紫金天风期货
一、观点小结
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需求：受燃料价格上涨和产品供应中断的影响，预计26年全球原油需求同比将下降110万桶/日。（比5月报告下调70万桶/日）。26年Q2全球原油需求98.72百万桶/日（环比上季度-5.41），进入三季度后需求逐渐回暖：26年Q3 103.71百万桶/日（+4.99），26年Q4 106.57百万桶/日（+2.86），27年Q1 105.3百万桶/日（+2.01）。
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供给：预计26年全球石油供应量将减少390万桶/日并降至102.4百万桶/日。27年将反弹800万桶/日至110.3百万桶/日。26年5月产量降至94.5百万桶/日，环比下降60万桶/日，较冲突前水平低1360万桶/日。进入三季度后供给量逐渐回升：26年Q3 102.63百万桶/日（环比上季度+7.05），26年Q4 107.58百万桶/日（+5.05），27年Q1 109.36百万桶/日（+1.68）。
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炼化：预计26年炼油厂加工量将减少200万桶/日至8200万桶/日。26年Q2同比下降470万桶/日。26年Q3 随原油供应恢复正常加工量达到回升310万桶/日至8500万桶/日，预计27年加工量将达到107.2百万桶/日。
二、新增部分
美伊新协定签订带来的影响
- 美伊临时协议：
有望重开霍尔木兹海峡、解除伊朗石油航运封锁，市场情绪走弱带动布伦特原油跌至81美元/桶，较4月高点回落37美元/桶，较年初仍高20美元/桶；当前仍存未敲定细节。叠加海湾出口抬升、各国释放储备、需求走弱，油价自高位持续下行。供应端：短期海峡通航难立刻完全恢复（需清理水雷、修复供应链）；2026年全球原油供应均值预计1.024亿桶/日，同比减少390万桶/日，海湾减产部分被非OPEC+增量对冲。美洲增产+美国SPR投放令大西洋原油东向出口增加350万桶/日；中日原油进口合计下滑近600万桶/日，二季度多地炼厂加工量同比减少超500万桶/日，成品油市场同步承压。
- 2027年展望：
市场将大幅过剩。需求仅增200万桶/日至1.053亿桶/日，供应大增800万桶/日至1.1亿桶/日，市场压力缓解，各国可借机补库、完善能源储备政策。
三、需求
- 2026-2027全球原油需求整体预判：
2026年全球原油需求同比降110万桶/日，为2020年后首次年度萎缩，较上月预测下调70万桶/日；二季度需求同比大降500万桶/日，4、5月交付同比分别下滑460、540万桶/日。受益美伊停火、海峡通航修复，下半年需求跌幅收窄，四季度重回增长；4-8月季节性补库带动需求回升610万桶/日。2027年需求反弹200万桶/日至1.053亿桶/日，依靠贸易恢复、油价下行、全球GDP升至3.3% 拉动；增量主要来自非OECD国家，OECD恢复乏力。
- 油品需求全线走弱，品类分化明显：
需求下滑从石脑油、航煤扩散至全部油品。2026年柴油是需求最大拖累项，全年减少46万桶/日；其次是汽油（-21万桶/日）。2027年LPG/乙烷、航煤反弹力度最强（分别增加 81万桶/日 和 28万桶/日 ）；柴油、汽油复苏偏弱，受长期下行趋势、经济冲击、电动车替代压制。
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OECD区域：仅美洲维持增长，欧亚、亚太大幅走弱整体：2026年需求全年降45万桶/日，2027年小幅回升24万桶/日，仍低于2025、2019年，长期呈下行趋势。亚太OECD受损最重：日本、韩国石化原料大幅拖累需求，两国全年分别降 9、14万桶/日；靠燃油限价小幅缓冲汽柴油跌幅，但经济承压。美洲OECD唯一正增长：美国2026年仅增8万桶/日，LPG 为支撑，汽柴油需求转弱，高油价压制消费，三季度需求将同比转跌。欧洲OECD深度下滑：4月创五年最大跌幅，柴油是主要拖累，多国经济走弱；2026年全年降27万桶/日，2027年二季度才重回增长。
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非OECD区域：需求跌幅远超发达经济体，中国是核心拖累整体：中国为需求下滑震中：2026年全年需求下降36万桶/日，是多年来首次显著萎缩；石化开工下滑、电动车与铁路大幅替代汽柴油、航煤走弱多重压制，2027年小幅修复但消费结构改变。其他新兴市场：印度LPG紧缺压制需求，全年仅小幅增长；东南亚、非洲增速大幅缩水；中东因石化、航运受挫需求明显下滑；拉美受冲突冲击最小，连续两年保持小幅增长。
