来源：一德菁英汇
作者：张源/F3036698、Z0014713/
一德期货分析师
文章原标题《口岸扰动触发估值修复，双焦进入震荡观察期》
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基本判断
供应端：复产放缓但库存累积，货源不紧张，影响转为多空交织；
需求端：铁水低位，但钢厂盈利修复，焦企主动补库，冬储即将启动。
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后市展望
判断：震荡观察期，行情延续性看蒙煤通关与山西复产；
风险：铁水恢复难度大，需求强度可能偏弱。
今日（10月28日）上午，焦煤主力2701合约上涨2.2%至1417元/吨，盘中最高触及1439元/吨。焦炭主力上涨1.59%至1922元/吨，持仓小幅下降。此前两周，焦煤从1500元/吨上方一路回落至1386元/吨附近，今日（10月28日）放量打破了连续下行的节奏。
本轮行情三个因素共振：口岸扰动是直接触发点，山西煤矿复产速度放缓提供了基本面配合，盘面的贴水则构成了估值基础。
最新一期汾渭周度数据显示，138家样本煤矿产能利用率环比仅回升0.51个百分点，周原煤产量增加7.27万吨。相比前一周38.5万吨的增量，复产速度仍旧不快。产地调研也印证了这一点，山西五市停产炼焦煤矿降至32座，吕梁及临汾地区恢复较快，但其他地区仍有不少煤矿停产待复工，短期难以贡献增量。
不过库存端略有利空，矿山精煤库存连续第二周累积，本周增加11万吨，港口焦煤库存单周增加近30万吨，增幅11%。产量恢复放缓的同时库存在累积，说明当前货源并不紧张，下游买货难度不大。供应端的真实状态是复产放缓叠加库存偏高，对价格的影响从单向压制转为多空交织。
供应：满都拉口岸实际减量有限
据Mysteel调研显示，满都拉口岸10月日均通关约500车，其中蒙5号原煤不足60车，其余以动力煤为主。甘其毛都口岸10月日均通关710车以上，但近两日有所减少，维持在650车上下。按单车140吨折算，满都拉焦煤通关量约0.84万吨每日，即便全部中断，占全国炼焦煤日耗的比重仅约0.5%。公路存在绕行和铁路替代路径，甘其毛都口岸159万吨的库存也能提供缓冲。短期暂时是情绪扰动，需要继续跟踪整改情况，若暂停运输持续数周，进口缩量才会从预期走向现实。
需求：冬储补库即将开始启动
需求端的变化正在积累。铁水产量232.3万吨，处于低位平台，但钢厂盈利率从6.93%修复至11.26%，亏损压力缓解。焦企开始主动补库，焦煤库存单周增加16.5万吨，可用天数升至7.23天。焦炭全样本库存单周去化8.91万吨，钢厂与焦企库存均处低位。从往年季节性来看，冬储补库大多从10月末至11月初启动，冬储需求正在从预期向落地转化。
近期展望
当前盘面贴水现货仍较多，最低可交割厂库仓单约在1600-1650元/吨（CSR60附近），蒙5#仓单也在1780元/吨附近（以上为2611-2612合约），焦煤期货已经计入了一定的悲观预期，不过贴水幅度逐渐回到合理区间。
近期来看，双焦将进入震荡观察期。需求方的支撑主要来自后期的冬储，但铁水供应恢复难度大，整体需求强度可能偏弱。至于反弹能否延续，仍需要关注供应方面的扰动，重点仍是蒙煤通关与山西复产进展，但两者均有一定不确定性，需要谨慎对待。
