来源：湖畔新言
当前年度玉米市场政策性粮源接连投放，2025年7月份进口玉米开启拍卖，延续到玉米2025/26年度，于2026年4月份停拍，2026年6月份重启，虽单次投放数量仅20万吨左右，但仍对本已趋向宽松的供应端，再添一抹压力。2026年1月托市小麦拍卖开启，于4月底结束，2026年5月底超期稻谷（糙米）投放。本文将汇总分析近年来玉米相关政策性粮源的投放情况。
一、政策性粮源库存粗略估算
国家目前政策性粮源库存，除常规轮换库存外，包括超期稻谷库存、托市小麦库存、调节性储备玉米库存及进口储备玉米库存等。截止2025年底，据市场不完全数据统计2021年以前稻谷库存约1700-2000万吨。托市小麦库存根据市场流传数据来看，2017年到2020年产小麦总计库存2900万吨，其中2017年库存约784万吨、2019年库存约1511万吨、2020年库存约597万吨。调节性储备玉米库存情况根据此前逐年传闻估算约有3000多万吨，2022年开始政策增储消息开始流出，按照此前传闻估算，2022/23年度增储数量约700万吨左右，2023/24年度约1000万吨左右，2024/25年度预计2000万吨左右，按照三年一轮换的节奏来看，到2026年2022/23年度增储部分粮源开始到轮出期限，2025年12月份市场有传闻称为缓解下游原料吃紧局面将要投放240万吨东北调节性储备粮源，但至今暂未投放。进口储备玉米库存来看，2023/24年度成交约200万吨，2024/25年度成交约500多万吨，2025/26年度截止4月底，成交约500万吨，估算剩余进口储备玉米数量约2000多万吨。总体看来政策性粮源库存仍较多，但以上皆为估算，因粮源采购及出售数据并未公开，因而本文估算数据可能和实际存在较大差异。
二、进口玉米投放及成交情况
我国储备库中的进口玉米主要是2020年到2024年期间入库的，2020年1月中美贸易第一阶段谈判协议签订，我国进口玉米数量自此开始增加。2020年之前我国每年玉米进口的数量均在配额（720万吨）之内，且进口配额的使用率相对较低，2020年开始我国进口玉米数量首次突破配额限制，达到千万吨进口级别，2021年玉米进口达到峰值2835万吨，2022年、2023年进口量仍超过2000万吨，2024年进口量下降到1376万吨，2025年进口玉米数量仅为265万吨。在超配额进口阶段，超配额粮源绝大部分进入到储备库中，结合当年的市场传闻，总计进入储备的进口玉米库存约3000-4000万吨，2023年开始陆续拍卖投放市场，2024年12月中旬暂停；2025年于7月份开始投放，2026年4月份暂停，2026年6月份再次投放，投放规律相对模糊，并未错开新季玉米集中上市阶段，停拍时间点与成交率变化也无明显关系，属于全年皆可投放的节奏，因进口玉米存放库点多在销区，进口玉米拍卖底价对盘面的参考意义也有限，我们多根据辽宁地区零星的投放成交推算为主，2025年7月至2026年4月期间投放的辽宁地区进口玉米起拍价为2000元/吨，溢价情况跟随当期玉米价格走势，溢价幅度在100-300元/吨，今年6月份进口玉米第一批投放清单中亦有辽宁地区库点，玉米起拍价为2120元/吨，有所提升相对减弱市场悲观心态，且成交溢价亦较高；6月9日进口玉米第二批落地，投放20.27万吨，辽宁省不同地区进口玉米起拍价有所差异为2100-2150元/吨，估计本轮进口玉米投放节奏是一周两拍，根据进口玉米这些年来的投放节奏，一周两拍属于惯例，比一周一拍要常见，预估每周供应量级约40万吨，截止本年度末（9月30日）预估可投放16周，总计估算投放约650万吨。结合2025年10月至2026年4月份成交的500万吨进口玉米，预计2025/26年度总计成交进口玉米在1000-1200万吨左右。当前进口储备玉米库存估算仍2000多万吨，从本轮投放粮源年份来看为2021-2023年进口玉米，至今年份已经很久了，不少超过了三年常规存放周期，库存充足而政策投放节奏的不确定性是市场担忧的主要原因，需关注后续进口玉米投放节奏变化。