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2027年整体展望与风险：全球需求合计反弹200万桶/日至1.053亿桶/日，依靠航道恢复、油价回落、全球GDP升至3.3%拉动。核心风险在于美伊停火能否持续、冲突是否造成长期经济创伤；能源替代政策的负面影响将在2027年后逐步显现。
四、供给
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全球原油供应26年减少，27年反弹：2026 年全球原油供应同比减少390万桶/日至1.024亿桶/日，5月产量仅9450万桶/日，受美国封锁伊朗拖累大幅低于战前；美伊临时协议利好海湾出口，但航道清理、航运纠纷导致供应修复缓慢。2027年供应反弹 800万桶/日至1.103亿桶/日。OPEC+今年减产470万桶/日，明年增产550万桶/日；俄罗斯2026年产量下调、2027 年持平；非OPEC+两年持续增产，由美洲、阿联酋、卡塔尔增量带动。
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海湾出口与阿联酋对冲能力：5月海湾总出口仅960万桶/日，霍尔木兹直运出口大幅缩水，伊朗出口遭封锁近乎停滞；市场依靠阿曼湾船对船转运小幅弥补缺口。阿联酋依靠现有绕行管道实现分流，同时新建管道扩容绕行运力，现有产能修复弹性强，是区域内主要供应对冲力量。
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OPEC+各国5月产量分化显著中东产油国产量小幅抬升，但出口普遍走弱，伊朗受美国封锁重创，5月供应环比大降110万桶/日，海峡出口仅23万桶/日；俄罗斯遭袭击拖累，5月产量降至870万桶/日，成品油出口同比锐减51万桶/日，原油靠东线流向印度（190万桶/日）对冲；非洲OPEC+总产量回落6万桶/日；委内瑞拉受益制裁放松连续4个月增产，5月至110万桶/日。
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非OPEC+5月供应环比增53万桶/日至5850万桶/日，全年预计增产62万桶/日；加拿大、挪威因设备维护短期减产，巴西、阿根廷、圭亚那稳步增量；阿联酋5月增产41万桶/日但仍较战前低84万桶/日，卡塔尔产能延迟，2026年产量将减少87万桶/日；中国小幅增产，非洲非 OPEC+2026年产量持平。2026年非OPEC+整体增产82万桶/日，剔除海湾后增量上调至170万桶/日，上调主要来自美国+31、巴西+ 22万桶/日。
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2026-2027非 OPEC+增量一半来自大型海上项目巴西、圭亚那分批落地多艘25万桶/日级别FPSO，乌干达24万桶/日油田、挪威多个海上新项目、美国阿拉斯加Pikka（8万桶/日）相继投产，大型离岸项目成为供给增量主力，但开发落地存在执行风险。
五、炼化
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2026年全国炼厂原油加工量预计同比下降200万桶/日，降至8200万桶/日（较5月报告下调37万桶/日）。26年Q2下调主要原因是26年Q3加工量预计大幅削减，特别是中国，中东，欧亚大陆和非OECD亚洲地区。
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预计Q3全球加工量将反弹310万桶至8500万桶/日。中东（+100万桶/日），中国（+86万桶/日）和亚洲其他地区（+70万桶/日）。但欧亚大陆（主要俄罗斯）加工量因炼厂遇袭影响仍被进一步下调27万桶/日至580万桶/日（同比下降44万桶/日），2027年继续维持该水平。
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2027年全球炼油行业预计增加77万桶/日的净原油蒸馏能力。使全球炼能达到107.2百万桶/日。明年的炼油叙事不再是关于新产能，而是关于行业维护行业维护和设施恢复。
作者：肖兰兰
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