来源：能源研发中心
【燃料油】
市场表现：9月28日国内白天收盘，节后首个交易日燃料油走出高硫单边拉升、低硫跟涨乏力的分化行情，成本端小幅收跌而燃料油自身走强，属现货与地缘驱动的结构性上涨。主力FU2611收4418元/吨、环比+3.78%，主力LU2611收5585元/吨、环比+0.76%。高硫单日涨幅约为低硫的五倍。资金面呈减仓上行特征：高硫主力持仓降低，空头回补构成主要推力。低硫主力持仓同步下降，多头离场意愿强。月差上，FU2611−FU2701由391元/吨走扩至446元/吨，LU2611−LU2701由548元/吨收敛至469元/吨。裂解差上，主力FU−SC修复至−913.1元/吨，LU−SC修复至+253.9元/吨，前者幅度明显更大。跨品种差上，主力LU−FU收敛127元/吨至1167元/吨。盘面上行由地缘升温主导：美伊在霍尔木兹海峡问题上分歧扩大、通航未恢复，叠加沙特延布港与东西管道遇袭，成本端获得支撑；现货侧高硫10月装船货盘买盘集中，低硫则受头部贸易商卖盘压制。
基本面分析：基本面处于季节性需求转弱、供给持续扰动的状态。供给端，俄罗斯炼厂9月检修量高企且持续受无人机袭击，叠加霍尔木兹通航受阻与STS转运，高硫供给缺口依旧在，但由于需求增量不够，给到高硫基本面边际转松。海外柴油紧张之下低硫偏强格局未改。MGO−VLSFO达535美元/吨，调和组分分流效应延续。
短期展望：方向震荡整理。交易逻辑上，成本端地缘未解、海峡实物流量虽改善但未确认，SC与Brent节后反弹构成主要支撑，但其利多的反复使方向不确定性上升。后续关注节前提保减仓放大波幅、10月4日0PEC+会议、第三批配额落地及其规模。由于地缘驱动释然，但考虑到反弹介入逢高空。另外关注结构机会多LU空FU。
【沥青】
市场表现：9月28日国内白天收盘，节后复市首日呈跳空低开-盘中冲高-尾盘回落的走势，缺口未回补。主力BU2611收5110元/吨，环比+1.07%；次主力BU2612收4627元/吨，环比+1.45%。BU全品种持仓557953手、单日减仓26270手，量仓同步收缩、无增量资金。价格受成本端与地缘驱动，伊朗经卡塔尔递交七日方案遭受特朗普拒绝，地缘指引为利多但幅度有限。月差上，BU2611-BU2701录得 812，环比收敛95；而相邻月差BU2610−BU2611反向走扩91至629，抛压集中于次近月。裂解差上，主力BU-SC裂解-221，环比减少-27；跨品种差上，主力BU-FU录得692，环比收敛201。
基本面分析：基本面处于供给低位刚性、需求受高价抑制、库存历史低位的偏紧格局，方向支撑未改而边际动能由供给转向需求。供给端约束相对比较硬，隆众92家产能利用率23.4%，环比下降1%；重交77家23.7%，环比下降0.9%；周产量38.2万吨，同比降45.5%。需求端负反馈显性化，69家改性沥青产能利用率10.2%，同比下降8.5%，第39周出货量30.35万吨，环比降6.2%，主流成交集中低端，下游高价接受能力减弱，节前赶工需求减少，中下游采购积极性减少。库存端仍是确定支撑，截至9月24日当周，厂库38.9万吨+社会库49.4万吨合计94.7万吨，5周累计-43.7%。利润端，沥青当周周度毛利402.39元/吨，显著高于焦化-177元/吨，渣油继续优先流向沥青。
短期展望：方向震荡整理。交易逻辑上，成本端地缘未解、海峡实物流量虽改善但未确认，SC与Brent节后反弹构成主要支撑，但其利多的反复使方向不确定性上升；自身结构仓单归零与厂库、社会库双低使近月下沿支撑明确。季节性10月为北方赶工末段、11月转冬储，需求呈季节性下行。月差正套了结为主，跨品种BU−FU低买高卖。关注做缩BU-Brent/SC裂解。
