【国信宏观】黄金牛市结束了吗？

市场资讯 06.15 15:08

（来源：宏观田点）

核心观点

黄金牛市结束了吗？2026年6月，国际黄金市场经历了一场快速下跌。本次黄金大跌是三重利空的集中释放。首先，5月美国CPI同比攀升至4.2%，创三年新高；非农就业新增17.2万人，大幅超出市场预期的8.8万人。就业+通胀双热彻底重塑了利率预期。其次，AI叙事走向清晰，资金从避险转向风险偏好。第三，年初的急速冲顶积累了天量的拥挤多头仓位。当金价跌破5000美元时，多头尚能抵抗；但跌破4500、4300、4200三道关键支撑后，程序化止损盘集中涌出，黄金ETF连续减仓、CFTC净多头持续下降，趋势交易型资金正在系统性降低对黄金的押注。往后看，当前金价在4100-4200美元区间获得初步支撑，6月11日因美伊缓和消息、美元回落出现了技术性修复。但这个反弹的基础并不牢固，4450-4500美元上方积累了大量套牢盘，单边大涨概率并不高。中长期看，油价引发的加息预期和AI赛道的资金虹吸并未破坏黄金上涨的宏观叙事，全球债务危机、去美元化趋势、央行战略购金、地缘风险常态化等黄金支撑点没有动摇。

多资产图景：

整体收益方面，本周（6月6日至6月13日），权益方面，沪深300下跌0.83%，恒生指数下跌0.98%，标普500上涨0.65%；债券方面，中债10年上涨2.2BP，美债10年下跌7BP；汇率方面，美元指数下跌0.28%，离岸人民币升值0.41%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.37%，伦敦金现下跌4.11%，伦敦银现下跌7.75%，LME铜下跌0.94%，LME铝下跌5.36%，WTI原油下跌6.26%。

资产比价方面，本周金银比数值为62.45，较上周上升2.37；铜油比数值为160.27，较上周上升8.61；铜螺比数值为32.92，较上周下降0.32；金铜比数值为0.31，较上周下降0.02；股债性价比数值为4.09，较上周上升0.05；AH 股溢价数值为120.65，较上周上升1.28。

库存方面，最新一周原油库存为45080万吨，较上周下降911万吨；螺纹钢库存为479万吨，较上周上升0万吨；阴极铜库存为188247吨，较上周下降18735吨；电解铝库存为127万吨，较上周下降6万吨。

资金行为方面，最新一周美元多头持仓27908张，较上周上升3324张，空头持仓26524张，较上周上升5698张；黄金ETF规模3258万盎司，较上周下降21万盎司。

风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。

黄金牛市结束了吗？

2026年6月，国际黄金市场经历了一场快速下跌。伦敦金现从年初延续2025年超级牛市惯性，于2月攀升至历史峰值5598.75美元/盎司，随后在4个月内持续回落。6月5日至10日更是连续4个交易日收跌，年内全部涨幅已悉数回吐，价格水平完全回到2025年末的起点。

本次黄金大跌是三重利空的集中释放。首先，5月美国CPI同比攀升至4.2%，创三年新高；非农就业新增17.2万人，大幅超出市场预期的8.8万人。就业+通胀双热彻底重塑了利率预期。CME美联储观察数据显示，6月18日议息会议维持利率不变的概率升至98.5%，12月加息25bp的概率升至35%-40%。市场已全面取消2026年降息预期，转为高利率维持全年乃至加息。10年期美债收益率冲高至4.62%，美元指数逼近100关口，黄金的持有机会成本大幅抬升。其次，AI叙事走向清晰，资金从避险转向风险偏好。5月美银全球基金经理调查显示，做多黄金的拥挤度从2025年的榜首跌至第四（仅1%），而做多全球半导体以73%的占比高居第一。第三，年初的急速冲顶积累了天量的拥挤多头仓位。当金价跌破5000美元时，多头尚能抵抗；但跌破4500、4300、4200三道关键支撑后，程序化止损盘集中涌出，形成了下跌→强平→进一步下跌的螺旋。黄金ETF连续减仓、CFTC净多头持续下降，趋势交易型资金正在系统性降低对黄金的押注。

往后看，当前金价在4100-4200美元区间获得初步支撑，6月11日因美伊缓和消息、美元回落出现了技术性修复。但这个反弹的基础并不牢固，4450-4500美元上方积累了大量套牢盘，单边大涨概率并不高。中长期看，油价引发的加息预期和AI赛道的资金虹吸并未破坏黄金上涨的宏观叙事，全球债务危机、去美元化趋势、央行战略购金、地缘风险常态化等黄金支撑点没有动摇。

多资产图景

1、整体收益率

本周（6月6日至6月13日），权益方面，沪深300下跌0.83%，恒生指数下跌0.98%，标普500上涨0.65%；债券方面，中债10年上涨2.2BP，美债10年下跌7BP；汇率方面，美元指数下跌0.28%，离岸人民币升值0.41%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.37%，伦敦金现下跌4.11%，伦敦银现下跌7.75%，LME铜下跌0.94%，LME铝下跌5.36%，WTI原油下跌6.26%。