一、行情回顾：双焦重心下移，焦煤围绕1400、焦炭在1900一线拉锯，多空博弈加剧
10月双焦盘面整体走弱，上周焦煤2701合约围绕1400元/吨整数关口反复争夺，焦炭J2701合约在1900元/吨一线探底后小幅反弹。盘面定价逻辑由前期的“供应偏紧”快速切换至“复产恢复”——保供稳价会议表态与蒙煤通关恢复预期，打破了此前的偏紧叙事，期价集中计价供应增量利空。不过，复产实际增量尚不充分，现实供应仍处偏低水平，且盘面相对现货维持深度贴水，盘面在关键关口形成拉扯，多空博弈显著加剧。
现货端，焦煤弱稳，山西低硫主焦约2348元/吨、中硫约2070元/吨，竞拍放量后止跌企稳但下游采购谨慎；蒙煤口岸可售偏紧而成交清淡；焦炭现货经历两轮提降后发起首轮提涨50元/吨，但钢厂亏损下接受度低、暂稳运行，焦钢博弈延续。
成因上，本轮走弱的核心在于10月16日发改委与能源局在晋召开保供复产推进会，盘面提前定价，叠加蒙煤恢复预期，焦煤供给宽松预期强化，而铁水连续四周小幅回落、近九成钢企亏损令需求端难有支撑，焦炭则凭借全面亏损下的限产与提涨博弈获得相对缓冲、走势强于焦煤。
二、基本面
1、供给端
焦煤：国内焦煤供应边际恢复，蒙煤恢复预期形成压制
523家样本矿山产能利用率72.5%，周环比增1.1个百分点；原煤日均产量163.3万吨/日，周环比增2.6万吨；精煤日均产量68.1万吨/日，周环比增0.4万吨。10月中旬以来，发改委、国家能源局在太原召开煤矿复产增产保供推进会，要求“一矿一策”推动临时停产煤矿加快复产，山西停产煤矿由前期高位降至36座，吕梁、临汾等地复产有序推进，国产焦煤供应边际回升，但10月22日冀中新复产煤矿发生安全事故，且部分煤矿存在“复产不复量”现象，短期产量进一步恢复仍需时间，供应增量尚不充分，焦煤现实端低库存仍对价格形成一定支撑。
钢联统计314家样本洗煤厂产能利用率28.98%，环比上涨0.37个百分点，同比下跌7.89个百分点，精煤日均产量22.1万吨，环比增加0.23万吨，同比减少4.57万吨。中游环节观望情绪较浓、负荷偏低，洗煤厂端精煤库存持续去化，对焦煤价格形成一定支撑；但考虑到煤矿端复产推进，洗煤厂后续原料补充改善，开工回升空间有限。
海关总署数据，9月我国进口炼焦煤1346.86万吨，环比增3.04%、同比增23.3%，为年内次高水平；1—9月累计进口1.07亿吨，同比增28.09%。分国别看，蒙古国9月进口569.04万吨，环比降11.25%、同比降5.17%，为年内次低；俄罗斯进口444.50万吨、澳大利亚243.48万吨，分别创年内及49个月新高，澳、俄补位明显。1—9月蒙古累计5888.9万吨（占比55%），仍居首位。进口端短期偏紧。蒙煤恢复程度仍是关键变量，10月国庆闭关及通关节奏制约下，10月总进口量环比大概率回落，甘其毛都口岸通关低位波动（10月21日685车、自8月17日达到月内高点后连续三日回落，22日回升至724车，23日回升至842车），传闻11月起或恢复至1100—1500车，实际情况仍待跟进。
焦炭：焦企普遍亏损但开工稳定，焦炭产量环比微降、供应弹性有限
钢联数据，截至10月23日，全国平均吨焦盈利-45元/吨，环比走弱；分区域看，山西准一级焦-30元/吨、山东-5元/吨、内蒙古-52元/吨、河北+18元/吨，焦化整体亏损但尚未亏至现金流，部分顶装焦企接近现金流亏损，提涨诉求较强。焦炭两轮提降落地后（湿熄累计下调200元/吨、干熄220元/吨），成本端焦煤让利收窄、入炉煤成本回升，焦企利润再度恶化，继续让利空间已十分有限；近期焦炭首轮提涨50元/吨发起，但钢厂接受意愿差、暂稳运行，第三轮提降暂被搁置，焦钢博弈加剧。
