（来源：华泰期货）
市场分析
锌精矿
9月份国产锌矿加工费下滑550元/吨至-2350元/吨；进口锌矿加工费指数从-123.2美元/吨下滑至-135.72美元/吨，矿端紧张的局面仍在延续，国产高海拔矿山即将进入冬季停产期，冶炼厂虽然面临亏损但冬储需求仍在，矿端TC下滑趋势不改。
根据SMM统计2026年8月国产锌精矿产量33.63万金属吨，环比变化-1.02万金属吨，同比波动-2.47%。9月预计产量33.77万金属吨。2026年8月锌矿进口量424982吨，同比波动-8.5%，1-8月累计进口3612187吨，同比波动3.2%。
截至9月底中国主要七个港口库存总量25.7万吨，月度环比减少2.6万吨。冶炼厂原料库存24.4万金属吨，环比增加0.2万吨，但可用天数环比增加0.2天至18.1天，库存水平处于偏低状态。
精炼锌
根据SMM数据统计，2026年9月中国锌锭产量56.1万吨，产量环比变化-1.1万吨，同比波动-6.45%，产量略高于原本预期；预计10月份产量56.5万吨，环比基本持平，同比下滑8.5%。硫酸价格高位明显回落，矿TC持续下滑，冶炼亏损持续扩大，供给端压力仍有望进一步减轻。
2026年8月中国锌锭净进口-3.8万吨，1-8月累计净进口-0.3万吨，去年同期为22.2万吨，LME库存虽有增加，但升水整体保持高位，前期出口窗口明显打开，锌锭出口增加，预计10月仍有望净出口状态。
冶炼利润方面，国产矿进口矿TC持续同步下滑，国产矿下滑幅度更为迅速，锌价受宏观加息压力冲高回落，叠加硫酸价格高位大幅度回落，净冶炼亏损已经扩大至至-5300元/吨左右，叠加副产品收益，加权综合冶炼亏损扩大至2300元/吨左右，外购矿冶炼厂面临较大亏损压力。
库存方面，锌锭七地最新库存19.3万吨，9月单月去库高达5.8万吨，一方面由于国内消费进入传统旺季，消费环比呈现好转迹象；另一方面由于绝对价格高位回落后下游存在刚需补库需求；最后还因出口窗口打开刺激国内去库。仓单库存81176吨，保税区库存0.03万吨，LME库存最新库存126975吨，9月度增加1.4万吨。
消费端
镀锌开工率52.6%，环比波动-2.4%，成品库存8.2天，环比波动-0.3天；压铸开工率26.9%，压铸开工率-0.7%，成品库存11.4天，环比波动+0.4天；氧化锌开工率43.7%，环比波动+1.4%，成品库存9.6天，环比波动-0.4天。2026年8月镀锌板带净出口量982742吨，环比波动-10.66%，同比波动-10.46%，1-9月累计净出口8789326吨，同比波动-4.65%。
策略分析
宏观方面9月中东冲突持续反复，原油价格再次走至前高区间，美国在CPI的压力下加息一次25bp同时市场计价12月将再次加息25bp，宏观压力下造成锌价冲高回落。议息会议中沃什强调CPI的重要，即意味着原油价格的波动将会直接影响加息预期的变化。不过美国实际利率压力不大，且原油价格高位回落，美国加息更多为应对短期通胀压力，并非实际想抑制流动性。微观方面并无利空，矿端供应紧张的局面持续，国产高海拔矿山即将进入冬季停产期，冶炼厂虽然面临亏损但冬储需求仍在，矿端TC下滑趋势不改，进口矿报价已经降至-150-160美元/吨。硫酸价格高位回落，外购矿冶炼厂面临全面亏损，海外同样面临天然气价格走高以及矿TC走低带来的双重压力，Nyrstar在进行冶炼评估，海内外后期都有冶炼减产的可能。消费方面国内进入传统消费旺季，虽然市场预期旺季不旺，但环比仍有改善，国内社会库存高位快速回落。终端需求尚可，锌价回落后下游补库积极性犹在，因此预期后期去库有望持续。锌价回调空间有限，宏观压力造成的短期回调将给予买入保值的机会。
风险
1、海外矿端干扰
2、旺季需求不及预期
3、海外流动性收紧
（来源：华泰期货）
