（来源：南华期货）
研报正文
【期货盘面】
10 月26 日亚洲低硫燃料油市场结构走强，近期套利供应收紧预期提供支撑，现货升水截至 10 月 23 日当周累计上涨 15.5%;高硫燃料油预计本周维持高位运行，运费与货运保险费持续阻碍霍尔木兹海峡货物流出，月差逆价差小幅调整。新加坡 0.5% S 低硫船燃 11‑12 月掉期月差午后报 34 美元 / 吨逆价差，较 10 月 23 日亚洲收盘普氏估值 33.25 美元 / 吨小幅抬升;低硫船燃对 ICE 布伦特近月裂解 10 月 23 日收于 26.05 美元 / 桶，日内上涨 1.07 美元 / 桶，10 月 26 日午后 11 月裂解利润进一步走强至 26.75 美元 / 桶。新加坡380CST 高硫燃料油 11‑12 月掉期月差午后报57.25 美元 / 吨逆价差，对比 10 月 23 日亚洲收盘普氏估值 57.75 美元 / 吨微幅收窄。
【现货基差】10 月 23 日亚洲收盘，新加坡 0.5% S 低硫船燃货盘相对 MOPS 基准现货升水报 28.67 美元 / 吨，较 10 月 22 日 26.92 美元 / 吨上行，摩科瑞在普氏 MOC 评估窗口的积极买盘形成提振;该现货升水已连续三个交易日上涨，创下 10 月 5 日以来最高水平。下游加注端，新加坡交付低硫船燃加注溢价报 89.03 美元 / 吨，周度涨幅达 46.1%，刷新约两个月高位，供应紧缺持续支撑下游溢价。高硫方面，新加坡 380CST 高硫燃料油货盘相对 MOPS 基准现货升水报 48.65 美元 / 吨，日内上涨2.73 美元 / 吨，周度累计小幅回落 2.4%;180CST 高硫现货升水报 45.92 美元 / 吨，较前一交易日上涨 2.13 美元 / 吨。
【供需库存】
低硫燃料油市场交易近期套利供应收紧逻辑，跨区到货预期下滑支撑盘面结构与现货价格，下游加注端货源稀缺进一步强化紧平衡格局。高硫燃料油受运输端约束持续，霍尔木兹海峡通航受阻，叠加运费与保险费用高企，区域供给增量有限，价格中枢维持高位。区域供给端，巴基斯坦 7‑9 月燃料油出口同比下滑，中东冲突导致该国 LNG 进口缩减，发电端燃油需求提升，本地炼厂优先供应国内市场;其中高硫燃料油出口同比下降 12% 至 24.64 万吨，低硫燃料油出口同比下滑 3% 至 5.26 万吨，区域外流通货源边际减少。
【市场信息】
1、低硫燃料油受近期套利供应收紧预期支撑，市场结构走强，现货升水周度累计上涨 15.5%，连续三日上行创 10 月上旬以来新高(Platts)。
2、摩科瑞在普氏 MOC 评估窗口积极出价，提振低硫货盘现货升水表现(Platts)。
3、新加坡低硫船燃加注溢价周涨46.1% 至约两个月高位，供应紧缺持续支撑下游加注端价格(Platts)。
4、低硫裂解利润持续修复，近月裂解单日上涨 1.07 美元 / 桶，11 月远月裂解进一步走强(Platts)。
5、运费与货运保险费持续阻碍霍尔木兹海峡货物流出，高硫燃料油价格预计本周维持高位运行(Platts)。
6、高硫 380CST 现货升水日度上涨 2.73 美元 / 吨，周度小幅回落2.4%;180CST 高硫现货同步抬升(Platts)。
7、巴基斯坦 7‑9 月燃料油出口同比下滑，高硫出口降 12%、低硫降 3%，中东冲突推高本地发电燃油需求，炼厂优先保障内销(Oil Companies Advisory Council)。
【观点】
10 月 26 日燃料油市场整体延续紧供给主导的偏强格局，低硫在套利到货收紧预期、下游加注紧缺共振下，月差、现货、裂解利润同步走强，周度涨幅显著;高硫受地缘与运输端约束维持高位震荡，周度现货小幅调整但基本面支撑未破。巴基斯坦出口下滑进一步边际收紧区域流通货源，强化高低硫紧平衡逻辑。当前市场核心驱动仍集中在地缘与运输端，霍尔木兹海峡通航效率、国际油运运费水平决定中期价格中枢，下游船燃需求高活跃度提供需求端托底。后续重点跟踪霍尔木兹海峡局势演变、跨区套利到货节奏、新加坡周度库存变化以及下游加注需求持续性，地缘扰动下市场仍存大幅波动风险。
