新能源萱言
观点小结
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印度尼西亚镍矿配额（RKAB）在2026年中存增加预期，核心变量或来自于WBN和Vale补充配额的发放情况，其他矿山配额总量预计接近2.7亿吨。印尼本地约有250多座活跃矿山，2026年有10%-20%的矿山获得配额增量。
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企业或优先将配额分给利润更好的高品位矿（对应火法产线）。低品位矿价格暂时承压，未能跟随HPM价格上涨，主要原因在于湿法产线开工率下降，且年内新建产能投产时间或将后延；目前市场低品位镍矿供应较为充裕。
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印尼政府已暂停发放新增镍冶炼许可证，企业对于未来镍产业没有新建项目规划，以存量产能建设收尾为主。电解铝或成为当地重要的产业转型方向，现阶段青山两个工业园区铝产能规划达到了300万吨，以铝锭生产为主，但正在引入铝的深加工配套企业。
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目前大部分镍项目都在保税园区里，并享受15年企业所得税免税政策。印尼现行所得税税率为22%、增值税税率为12%。现阶段镍产品市场定价均按免税口径核算，免税期结束后，相关税费成本或向下游传导。
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印尼整体营商环境缺乏稳定性，其政策、合规风险更高，但风险与机遇并存。企业出海投资与国内投资的期望值不同，国内市场相对安全、持续性强，而印尼的镍矿冶炼项目、尤其是矿山项目预期年化收益率或在20%以上。
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企业普遍长期看好镍价上行。一方面，镍的定价逻辑在变，以往是需求端定价，现在为生产端主导，且印尼政府希望镍价尤其是矿价维持在相对高位，并通过税收方式归集产业链超额利润。另一方面，澳大利亚、巴西、加拿大等海外镍矿生产成本偏高，镍价低于22000美元/吨时不具备生产经济性。短期镍价或在18000-19000美元/吨区间整理，向上推高则需要政策端的进一步支持。
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今年硫磺价格一路走高，对镍湿法产线成本利润影响较大，冶炼酸的补充来源有高硫石油焦、高硫煤、硫铁矿、硫石膏等。地缘冲突的不确定性或使更多企业放弃依赖单一能源路径，加速向新能源转型，作为油气副产品的硫磺供应预计将持续收紧。
调研背景
（一）基础国情
印度尼西亚作为全球最大的群岛国家，全境分布有17000余座岛屿，其中约6000座岛屿存在常住居民。印尼人口主要集中在爪哇岛，其次是苏门答腊岛、苏拉威西岛和加里曼丹岛，其他岛屿人口相对较少。前首都雅加达位于爪哇岛西北部，城区面积与上海面积相近，但其都市圈总人口突破4000万，人口密度位居全球前列。
2025年，印度尼西亚总人口超过2.8亿，全球排名第四，在东南亚国家中人口、面积、GDP均排名第一。庞大的人口规模为其经济、教育、医疗及环境等多领域带来了巨大的机遇与挑战。2025年，印尼GDP总量近1.5万亿美元，全球排名第16；人均GDP约5000美元，全球排名第120。
作为全球矿产资源最丰富的国家之一，印尼正以镍、煤炭、铜矿大国等多重身份在全球能源转型与供应链重构中占据重要地位。根据能矿部发布的国内矿产与煤炭产业产能数据，2025年印尼全年煤炭总产量8.17亿吨，镍矿石产量3.20亿吨，铜矿石产量1.02亿吨。此外，还包括铝土矿产量3375万吨、铁矿石产量219万吨、黄金产量81.2吨、白银年产量402.7吨。
印尼是全球最大的镍生产国，2025年印尼镍矿产量约为260万吨，全球产量占比67%。
印尼镍供应的释放增速同样较快，得益于当地丰富的红土镍矿资源，2020-2025年印尼新增镍产量近183万吨，同期全球其他地区镍产量合计减少约44万吨。
2026年，印尼主动收紧关键矿产生产配额，并通过产能管控、产业结构优化等举措，推动下游深加工产业发展，优化资源内外销配比，持续推进本土矿产资源增值转型战略。
（二）市场现状
今年以来印尼金融市场承压明显，截至2026年6月，印尼雅加达综合指数年内跌幅近36%。同期，印尼盾兑美元汇率大幅走弱，跌破1美元兑18000印尼盾关口，年内贬值超过8%，成为亚洲表现最弱的货币。
中东地缘紧张态势延续、美元走强偏强，包括印尼在内的新兴经济体普遍面临外部环境压力。印尼央行近期连续收紧美元购汇政策，将个人免证明购汇上限由每月10万美元下调至2.5万美元，然而外债本息偿还、外资企业利润汇回，加上海外资金持续流出股债市场，多重压力仍在推升美元需求。国际评级机构近期对印尼国家投资平台相关机构给出了“负面展望”，加剧了投资者的谨慎情绪。
本次市场波动并非短期情绪扰动，而是外部宏观冲击叠加内部政策重构的共振结果，也是市场对印尼经济治理逻辑转向的集中定价。中期市场走势或依赖于印尼政策执行的稳定性与包容度，若后续政府放缓激进管控节奏、明确出口与产业监管细则、稳定外资预期，叠加镍、煤炭等核心大宗商品出口韧性支撑，市场有望逐步消化悲观情绪，实现估值修复。
