来源：中粮期货研究中心
概要
目前橡胶面临两个难题：第一，现阶段基本面确实偏多，但未来泰国产区天气转好后，产量仍有可能快速提升。第二，价格已处于高位。当前基本面利多+未来基本面因天气而存在变数+价格已经涨至高位，这三点叠加，意味着当前处于交易难度非常高的时期。
基本面偏多
近日橡胶再度大涨，价格已接近前期高点。当前的基本面是支持沪胶上行的，核心还是在于供应持续该增不增。
目前泰国各产区走势相对分化。泰国南部部分橡胶树受白粉病影响，长势不及往年，同时存在胶农将胶树改种棕榈树的现象，橡胶树层面的状态并不好。泰国东北部胶树本身无明显问题，核心变量为天气。前期气候偏干，而八月、九月降雨偏多，压缩了可割胶天数。
从胶农层面观察，当前胶农割胶积极性很高。高胶价刺激胶农增加施肥、提高割胶积极性，并推动木薯、水稻等土地重新转种橡胶。只要泰国产区天气无重大异常，橡胶产量就可以快速提升。后续将会进入季节性供应旺季，届时需要重点跟踪泰国产区的天气变化。
即将到来的季节性旺季，很大程度上将决定全年产量同比增减，对全年定产具备重要意义。若泰国产区天气持续不佳，即便胶农积极性较高，也无法将产能转化为实际产量。相反，如果泰国产区天气恢复正常，则产量将会快速释放。由于今年持续供应不足，所以临近年底出现产量大增，将形成重要的预期差。
两个难题
虽然基本面偏多，但是橡胶仍旧面临两个难题：
第一，现阶段基本面确实偏多，但缺少能够说明未来供应形势、预判后续基本面强弱的依据。产量持续该增不增属于已发生的历史状态，未来供应格局的关键取决于泰国天气。仅依靠厄尔尼诺，无法精准预判后续天气变化。这意味着橡胶当前的基本面，作用局限于解释行情，真正决定行情走向的关键变量，却难以准确研判。
第二，价格已处于高位。自去年12月启动的橡胶上涨，已经持续了10个月左右，对基本面存在较强透支。目前的基本面驱动与上半年没有本质差别，继续靠相似的基本面因素驱动，上方的空间值得怀疑。倘若市场提前计价了未来供应偏紧的预期并反映在上涨行情中，那么后续即便实际出现供应该增不增的局面，价格也很难再有明显上行反应。
当前基本面利多+未来基本面因天气而存在变数+价格已经涨至高位，这三点叠加，意味着当前处于交易难度非常高的时期。从去年12月以来的上涨行情，显然属于慢牛行情。面对这种慢牛多回调的走势，核心在于把握低估机会，而不是高举高打。
低估机会
未来的低估机会主要从两方面把握：
第一，如果价格维持高位震荡、不再继续上行，但随着产量持续该增不增，今年已经没有足够多的时间扭转全年产量水平，则价格停滞不前，意味着并未能充分反应今年全年的供应形势，即形成低估。
第二，如果原油转空，受到原油、合成胶等外部因素拖累，橡胶期货价格也有望下行。然而泰国原料价格始终维持高位，则说明供应始终利多，价格大跌背离了基本面，届时将形成低估。
价格在高位充分计价基本面利多之后，交易难度将大幅上升。这种难点并非个体层面，而是全市场共同面临的困境，因此行情大概率难以再创新高，转而维持高位持续震荡。高举高打，缺乏上方空间的支撑，不如耐心等待价格进入低估状态，这更符合慢牛市场的特点。