三、最低收购价小麦投放及成交情况
2022年到2025年，最低收购价小麦（托市小麦）拍卖均明确要求参拍主体仅限面粉加工企业，面粉加工企业购买的小麦只能自用，不得转手倒卖，因而在此期间投放的政策性小麦库存均难以进入到饲料领域替代玉米，不列入玉米相关的政策性粮源范围，2026年1月份，最低收购价小麦拍卖延续了这一参拍主体限制，但是从2026年3月18日开始，最低收购价小麦拍卖公告中取消了“仅限面粉加工企业参与竞买”这一条限制，自此政策性小麦成交粮源进入饲料领域替代玉米路径得以重现，2026年政策性小麦投放于4月底结束，总计成交616万吨，其中不限制参拍主体期间成交的政策性小麦数量为443万吨，可粗算为2025/26年度政策性小麦饲用替代数量（因有面粉企业参拍实际饲用替代数量低于443万吨）。
小麦的蛋白含量高于玉米，其在替代饲料玉米的同时，会减少豆粕在饲料中的使用量。由于其粗脂肪含量低于玉米，又将导致饲料配方中的油脂添加比例的提高，在替代时还需要加入另外的酶制剂提高消化率。小麦能否替代玉米要看小麦与玉米的价格，一般替代方法为“20%小麦=16.5%玉米+3.5%豆粕”，即1000kg小麦=825kg玉米+175kg豆粕，1吨小麦可以替代825千克的玉米和175千克的豆粕。那么443万吨的小麦粗算将替代365万吨玉米，可作为当前年度政策性小麦饲用替代玉米的数量估算，即2025/26年度政策性小麦粗算会替代365万吨的玉米。
[实际饲料配制时是需要根据不同的代谢能去具体的计算实际的替代的比例的，还要根据小麦的添加比例去决定是否需要添加油脂、酶制剂以及添加的比例数量情况。例如如果小麦替代玉米的比例大于15%，则需增加小麦特殊酶（木聚糖酶、葡聚糖酶、甘露聚糖酶、纤维素酶），并对赖氨酸、苏氨酸、磷酸盐进行调节。因此在充分考虑价格和配方结构等因素的基础上，小麦可以替代一部分玉米和豆粕，有效降低配方成本。]
按照截止2025年底，陈小麦市场流传库存数据来看，2017年到2020年产小麦总计库存2900万吨，2026年成交616万吨，仍剩余2000多万吨的政策性小麦库存。
四、超期稻谷投放及成交情况
正常稻谷价格是要远高于玉米价格的，但超期稻谷早已不适于食用，由政策定向销售用于饲料用途或深加工用途。政策性稻谷库存主要来自于稻谷的最低收购价政策，因入库多出库少，超过期现的稻谷已不能公开竞价销售，只能走定向销售渠道。根据国家粮食交易中心交易公告来看，2025年公开投放稻谷还有2021年2022年粮源，2026年3月底开启的今年稻谷投放中最早的粮源年份为2022年，而今年黑龙江地区2022年的最低价收购粳稻投放底价为2555元/吨（三等，等级差40元/吨），大幅高于当地玉米价格，不具备替代玉米的价格优势，因而对于玉米市场而言，这类公开投放的稻谷，并不属于替代品范畴。2026年5月29日，今年第一轮超期稻谷定向投放启动，粮源为2021年及以前产最低收购价稻谷，我们称之为超期稻谷，起拍价为1500元/吨（黑龙江三等粮源，等级差40元/吨），远低于公开投放的2022年黑龙江稻谷起拍价（2555元/吨），因而对玉米具有比价优势，属于玉米市场替代品范畴。
虽说超期稻谷库存存放时间已经超期，但是其定向投放并不是每年都有的，2024年和2025年这两年市场都担心超期稻谷投放市场，但这两年投放传闻最后都没能落地，而此前2022年和2023年超期稻谷均有投放，2022年超期稻谷投放是3月份开启9月底结束，投放25次，频率是一周一次，周度投放量由100万吨，增加到200万吨，起拍价由1500元/吨提升到1600-1700元/吨，前期成交率较好，后期跟随当时玉米价格走弱而成交下降，期间一度全部流拍，不过2022年四季度玉米价格大幅走高，当年后续出口的超期稻谷贸易利润较好，推动其下一年超期稻谷参拍热情。2023年超期稻谷仅有8月份和9月份两个月的投放时间，共计投放9次，周度投放量主要为200万吨，起拍价较上一年抬升100元/吨，为1700-1800元/吨，成交情况较好，尤其后期成交火爆，贸易抢拍意愿高涨，溢价跟随走高，但当时超期稻谷拍卖结束后，适逢新季玉米上市阶段，进口巴西玉米首次大批量到货，当期玉米价格大幅下跌，而超期稻谷因成交价格高，替代优势不再，参拍主体亏损严重，当时超期稻谷买方迟迟不愿出库，政策一再下达催促出库通知，不少买方出库拖延至次年，可能是因为不愿出库问题及玉米价格走低影响，2024年超期稻谷并未投放，2025年虽有投放传闻，但时间一再拖延，最终未能落地。2026年玉米价格走强，超期稻谷相关传闻投放时间虽一再延期，但最终于5月底落地投放。