10月23日当周，独立焦企全样本产能利用率71.36%，环比降0.48个百分点；焦炭日均产量61.29万吨，环比降0.41万吨，焦企开工相对稳定，既无大幅增产动力、亦无主动减产压力。247家钢铁企业焦炭产能利用率85.37%，环比下跌0.01个百分点，同比上涨0.34个百分点；焦炭日均产量46.71万吨，环比减少0.01万吨，同比增加0.6万吨。整体看，焦炭供应端对价格的支撑更多体现为成本刚性与低库存，而非产量收缩；焦企提涨暂未落地，在利润修复前供应维持刚性，后续需关注焦企是否因亏损扩大而主动限产。
2、需求端
焦煤：焦企亏损下仍维持刚性消耗，焦煤直接需求取决于开工与补库意愿
焦煤的直接需求取决于焦企开工水平与补库意愿。当前焦企虽整体亏损，但开工相对稳定（独立焦企全样本产能利用率71.36%），对焦煤仍维持刚性消耗；不过在焦企利润恶化、提涨未落地及钢厂亏损向上游传导背景下，焦企采购策略趋于谨慎，多以按需补库、压价询货为主，对焦煤价格的边际拉动明显减弱。后续焦煤需求的关键变量在于焦化利润的持续性：若焦炭提涨无法落地、吨焦盈利重回现金流亏损，焦企将被迫主动限产，焦煤需求面临加速收缩。
焦炭：铁水高位小幅回落、钢厂盈利承压，焦炭需求边际走弱但韧性尚存
10月23日当周，247家钢铁企业高炉开工率80.42%，环比下跌0.09个百分点，同比下跌4.29个百分点，高炉产能利用率87.23%，环比下跌0.51个百分点，同比下跌2.71个百分点。日均铁水产量232.3万吨，环比减少1.36万吨，同比减少7.6万吨。全国焦炭周消费量104.54万吨，环比减少0.61万吨，同比减少3.42万吨。铁水维持230—234万吨区间、呈震荡下行趋势，对焦炭刚需仍有支撑但边际走弱；钢厂盈利率虽环比回升仍处绝对低位，亏损压力下以刚需采购、控量为主，部分有检修减产计划，焦炭需求支撑转弱。淡季临近，高炉铁水易减难增，叠加粗钢压减与终端需求疲软，后续铁水进一步复产空间有限，原料补库趋于谨慎，对双焦价格形成压制。
终端成材：五大材产量同比下滑、总库存延续去化，终端负反馈向原料传导
钢联数据，五大品种钢材周产量792.05万吨，环比减少2.47万吨、同比减少73.27万吨；其中螺纹174.73万吨（环比+0.84、同比-32.34），线材77.68（-4.4、-10.64），热轧卷板286.15（+2.63、-36.31），冷轧85.11（-0.56、-0.96），中厚板168.38（-0.98、+6.98）。五大品种周表观消费量824.13万吨，环比减少655.7万吨、同比减少68.58万吨；其中螺纹201.03（-21.24、-24.97），线材81.66（-4.36、-7.58），热轧289.2（-12.05、-37.53），冷轧86.5（+0.19、同比-4.0），中厚板165.74（-1.54、+5.5）。表需同环比走弱，终端受地产拖累与淡季临近影响，需求弹性不足。主流贸易商建筑用钢成交量延续偏弱，投机需求疲弱、以刚需采购为主，市场情绪偏谨慎。
库存方面，五大品种钢材总库存1447.75万吨，环比减少32.08万吨、同比减少107.12万吨，延续去化；社会库存1061.69万吨，环比减少23.15万吨、同比减少38.03万吨；钢厂库存386.06万吨，环比减少8.93万吨、同比减少69.09万吨。整体看，钢材库存处近年中性偏低水平，去库斜率尚可但表需同步走弱，低库存对钢价有支撑；但在铁水下行、需求淡季及钢厂低利润背景下，补库意愿不足，难以对双焦形成正向拉动，若厂库持续累积将强化负反馈逻辑。
3、库存
焦煤：焦煤库存集中上游、下游低库存运转，资源向下游传导不畅
