（来源：五矿期货）
研报正文
【期货盘面】
上一交易日(10月27日)，生猪主力合约 LH2701 收于 9975 元/吨，较前一交易日上涨245 元/吨，涨幅达 2.52%;近月合约 LH2611 收于 9445 元/吨，上涨 310 元/吨，涨幅达 3.39%，领涨各月;远月 LH2703 收于 9805 元/吨，上涨 255 元/吨，涨幅 2.67%。经历前期连续下挫后，三个合约全线反弹，近月合约因前期跌幅最深、修复弹性最大，单日涨幅居前。
【现货基差】
全国生猪均价 9.26 元/公斤，较前一日下跌 0.06 元/公斤，同比下跌24.10%(据涌益咨询 10/27 价格汇总表)。分区域看，河南 9.26 元/公斤(-0.23)、四川 9.12 元/公斤(0.00)、湖南 9.03 元/公斤(0.00)、湖北 9.03 元/公斤(-0.10)、安徽 9.31 元/公斤(-0.18)、江西 9.07 元/公斤(0.00)、山东 9.24 元/公斤(-0.12)、河北 9.07 元/公斤(-0.07)、辽宁 9.07 元/公斤(-0.07)、广东 10.73 元/公斤(0.00)、广西 9.28 元/公斤(+0.08)、江苏 9.32 元/公斤(-0.18)。现货整体延续弱势，河南、安徽、江苏领跌，仅广西小幅上涨，与期货反弹形成背离，说明本轮反弹尚未得到现货确认。基差方面，以河南现货 9.26 元/公斤折算，主力合约基差-715 元/吨，近月合约基差 -185 元/吨，期货反弹后近月由升水转为贴水，贴水幅度收窄。
【估值利润】
截至 10 月 23 日当周，自繁自养头均亏损 307 元，环比上周亏损扩大约 26 元，行业现金亏损面持续存在。据行业监测，屠宰头均毛利约亏 7.8 元，鲜销率回落，屠宰端仍以「以销定产」为主，缺乏主动提价动力。
【供需库存】
供给端，据国家统计局数据，9 月末全国能繁母猪存栏 3602 万头，环比减少 178 万头、降幅 4.71%，首次跌破 3750 万头正常保有量，但行业 PSY 已升至 24 至 26 头、龙头场突破 30 头，前三季度猪肉产量 4508 万吨、同比增长 3.2%，「减母不减肉」特征突出，短期有效供给收缩有限;卓创测算 2026 全年出栏 7.39 亿头、同比增长 2.78%，出栏惯性仍强(国家统计局、卓创，保健养猪网 10/26)。需求端，10 月 26 日屠宰企业开工率约 30.5%、鲜销率 81.4%，终端走货平淡，真正的需求拐点要等 11 月中下旬南方腌腊灌肠启动;广东已启动省级冻猪肉储备收储，但政策定位为托底而非拉涨。库存端，冻品库容率仍处高位，一旦现货反弹，冻品出库将压制上行空间。总体看，供给惯性、高冻品库存与弱需求并存，现货磨底格局未改，期货反弹更多是超跌后的技术性修复。
【市场信息】
1. 华储网本周(10 月 20 日至 23 日)中央储备冻猪肉前出后收，其中 10 月 20 日出库 15000 吨、21 日出库 13500 吨、22 日收储 13800 吨、23 日收储14700 吨，政策定位托底而非拉涨(华储网，保健养猪网 10/26)。
2. 广东已启动省级冻猪肉储备收储，地方收储加码(广东省，保健养猪网 10/26)。
3. 行业研究指出，本轮反弹需同时看到「连续三个交易日上涨、上涨省份不少于 10 个、全国均价站稳 9.9 元/公斤」三个信号才能确认止跌，目前第一个信号仍未满足(保健养猪网 10/26)。
【观点】
期货超跌反弹与现货续跌背离，反弹尚未获得现货确认，预计生猪期货短期以筑底震荡为主，反弹高度受冻品库存与出栏惯性压制，建议关注近月合约反弹持续性及现货能否在 9.2 至 9.3 元/公斤一带止跌企稳，追多需谨慎。
