来源：广发期货研究
证监许可【2011】1292号 | 朱迪 Z0015979 | 2026年10月20日 星期二
行情导读：今日郑州菜粕主力合约（RM2701）大幅下跌，日内跌超80元/吨，跌幅超3.6%，成交量80.5万手，日增18.1万手，持仓量71.5万手，日增2.93万手，日线图表现为长实阴线，自前日夜盘持续阴跌，日内几乎无显著反弹。
直接原因：
近期加菜籽集中收割上市，前日洲际交易所菜籽期货主力合约（RS.ICE）大跌11.4加元/吨（1.3%），截至今日午盘继续跌至787加元/吨。今年下半年以来加菜籽期货持续推升，最终稳定在800加元/吨附近，属于历史同期最高水平，虽然目前加菜籽新作减产预期基本消除，新作继续维持2200万吨丰产产量，但创新高的1440万吨的压榨消费、叠加大概率被低估的770万吨出口的预估，致使整体平衡表并未显著转向宽松，因此长期以来维持高位，为国内菜系品种提供成本端支撑。截至上周末，加拿大萨斯喀彻温省菜籽收割进度已达89%，农户开始集中抛售，投机基金获利了结，对盘面形成较大抛压，价格跌破800加元/吨后出现踩踏式单边下行，属于对前期价格持续处于高位的快速修正，是对新作丰产、集中上市压力的快速兑现，进而从进口成本端的传导、拖累国内菜粕价格。
当下菜粕估值与驱动：
今年三季度以来，虽然水产旺季有利于菜粕消费，美豆及国内豆粕价格高企也持续利好整个蛋白粕品类，但国内菜粕并未跟随板块显著上涨，三季度国内豆粕涨幅14%，而菜粕仅涨2.6%，豆菜粕期货价差一度接近1100元/吨，这种现象与菜粕对豆粕难以做到完全替代、以及菜籽产业较高库销比导致价格弹性偏低的原因有关，因此菜粕价格长期处于相对低估的状态。驱动方面，虽然中加贸易正常化后，中方进口加菜籽再度放开，今年5-8月进口量显著超出往年同期，但此时段恰逢国内水产旺季，且菜粕相比豆粕具备充分性价比，导致中旬以来表需十分亮眼，9月表需更是达到超预的50万吨，库存维持20万吨左右的低位，这是导致国庆假期后的几个交易日内菜粕表现偏强的主要原因。然而近一周市场开始担忧水产旺季结束后的需求退坡，预计未来有月均50万吨以上菜籽买船到港，节后豆菜粕价差的缩窄也一定程度削弱了菜粕的性价比，叠加加菜籽收割压力带来的进口成本下移，多重因素共同促成今日大跌。
展望后市：
目前郑菜粕期货已距今年6月份的历史低位约100元/吨，再次回到低估值状态，在国际菜籽的出口及压榨消费难以显著下调的情况下，当下加菜籽期货的走弱更多属于对收割压力的短期回调、而非预期长期宽松的反转，因此国内菜粕仍具备较强的进口成本支撑，跌破前低概率较低，策略上建议前低附近做多。此外，虽然目前豆菜粕价差再次走扩至1000元/吨附近，菜粕之于豆粕的需求替代似有受阻，但当下二者库存水平分化，后续进口大豆到港及压榨居高不下，二者累库程度或将进一步拉开差距，价差仍有再次缩窄空间。
风险提示：抛储数量超预期、延期通关、美伊冲突升级、国际贸易问题等均会扰动供需格局。
