（来源：东吴期货）
研报正文
【贵金属】
上周，贵金属震荡下行。首先，地缘冲突仍旧不断，伊朗支持的也门胡塞武装向沙特阿拉伯首都利雅得发动导弹和无人机打击。胡塞武装在沿海地区的推进意味着该组织现已驻守在曼德海峡，使其更容易掌控往来红海与亚洲之间的航运，并具备封锁这条关键水道的能力。
其次，伊朗与美国在如何结束两国战争的问题上仍存在巨大分歧。伊朗总统佩泽希齐扬在联合国大会表示，德黑兰永远不会向美国的压力屈服;此前，特朗普周二在同一场合威胁要彻底摧毁伊朗。最后，美国9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高;服务业PMI升至58.7，创59个月新高; 美联储10月加息预期升温，美债收益率大幅上扬。
美联储理事巴尔表示，可能需要进一步加息以确保通胀回归目标水平。后市需密切跟踪中东地缘进展、美元美债表现以及美国后续就业和通胀数据。策略上看，我们维持贵金属长期震荡上行趋势不变，但当前年内二次加息预期接近70%，仍旧较高，加之节日期间地缘等不确定性因素较大，建议观望为主。
【沪铜】
宏观面美伊冲突出现缓和迹象，霍尔木兹海峡通行部分恢复，油价高位有所回落，但地缘不确定性仍较大;美联储9月议息加息25bp落地，点阵图显示年内仍存一次加息，美标普全球服务业及制造业指数均创近三年新高显示美经济表现强劲，叠加近期美联储官员鹰派表态，市场对10月加息预期一度达70%，美元指数走强打压有色金属。
基本面，矿端供应维持紧张局面，进口铜精矿指数继续下滑至-224美元/干吨，原料紧张叠加近期硫酸价格回落，部分中小炼厂缩减投料，且10月为年内次检修高峰月，预计国产货源难有放量，进口电解铜盈亏持续处于负值，后续进口到港补充亦有限，国内现货市场将维持供应紧张局面。
受下游节前备货，国内社库延续去库态势，截至9月24日国内市场电解铜现货库存7.93万吨，周降1.41万吨，保税区库存亦低位继续去库;海外LME库存再度转为去库，COMEX延续累库态势。国内现货升水持续走高至1300元/吨，LME0-3升贴水亦走强至105.87美元/吨。非美地区现货供应紧张下铜价易涨难跌，不过月底铜232关税政策仍是最大风险点，叠加长假前资金存在避险需求，预计铜价高位震荡运行，关注232关税落地情况、地缘演变及国内库存变化。策略上前多单建议降低持仓过节，跨期正套。
【氧化铝】
国产矿供应扰动延续，山西、河南等地因检查与复采缓慢开工率偏低，优质矿源紧张，企业库存处在低位，部分氧化铝企业加大进口矿使用比例;进口矿方面，三季度几内亚铝土矿发运受雨季影响较小，不过中东局势再度推高油价，几内亚进口矿海运费上涨至42美元/湿吨，近期几内亚港口铝土矿发运环比回落，叠加政策不确定性仍存，进口矿价格存在支撑，不过目前氧化铝价格持续低位运行且厂内原料库存处在高位，限制铝土矿上行空间，矿端短期预计延续博弈格局，关注几内亚配额政策落地情况。
供应端，广西某新建产能持续推进投产，国内氧化铝运行产能继续增加，后续仍有新产能投放预期，供应端仍有增量空间。库存端，国内社库延续累库趋势，但累库节奏有所放缓，下游节前小幅补库，电解铝厂原料库存增加4.42万吨;氧化铝厂因开工率回升成品库存增加1.79万吨至128.35万吨。
综合来看，供应端广西新产能仍有持续投放预期，叠加后续检修产能逐步恢复，基本面压力仍较大，需求端电解铝行业开工高位平稳，无明显增量，库存端短期仍将维持小幅累库趋势，宽松格局难改，预计延续低位窄幅震荡走势。关注国内新投产进度及几内亚配额政策。
