紫金天风期货
纯苯观点小结
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二季度，前期主线在于供应短缺，推动纯苯港口库存连续下滑，从30万吨跌至当前13.1万吨，随着价格上涨，下游利润受到压缩，导致下游开工率下滑，进而形成了负反馈。
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展望未来，最大的事件是和平协议在本周五签订，海峡有望打开。供应上，纯苯检修量按计划来看，预计未来逐步下滑，另一方面，从重整利润来看，外采石脑油进行生产的利润较好，裂解利润表现也不差，生产上具备经济动力。同时，海峡打开后，中东的油品将顺利流向亚洲，远月预计不会有原料短缺。因此，供应上纯苯预计会增加。进口上，随着海峡的开放，预计进口可能逐步增加。需求方面，当前下游需求表现较差，随着纯苯供应的增加，需求预计同步修复，但恢复力度有待考量。今年纯苯产能增速要快于下游，总体来说，纯苯在未来是有累库的可能。
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海峡打开是个关键事件，直接推动了远月供应恢复的预期，因此，需关注远月供应恢复预期下月差结构变化及EB-BZ价差波动区间。
苯乙烯观点小结
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二季度，地缘事件是主线之一，下游在高价格下受到严重压缩，ABS和PS开工较差，甚至低于春节期间，在下游的负反馈下，苯乙烯价格开始对原油波动钝化，开始下滑。展望未来，供应方面，预计检修量在7月开始明显下滑，苯乙烯开工率可能提高，在海峡打开后，原料问题会得到解决，预计开工率上升。需求方面，内部需求偏差，在供应恢复后，内需有望跟随修复，但力度有限，主要原因在于终端需求差。出口方面，随着海峡打开，对印度出口可能明显下滑，加上海外装置重启，出口压力增加，套利窗口面临收窄，总体来说，未来出口会有明显下滑。库存方面，结合上述信息来看，未来可能会累库为主。
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苯乙烯产能增速在产业链中相对偏低，月差结构及绝对价格受供应恢复与需求修复节奏影响，建议关注供需边际变化。
行情回顾
纯苯行情回顾
苯乙烯行情回顾
基差回顾
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苯乙烯：二季度基差高位震荡，后续受到查发票问题，现货交易受到影响，基差受到影响。
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纯苯：二季度港口库存持续去库，基差趋势性走强，但发票问题同样也干扰到纯苯。
纯苯回顾
供应：二季度石油苯开工下滑明显，加氢苯部分替代
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海峡封锁影响下，东北亚石脑油供应受到严重干扰，国内原料亦受到影响，加上春检，导致石油苯开工率显著下滑。
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由于较好的粗苯加氢利润，使得煤化工路线的加氢苯开工率迅速走高，但由于产能有限，纯苯整体开工率仍是下滑状态。
供应：进口量同比往年减少，主要体现在韩国
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纯苯今年1-4月进口约171.4万吨，较2025年少约25.6万吨，主要的减量体现在韩国，少了约25.9万吨。
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由于石脑油供应中断，韩国出口中国石脑油有明显下滑，25年1-4月累计进口约104.8万吨，今年1-4约累计进口约78.8万吨，出乎意料的是，日本和东南亚的进口未出现明显下滑，日本26年1-4约累计进口同比增加了约0.4万吨，东南亚则几乎不变。1-4月从印度进口则同比增加了约5万吨，主要原因是印度往中东方向的纯苯贸易路线被切断。
需求：地缘局势升级以来整体利润承压下滑
需求：受利润影响，整体开工率在二季度明显下滑
苯乙烯回顾
供应：二季度开工受检修影响大
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苯乙烯在地缘局势升级后，整体开工率坚挺，5月后因检修而开始迅速下滑。
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苯乙烯的开工率在二季度受到原料供应的影响不大，主要原因可能是上游纯苯在5月前仍有充足的库存，且原油尚有较多低价库存。
需求：开工率达到历史新低水平，整体库存水平上移
需求：今年1-4月出口同比大增
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去年1-4月出口约为13万吨，今年1-4月出口达到约39.5万吨，同比增长近200%。
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今年出口中，主要增加的是近洋出口，以韩国，印度为主，1-4月中，韩国同比增加约3.7万吨，印度同比增加约11.9万吨。
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中东苯乙烯通常的流向有印度，但由于霍尔木兹海峡被封锁，路线被切断，作为替代品，导致今年中国对印出口大增。
未来推演
