驱动。据钢联数据，45港铁矿石库存升至16467.07万吨，环比转为增加，同比高出近2000万吨，疏港量却环比下降逾6万吨至309.15万吨，到港放量与疏港走弱并存，港口累库的压力在方向上已经明确。海运费方面，10月以来海运价格大幅回落，铁矿石CFR成本明显下移，此前一度支撑矿价估值的运费溢价正在持续消退，成本端对价格的托底效应随之减弱。
综合来看，铁矿石当前的核心矛盾仍然是供给端的增量释放与需求端的低位收缩之间的错配。西芒杜从叙事走向现货、非主流发运同比高增、到港集中兑现，供应宽松的底层逻辑没有松动;铁水在利润亏损和秋冬季管控的双重约束下延续下行，钢厂补库意愿受制于盈利率的极低水平;
港口库存同比压力显著且方向转为累积;海运费回落进一步打开了成本下移的空间。盘面在660—690元区间的短暂反弹，更多是空头减仓和到港节奏错位带来的技术性修复，而非基本面出现了足以支撑趋势反转的边际变化。
在供给增量可见、需求弹性缺失、库存累积方向未改的组合下，矿价更可能延续低位震荡偏弱的格局，向上突破需要铁水出现超预期企稳或供给端出现超季节性收缩，当前的数据尚不支持这两种情形。后续的关注重心在于邯郸管控是否升级至“20+9”、铁水能否守住230万吨一线，以及西芒杜到港节奏对港口累库斜率的实际影响。