焦煤库存仍主要集中在上游供给端，矿山环节累库压力较大；同时下游焦钢企业维持低库存策略，资源向下游传导不畅。10月23日当周，523家样本矿山焦原煤库存416.13万吨，环比减少2.57万吨，同比减少27万吨；焦精煤库存230.67万吨，环比减少16.87万吨，同比增加41.13万吨。整体库存646.8万吨，环比减少19.44万吨，同比增加14.13万吨。314家洗煤厂炼焦精煤库存274.17万吨，环比增加1.84万吨，同比减少15.45万吨，港口炼焦煤库存297.74万吨，环比增加29.79万吨，同比增加22.09万吨。
独立焦企炼焦煤库存低位波动，10月23日当周，独立焦企炼焦煤库存947.71万吨，环比增加16.48万吨，同比减少81.99万吨。终端库存多处相对低位，247家钢厂焦化厂炼焦煤库存764.58万吨，环比增加3.45万吨，同比减少18.38万吨，可用天数12.31天，钢厂维持低库存、按需补库策略，对煤价构成底部支撑但缺乏主动增库驱动；在保供复产推进、供应边际回升背景下，若无铁水明显复产带动，焦煤库存压力或向上游累积，结构性累库是主要风险。
焦炭：总库存中性偏低，港口与钢厂库存平稳、焦企库存回落
10月23日当周，港口焦炭库存146.07万吨，环比基本持平；独立焦企焦炭库存73.25万吨，环比减少4.76万吨；247家钢厂焦炭库存588.09万吨，环比增加7.87万吨，可用天数10.8天，环比增加0.15天。从结构看，焦炭库存由焦企、港口向钢厂转移，钢厂到货改善、可用天数上升，焦企和港口库存下降至同期低位，暂无库存压力。整体看，焦炭库存结构相对健康，但在铁水下行、钢厂低利润格局下仍以刚需补库为主，主动增库意愿不足，库存对价格的提振有限。
4、成本：焦炭两轮提降后成本刚性增强，焦企让利空间已十分有限
成本端，焦炭两轮提降落地后，焦煤让利收窄、入炉煤成本回升，焦企利润再度恶化（全国平均吨焦盈利-45元/吨），继续让利空间已十分有限，成本刚性对焦炭价格形成支撑。对焦煤而言，国产供应边际回升预期与蒙煤恢复预期令远期成本支撑弱化；若复产顺畅叠加蒙煤放量，成本坍塌逻辑将重新主导双焦定价。但当前盘面深度贴水已对悲观预期较充分计价，成本端进一步下行的空间需以现货补跌来验证。
三、结论与展望：复产预期利空压制盘面，低库存深贴水支撑下双焦博弈加剧
10月双焦盘面先扬后抑，重心下移。上周焦煤主力（JM2701）围绕1400元/吨关口拉锯、焦炭主力（J2701）在1900元/吨一线触底反弹，盘面贴水现货，多空在关键整数关口博弈加剧。
供给端，保供复产由预期走向落地，523家矿山开工率与原煤日产环比回升，山西停产煤矿降至36座，国产焦煤供应边际恢复；但目前复产复量尚不充分，现实供应依旧偏弱。进口蒙煤通关低位波动，传闻11月起或恢复至1100—1500车/日，澳、俄进口放量补位。需求端，铁水降至232.3万吨、呈下行趋势，钢厂盈利率低位，成材供需双弱、库存去化放缓，淡季铁水易减难增。库存端，焦煤全口径累库、压力集中上游；焦炭库存由焦企、港口向钢厂转移，结构相对健康。后市核心变量是国内复产推进情况——保供会议部署、煤矿复产节奏与蒙煤通关兑现，将决定供应恢复预期能否转化为现实增量。当前盘面已较充分计价复产利空，但“预期—现实”缺口尚未收敛：若复产兑现偏慢，深贴水与低库存将对远月形成向上修复动力；若复产顺畅叠加蒙煤放量，则成本坍塌逻辑将重新主导。两种情形对应相反的修复方向，需以高频复产与通关数据实时校验。
技术层面，从加权合约看，焦煤加权已回落至1300—1350元/吨的上涨支撑线附近、焦炭加权在1900元/吨一线考验支撑，两大品种加权合约均跌至中期上涨趋势线位置，技术上存在支撑；但趋势线支撑的有效性需量能与基本面配合，一旦有效跌破易触发技术性跟跌。短线可重点观察焦煤1400、焦炭1900两个整数关口是否失效。仅供参考。
长安期货：张晨
2026年10月26日
