来源：能源研发中心
【燃料油】
期货：9月29日国内白天收盘，燃料油与成本端走出显著单日背离：SC2611收跌3.02%至711.9元/桶，主力FU2611反收4438元/吨、环比+1.09%，主力LU2611收5585元/吨、环比+0.09%，次主力LU2612收5322元/吨、环比+0.59%。盘面低开后逐级抬升、尾盘小幅回吐，量仓呈减仓上行，FU2611持仓单日减19038手至150615手。主导盘面的消息来自成本端：沙特东西向输油管道恢复出口，供应担忧缓和并压制油价，指引为利空；特朗普拒绝伊朗重开海峡提议构成反向缓冲。月差方面，FU 3个月差由446收敛至427，LU 3个月差由469收敛至440。裂解方面，修复以成本端下移为主因，FU−SC回升至-780.2元/吨，LU−SC升至+366.8元/吨。跨品种差，LU-FU收窄至1147元/吨，FU略微强于LU。
现货：现货未跟随期货上行：舟山保税低硫910美元/吨（环比−5），高硫850美元/吨（持平），MGO 1465美元/吨（环比+15），低硫在期货大涨背景下小幅回落，盘面上涨并非现货成交推动。区域与外盘价差上，舟山高硫对新加坡380CST升水+110美元/吨，内盘加注价维持偏贵；MGO−VLSFO走扩至555美元/吨，环比+20美元/吨。
基本面分析：基本面处于供给扰动未解、需求季节性转淡、库存与仓单提供近月支撑的状态。供给端，高硫延续偏紧：乌克兰无人机持续袭击俄罗斯炼厂，9月检修量高企、恢复缓慢；中东出口仍受海峡通航未恢复制约。需求端，高硫船燃与发电双稳但边际转弱，全国油浆价格高硫主流商谈高位下跌50元/吨。低硫供应面临10月收紧预期，高运费抑制欧洲套利船货。利润端，柴油裂解自高位回落，国内主营柴油裂解1450元/吨、环比−3.1%，低硫估值支撑松动。仓单项，FU仓单降至2550吨；LU仓单为0，属交割资源枯竭、构成近月下沿支撑。总括而言，高硫供应缺口仍是主要多头依据，但需求季节性转淡与成本端回吐使基本面边际动能由供给转向成本。
短期展望：方向震荡整理。现货结构与交割资源对近月的支撑强于成本端拖累，长假前减仓环境放大单边弹性；赔率上，现货未跟涨，两品种月差双双收敛限制上行空间，而仓单收缩与俄油缺位使下沿支撑明确。节前减仓慎行，节后逢高布空远月。中长期来看，关注多LU空FU。若海外柴油裂解维持高位、10月低硫供应如期收紧，LU相对价值有望修复；关键变量为海峡通航节奏与第三批低硫出口配额规模。
【沥青】
期货：9月28日国内白天收盘，主力BU2611低开下探后上行至日内高点5338元/吨，收5246元/吨、环比+1.83%；次主力BU2612涨2.38%强于主力，资金自近月向远月迁移。月差方面，BU3个月差录得790元/吨、收敛22元/吨；裂解方面，BU−SC自−221.1元/吨修复至+27.8元/吨。沥青受自身走强+成本端下行双重驱动。品种差方面，BU−FU自692元/吨走扩至808元/吨，BU强于FU。
现货：同步走强，各大地区重交沥青市场价平均6388元/吨，山东6350元/吨。区域价差延续收敛，华东−山东210元/吨、华南−山东200元/吨。基差维持高位，11合约基差收盘价口径为1104；12月合约基差为1581元/吨。升贴水方面，稀释沥青−23.8美元/桶。
基本面分析：基本面处于供给低位刚性、需求受高价抑制、库存历史低位的偏紧格局，方向支撑未改而边际动能由供给转向需求。供给端约束相对比较硬，隆众92家产能利用率23.4%，环比下降1%；重交77家23.7%，环比下降0.9%；周产量38.2万吨，同比降45.5%。需求端负反馈显性化，69家改性沥青产能利用率10.2%，同比下降8.5%，第39周出货量30.35万吨，环比降6.2%，主流成交集中低端，下游高价接受能力减弱，节前赶工需求减少，中下游采购积极性减少。库存端仍是确定支撑，截至9月24日当周，厂库38.9万吨+社会库49.4万吨合计94.7万吨，5周累计-43.7%。利润端，沥青当周周度毛利402.39元/吨，显著高于焦化-177元/吨，渣油继续优先流向沥青。总括而言，供给收缩与超低库存构成下方支撑，需求端对高价的反向抑制是阻力。
短期展望：方向震荡整理。交易逻辑上，成本端地缘未解、海峡实物流量虽改善但未确认；自身结构仓单归零与厂库、社会库双低使近月下沿支撑明确。季节性10月为北方赶工末段、11月转冬储，需求呈季节性下行。月差正套了结为主，跨品种BU−FU低买高卖。关注逢高做缩BU-Brent裂解。
