白糖：国内调减新榨季增产幅度 11月核心变量在于天气
（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）
1、原糖：原糖期价受雷亚尔拖累大幅下行后暂时止跌。消息方面，据巴西农业部数据，截至10月上半月，巴西2026/27榨季累计甘蔗入榨量为52，811.49万吨，同比减少502.75万吨；累计产糖3，157.49万吨，同比减少518.98万吨；乙醇产量281.11亿升，同比增加15.83亿升。其中，10月上半月巴西压榨甘蔗3，203.57万吨，同比减少693.03万吨；产糖215.17万吨，同比减少65.18万吨，生产乙醇17.65亿升，同比减少4.92亿升。
2、原糖小结：受巴西大选结果影响，该国金融市场担忧情绪集中释放，雷亚尔大幅走低，原糖期价受到拖累，10月26日跌幅超5.7%，此后窄幅震荡暂时有止跌迹象。基本面方面巴西公布10月上半月生产数据，受降雨影响，入榨量降幅超17%，糖产量下降约23%，乙醇产量下降约22%。11月进入巴西压榨的季节性低点，产量快速回落，未来关注巴西最终定产情况。北半球方面印度估产仍具有较大不确定性，将成为影响11月、甚至年底原糖价格的核心因素，此前因降水偏少、水库水位偏低，各机构已经调低了估产，但如果12月各邦生产节奏不理想，不排除进一步调低印度估产的可能性。总之11月原糖期价消化巴西雷亚尔影响后，将围绕北半球估产展开博弈。
3、国内小结：11月1日新榨季糖会在昆明召开，市场关于新榨季增产基本达成共识，但对于广西增产幅度仍有分歧，此前降水充沛、甘蔗长势较好，但9月以来持续缺乏降雨，干旱问题突出。根据参会者观点，目前广西甘蔗株高略偏低、锤度较好，株距扩大有效株数略偏少。目前市场估产集中在810~820万吨，比8月预估的830~840万吨有明显下调，但也有参会者认为调减幅度仍存变数。云南方面预计产量增幅有望超过广西，市场观点集中在330~340万吨，根据笔者调研情况，云南增产主要得益于单产提升和种植面积增长，目前天气尚可，未来温差如较大糖分仍可继续累积。11月市场核心在于陈糖去库速度和甘蔗主产区天气，如未来2周广西能有有效降雨，对于产量增加仍有积极意义，如干旱持续，不利于糖分提取。关于糖价预计底部有支撑，上涨暂缺乏驱动，产区天气仍需密切跟踪。
棉花：阶段性供需宽松，棉价承压
（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）
一、供应端：2026/27年度全球棉花预期减产，国内棉花减产幅度或低于此前市场预期。当前国内棉花采摘进度接近尾声，本年度国内棉花采摘、交售、加工、公检量均高于去年同期，供应端压力在逐渐增加。
二、需求端：“旺季”不旺已成定局，纺织企业开机负荷未见明显好转，原料备货意愿有限，需求端存有负反馈，是拖累近期棉价走势偏弱的主要原因之一。
三、进出口：9月我国纺织品及服装出口同比大幅增加，表现亮眼。进口端9月棉花进口量相对偏低，但棉纱进口量当月值创下近年来同期新高，9月我国分别进口棉花、棉纱5万吨、21万吨。
四、库存端：产业链各环节库存压力都在逐渐增加，截至10月中旬棉花商业库存同比增加近90万吨，纺织企业产成品持续累积，终端纺服产成品库存在加速累库中，供大于需造成库存压力逐渐增加，进而拖累棉价。
五、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面有托底。
宏观层面，美联储10月议息会议如期按兵不动，但12月加息25BP概率仍然偏高，且当前美国通胀居高不下，预计2027年美联储仍将有1-2次25BP加息，美元指数、油价走势均偏强，商品价格承压。
基本面来看，2026/27年度全球棉花供需格局预计同比收紧。依据USDA10月报，预计2026/27年度全球棉花产量2568.1万吨，同比下降89.2万吨，降幅为3.4%。全球棉花产量下降主要是因为中国及澳大利亚，分别预期减产50、30万吨。美国、巴基斯坦棉花产量预计也将同比小幅下降10万吨、6.5万吨。需求端，2026/27年度全球棉花消费量预期同比增加，各主要棉花消费国2026/27年度棉花消费量预期值均同比小幅增加，全球棉花消费量预期值为2679.8万吨。2026/27年度全球棉花整体呈现供应减量，需求增加，供应量绝对值小于需求量绝对值，期末库存同比下降的情况。即使后续全球棉花产量有上调预期，消费有下调预期，我们认为2026/27年度全球棉花供需偏紧格局或有边际变化，但供小于求的格局并不会发生根本性扭转，在此预期下，2026/27年度全球棉花价格运行中枢不宜过分低估。
综合来看，2026/27年度全球棉花整体供需格局偏紧，对于棉价有一定支撑，但该因素并不能成为强有力的上行驱动，短期需更多关注宏观层面影响，ICE美棉期价短期难有趋势性行情，预计年内美棉期价区间震荡运行为主。
六、国内市场方面：国内棉花阶段性供需宽松，市场情绪偏弱，郑棉期价承压。
从当前基本面现状来看，目前处于新棉上市高峰期，棉花商业库存同比增加近90万吨，且新棉采摘、交售、加工、公检进度均快于往年同期，阶段性供应压力较大。
需求端，“旺季”不旺已成定局，下游纺织企业开机负荷未见明显好转，且马上进入传统需求淡季，市场信心偏弱。按照季节性规律来看，通常纺织企业会在12月份有一轮补库动作，产成品库存会在12月中下旬至次年1月初进行去化，关注本年度季节性规律是否明显。
库存端，产业链各环节库存压力都在逐渐增加。截至10月中旬棉花商业库存同比增加近90万吨，棉纱、坯布库存也在逐渐累积，终端纺服产成品库存在加速累库中，一方面是因为当前需求偏弱，另一方面是因为下游买涨不买跌的心态较浓，以刚需采购为主。
成本端，新棉上市初期，籽棉收购价格偏高，但随着近期郑棉期价下行，籽棉收购价格重心也有所回落，10月末新疆地区机采棉收购价格指数跌至7-7.1元/公斤，与之前7.4元/公斤收购的籽棉折皮棉加工成本相比低约1000元/吨。但是需要注意的是，轧花厂收购的大部分籽棉是7.4元/公斤左右的高价籽棉，该部分占比约80%，后续仅有20%左右的籽棉收购价格偏低，轧花厂整体加工成本仍接近17000元/吨。按照当前盘面价格，轧花厂盘面套保、注册仓单意愿不强，当前新棉注册仓单数量有限，旧仓单将于11月份到期，后续需要关注01合约持仓与仓单。
整体来看，我们认为短期阶段性供需宽松格局下，郑棉上行难度较大，但成本支撑下，下方空间也相对有限，短期郑棉仍将承压运行。中长期角度来看，依据我们当下可获得数据所推算的年度供需平衡表，2026/27国内棉花供需偏宽松，年度郑棉期价上方高度有限。后续需要持续关注基差走势、01合约持仓以及新仓单注册进度，若当前现状迟迟未改，则12月前后或有变局出现。
免责声明
本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