纯苯
投产：下半年仍有不少投产
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纯苯目前已经投产4套装置，合计85.5万吨，下游仅苯酚投产一套装置。
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从投产计划来看，纯苯仍有较多装置计划投产，产能约有149万吨，增速约为5.24%，下游计划投产产能同样较多，以纯苯单耗折算来看，下游产能增速约为5.36%，总体上较为平衡，但后续落地情况仍然需要密切关注。
供应预计增加：后续计划检修少，且利润不低
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纯苯检修量6月后预计逐步下调，整体开工预计增加。
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芳烃型重整利润高，但低于汽油型重整，不论哪种类型，均有芳烃产出，但当前加工原油处于深度亏损状态，需要外采石脑油才能获取高利润，国内需要外采石脑油的装置占比仍然不小，预计在高利润的刺激下，后续开工能够显著恢复，但前提是石脑油进口量要增加。裂解方面，随着海峡开放，裂解原料预计逐步恢复中东供应，利润可能向下游分配。
进口：目前来看，下半年进口可能会上升
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当前的石脑油基差水平较顶峰大幅下滑，接近开战前的水平，石脑油裂解价差亦有大幅下滑，反映出亚洲石脑油近期供应充足，纯苯原料不缺。
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下半年需要重点关注的一是海峡打开落实情况，二是石脑油进口情况，如果海峡打开落实的话，下半年石脑油大概率不会短缺，如果没打开，东北亚各国均有调整自己的进口结构，再加上需求承压下，供不应求概率较小，可能不会有明显短缺，甚至可能出现阶段性过剩。
需求：短期内偏弱，下半年预计走强
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纯苯去库迅速，短期内仍然可能维持去库，下游中，苯乙烯库存当前偏低，但其它下游的库存不算少，酰胺的库存主要累在下游PA6中。产业链中，纯苯仍然相对强势，短期内，下游利润预计仍会维持偏弱，需求不乐观。
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长期来看，随着供应和进口的恢复，需求预计逐步恢复。
平衡表
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纯苯港口库存预计在未来有累库可能，主要原因是海峡打开后，进口预计回升，国内供应逐步恢复。
苯乙烯
投产：下半年产能投放不多
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苯乙烯下半年投产不多，其产能增速约为3.35%，下游三S产能折算后约为12%，总体来说，产能结构上，苯乙烯仍处于相对强势地位。
供应：后续供应预计增加
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苯乙烯检修量预计从7月开始下降，如果不出现意外检修等情况，预计后续开工率上升。
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从利润角度来看，上游纯苯基本面仍阶段性强于苯乙烯，近期利润无明显传导到苯乙烯趋势，但远月来看，随着上游纯苯供应的增加，预计苯乙烯利润逐步回升。
需求：需求预计逐步恢复，但高度有限
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当前苯乙烯下游综合利润位于较低的水平，短期内整体开工率预计维持低位，不排除进一步下滑的可能。
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如果苯乙烯开始累库，预计下游需求将逐步恢复，但高度预计有限，主要原因在于终端白电排产较弱，同比上看，整体都处于偏弱的状态，环比来看，终端需求可能走弱。其次，下半年三S有不少的投产，如果顺利投产，整体利润预计仍然会承压。
出口：预计苯乙烯出口收窄，4月是全年顶峰
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印度在2025年的EB平均进口量约为10.1万吨，约70%来自中东地区，大约为7万吨。当前海峡被封锁，这部分的苯乙烯替代进口主要转移到中国。
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当前海外苯乙烯装置检修较少，印度近洋来看，新加坡装置尚未关停，粗略估计来看，若海峡未关闭，印度预计要从中国至少进口5万吨，剩余部分或从新加坡，韩国和欧洲补充。当前来看，美伊和平已经谈妥，周五签协议，若后续执行，印度从中国进口预计进一步减少，关键在于中东装置情况。中国在4月的出口预计是全年顶峰，6月后续来看，美伊和平后，预计逐步下滑。
库存：预计后续累库
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后续来看，供应预计提升，需求预期复苏但力度有限，出口方面来看，预计后续逐步减少，总体判断下，后续或累库。
作者：汤剑林
从业资格证号：F03117796
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