2026年第一批超期稻谷于5月29日定向投放，全部为黑龙江标的，底价三等为1500元/吨、二等为1540元/吨，投放100万吨，实际成交63.4万吨、成交价1522元/吨、成交率63.4%，整体平均溢价7元/吨。
超期稻谷虽然底价够低，但不能直接替代玉米，需要加工脱壳，因为超期稻谷是定向投放，为了防止流入口粮市场，企业参拍后需要粗加工成糙玉混合物才可以进行销售，而这个糙玉混合物我们是可以粗算直接替代玉米的品种。按照超期稻谷起拍价1500元/吨计算，不考虑溢价，按照出库费30元/吨、升贴水45元/吨、到厂运费30元/吨计算，超期稻谷的到厂成本为1605元/吨，按照稻谷出糙率79%（一般一等粳稻谷出糙率≥81.0%，二等出糙率≥79.0%，三等出糙率≥77.0%，我们此处按照79%计算）计算，糙玉混合物中糙米占比85%，玉米占比15%，按照黑龙江掺混玉米价格2240元/吨计算，加工费60元/吨计算，糙玉混合物的理论掺混及加工成本为2123元/吨，加工企业参拍超期稻谷是为了转卖赚差价的，按照常规计算50元/吨的，售方利润，折合出售方糙玉混合物价格2173元/吨，采购方资金成本按照20元/吨计算，稻壳也是可以出售的，按照稻壳收益30元/吨计算，采购方糙玉混合物成本为2163元/吨，运输到北方港口运费按照150元/吨计算，折合糙玉混合物的集港成本为2313元/吨，较当前锦州港14.5水容重700以上的玉米价格低10-15元/吨，存在小幅的比价优势，但按照二等超期稻谷投放底价来测算，若按照二等糙米底价计算则基本不具备比较优势。6月份第一周糙米投放信息并未发布，第二周发布投放饲用稻谷拍卖计划投放100.0199万吨，产地仍是黑龙江，生产年限为2019-2021年。市场传闻版本称每两周投放一次，投放分两类，一类定向给深加工，两周一次，一次50万吨，总量200万吨；另一类是定向给饲料用途，两周一次，一次100万吨，总量800万，合计1000万吨，按照出糙率计算替代玉米量估计是800万吨左右，从玉米年度周期来看，800万吨左右的玉米替代品数量影响较为有限。
五、总结
截止目前来看，玉米相关的2025/26年度政策性粮源投放包括托市小麦（折合替代玉米365万吨，因有面粉企业参拍实际饲用替代数量低于365万吨）、进口玉米（截止2026年6月10日成交530万吨，年度成交预估1000万吨）以及超期稻谷（预估折合替代玉米800万吨），虽然各类政策粮源投放量级均不大，但多元供应下，当前玉米市场供应端的增量正在堆积，拖累阶段性玉米价格。当前新麦正值收割上市阶段，价格走弱，且有更低价的芽麦（量级约900万吨）出现，挤占玉米饲用需求，再加上进口谷物集中到货、超期稻谷以及进口玉米投放供应，整体来看玉米市场供应偏向宽松预期不改，因而预计仍将拖累近期玉米现货价格走势预期，但以上所述各类供应端增量的预期都已经在落地兑现的过程中了，无论是政策粮，还是替代品（新麦、芽麦以及进口谷物），连盘市场都已经进行过交易了，因而经历前期的下跌，我们认为盘面继续下跌的空间已相对有限，超期稻谷投放成本可以作为政策底参考，且新季玉米种植成本亦与糙玉混合物集港成本接近，对玉米价格下方形成双重支撑，不建议过度看空，中短期来看跟随现货节奏盘面可能还有偏弱预期，但中长线建议关注本轮基本面偏空阶段，盘面回调走势后的逢低布局多单机会。后续重点关注新麦上市对玉米市场的实质性利空的兑现力度以及政策性粮源投放节奏是否有变化。
