上周贵金属破位下跌，我们认为这一次明确的向下选择：以COMEX黄金加权价为例，金跌破双底收于4020.8美元/盎司，白银跌破7月的前低，导致我们认为技术上黄金4050-4100美元从支撑变成了头顶的阻力，目前底部技术信号未显。
但破位本身不等于单边行情的开启——本周联储议息与中期选举前后脚落地，恰是年内事件密度最高的一段。由于上周油价直线拉涨，市场情绪极度悲观，本周市场存在一定的反弹可能性，市场已经把12月加息交易到100%的极致，我们认为鹰派反而没了增量：只要声明维持“年内再加一次”的旧表述，回摆的空间就存在。由于目前市场扰动较多，加之贵金属已经破位，我们判定这可能是一次弱反弹。地缘那条线同样耐人寻味：选前政治压制油价被沙特遇袭证伪，油价定价的已是产油国本土的风险；但美伊都把“升级”与“谈判”两个选项留到了选后，全面对抗虽是尾部但依然存在。周五的9月PCE若再超预期，弱反弹的窗口会被进一步压缩。操作上，反弹至阻力区可作沽空参考，事件落地前仓位宜轻，不与任何单一情景对赌。
加息定价难以消化，议息会议或仅提供弱反弹窗口
本周贵金属的下行压力，并非来自单一因素，而是数据偏强、油价上涨与联储噤声期无信号对冲的三线叠加：10月标普全球制造业PMI初值56.0、创2022年5月以来新高，初请失业金降至19.4万的2022年以来低位，标普全球首席经济学家威廉姆森对报告的评述为“若联储认真对待这份报告，下周就应当加息”。经济韧性与涨价压力并存，令100位受访经济学家一致预期12月重启加息，持有贵金属的机会成本中枢持续上移。上周市场情绪整体偏弱，甚至市场存在预期12月100%加息的交易，这比我们在10月26日看到的Polymarket和芝商所CME FedWatch根据国债掉期利率给出的加息概率都更加悲观。
展望10月27-28日议息会议，我们认为反弹机会存在、但更可能是弱反弹而非反转：10月按兵不动已被充分定价（加息概率不足10%），决议本身不构成利多；弹性在12月路径——若声明仅维持“年内再加一次”的既有表述、主席延续“不引导路径”的风格，已极致定价的鹰派存在边际回摆空间，空头回补或推动技术性反弹。但议息仅是本周变量，11月3日中期选举紧随其后，即便反弹出现，窗口或仅有数个交易日，前期支撑区或转为阻力，逢高沽空的赔率或优于追空。
沙特本土遇袭标志冲突升级，选前政治压制宣告失效
上周我们论述“中期选举政治窗口压制油价”，本周这一逻辑迎来首次实证检验，结果是压制失效：也门胡塞武装10月22日称胡塞武装48小时内对沙特发动多轮导弹与无人机袭击，目标从边境延伸至利雅得国防部、达曼法赫德国王国际机场（沙特民航总局确认2死8伤）、延布阿美设施——延布是沙特绕开霍尔木兹海峡的东西输油管道终点站，遇袭直接动摇“备份出口通道”的安全假设。沙特单日对也门空袭93次、英国派“台风”战机协防、胡塞宣布禁止英国商船过红海，冲突已从代理人摩擦升级为产油国本土战。
以布伦特01主力合约来看，其价格在21、22、23三个交易日连续收出三根阳线，于周五上探112.45美元/桶；WTI原油主力12合约也在22、23两个交易日连续上涨，10月23日收盘价上涨4.38%，收于103.44美元/桶，我们偏向于市场定价的已是产油国本土遇袭的新溢价层。
目前美伊冲突未走向实质性的全面对抗，双方态度仍保留微妙平衡：特朗普一边威胁或对伊朗核设施再次发动打击、暗示“大多数人认为要等到选举之后”，一边称战事“很快结束”、美伊未在谈判；伊朗方面，外长阿拉格齐公开表示“几无理由期待谈判取得进展”，但保留经调解方转交的“七日计划”，并将解除制裁作为谈判前提，总统佩泽希齐扬下周还将赴莫斯科出席天然气出口国论坛峰会、与普京会谈。双方均在为选后保留升级与谈判两个选项。
但倘若走向全面对抗，战争范围之大，不仅将覆盖伊朗与以色列，更可能外溢至海湾产油国本土、霍尔木兹与曼德海峡两条能源咽喉，全球能源供应的物理中断风险将取代风险溢价成为定价主线。届时承压的或不仅是贵金属：油价失控上行将同时推高通胀预期与衰退概率，股、债、信用及工业金属等风险资产或面临无差别的估值收缩，联储的政策空间亦将被进一步压缩。
小结
综合来看，上周贵金属走势明确破位，下方缺乏明确技术参照。本周市场将进入年内事件密度最高的窗口之一——10月27-28日议息会议与11月3日中期选举前后脚落地，趋势性方向的确认大概率取决于这两周的相继验证，而非单一会议或数据所能给定。
逻辑重点有二。其一，加息定价的消化程度决定反弹的成色：数据偏强（PMI创2022年5月以来新高）与油价上行共同抬升通胀预期，市场甚至出现12月100%加息的极致交易，较Polymarket与CME FedWatch的定价更为悲观——正因定价已至极致，若议息声明仅维持“年内再加一次”的既有表述、主席延续不引导路径的风格，鹰派的边际回摆空间反而存在，但那更可能是弱反弹而非反转，前期支撑转化的阻力区将限制反弹高度。其二，地缘风险已从“溢价定价”走向“物理中断风险”的门槛：沙特本土遇袭标志选前政治压制油价宣告失效，油价新溢价层经PMI售价分项向通胀传导；而美伊双方均在为选后保留升级与谈判两个选项，“边打边谈”格局未破——全面对抗仍是尾部情形而非基准，但尾部一旦兑现，股、债、商品或面临无差别估值收缩，避险逻辑的权重将系统性上移。
本周贵金属走势或整体偏弱，消息面主要关注10月27-28日FOMC会议，以及本周五（10月30日）美国商务部经济分析局（BEA）发布的9月PCE物价数据——作为联储锚定的通胀指标，若核心PCE延续超预期，将直接强化12月加息定价，弱反弹的窗口或被进一步压缩；反之则支撑边际回摆逻辑。市场另一主要博弈点在于11月3日选举情景落地后，选后打击伊朗计划是否启动——这将直接检验“尾部情形”的成色。操作上，破位之后趋势偏弱，反弹至前期支撑转化区可作沽空参考，但两大事件窗口前建议控制仓位，避免对单一情景押注，待方向信号相继落地后再行评估。仅供参考。
作者：闫隽永 从业资格号：F03135728，投资咨询号：Z0024434，长安期货贵金属分析师。