印尼与全球众多国家开展贸易，2025年其出口总额达到2829.1亿美元。中国一直是印尼的第一大出口国，2025年印尼对中出口额为752.6亿美元，占出口总额的26.6%。在政府、国际机构和投资者眼中，印尼仍然具有巨大的潜力和人口红利。近年来印尼来自中国的外商投资呈现快速上升趋势，从2015年的6.3亿美元增至2024年的81.1亿美元。站在如今的视角，印尼或正承接着中国产能转移的浪潮，成为中国产业出海与全球化布局的关键坐标。
二、调研纪要
2026年镍价经历了剧烈波动，印度尼西亚凭借其全球领先的镍资源储量与冶炼规模，在产业链中的话语权不断提升，并依托控量提价、出口管控、强化税务监管等一系列产业政策，主导镍供给端格局，深刻影响着全球镍价走势。
针对市场关心的镍矿配额发放情况、硫磺价格走势，HPM计价公式修订进展等，我们走访了印尼当地工业园区、镍冶炼企业、电池制造企业及相关社会组织，梳理了当地的镍产业现状、资源禀赋情况、行业政策导向与行业趋势等，并将核心内容汇总如下：
（一）电池企业A
企业情况：企业新能源电池项目为中印两国联合打造的一体化工程，总投资近60亿美元，横跨印尼两个省份，规划用地超2000公顷。项目覆盖镍矿冶炼、电池材料、电芯制造及废旧电池回收等全产业链环节，从开工到投产用时极短，其生产设备、技术人才等均自国内引入。
产品情况：一期产能规划6.9GWh，产品将于近期投产（SOP）。
原料供应：镍、钴核心原料以自有矿山自供为主。
对印尼政策看法：看好东南亚地区经济发展增速，引用高盛预计印尼GDP在2050年上升至全球第四，得益于当地人口众多、资源丰富、交通便利、宗教包容等。认为印尼的政局相对稳定，国家治理秉持团结包容、和谐共生的发展理念。作为典型的多民族、多宗教国家，印尼境内拥有300多个民族，6大主流宗教，多元的宗教文化格局长期维系动态平衡，反映出社会整体包容度较高。
（二）综合企业B
企业情况：企业目前在印尼已建成镍冶炼产能19.5万金属吨，权益量约为12万金属吨，项目将于2026年全面达产。
产品情况：产品主要为冰镍、镍铁（NPI）、电积镍等，其中电积镍产能5万吨，镍铁加冰镍产能约为14.5万吨，RKEF产线中有一半可以转产高冰镍。
技术路线：企业自主开发的冶炼工艺对原矿品位的适配性强，可适配1.2%以上的红土镍矿。该工艺中硫磺的用量、成本占比均较小，且可以实现60%-70%硫磺的复用。冶炼酸的来源方面，少量采购高硫煤进行补充。
销售情况：产品以公开市场化销售为主，供应稳定、价格透明，且依托自有矿山的原料保障，除例行设备检修外，不会出现缺原料停产的情况。合作方包括国内钢厂、国际大型贸易商等，定价主要采用升贴水协商定价。
上游资源：公司通过投资、参股、长期合作协议、包销等形式锁定了6亿湿吨的镍矿资源供应，其控股的矿山2026年配额有所增加。
对配额的看法：核心变量或来自于WBN和Vale补充配额的发放情况，其他矿山配额总量预计接近于2.7亿吨。印尼本地约有250多座活跃矿山，2026年有10%-20%的矿山获得配额增量。
企业治理：公司深耕本土化运营，矿山岗位本地用工率超95%，属地竞争优势显著。公司投入了大量资金开展矿区流域生态复垦、完成了数千公顷土地植被修复，并聘用当地人员开展矿区植树、河道修缮等，致力于提升企业在当地的运营口碑。
对印尼政策看法：印尼政策变化较快，合规性要求日益趋严、且审批流程较慢，尤其是在环保领域。对于中资企业而言，无论是资源并购、开发运营，都面临很大的要求和挑战。政策方面，印尼也有借鉴国内的监管思路，从粗放式发展阶段转向精细化治理。
（三）综合企业C
上游资源：镍矿资源量约为14亿吨，矿区面积4万多公顷，平均品位1.3%左右。目前大多数矿企或不愿花钱做勘探，采用边探边采的策略，规避资源信息外露。
发展规划：未来镍上没有新建项目，印尼政府也不再批发新的许可证。与之相对的是，电解铝产能正在加速落地。目前印尼在铝产业上没有政策限制，且政府态度也倾向于扶持。现阶段青山两个工业园区铝产能规划达到了300万吨，以铝锭生产为主，但正在引入铝的深加工配套企业。
管理模式：产业循环是未来工业园区转型升级的核心发展方向，园区的高效运转离不开产业间的协同联动与优势互补。对于镍火法产线来说，其工艺效率提升空间相对有限，后续可考虑在发电、能源利用上提高效率。湿法产线主要面临降硫酸成本的问题，酸的补充来源有高硫石油焦、高硫煤、硫铁矿等。
（四）综合企业D
企业情况：从事红土镍矿资源开发、镍铁生产和矿产品的销售工作，配套火力发电设备。企业设计产能年处理500-600万吨红土镍矿，年产40万吨15%左右的镍铁。
运营情况：目前建成的四条镍铁产线中，三条将进行升级改造，改造完成后预计将镍铁产量提升20%。
上游资源：其资源总量约为1.2亿湿吨。
对硫磺价格看法：看好硫磺价格重心上移，地缘冲突的不确定性或使更多企业放弃依赖单一能源路径，加速向新能源转型，作为油气副产品的硫磺供应预计将持续收紧。
（五）社会组织E
组织情况：成立于2005年，距今已经过21年建设，有700多家会员单位。
对印尼政策看法：认可印尼的发展前景广阔，但在政策方面同样存在一定问题，当地政府或过分关注短期利益，而忽略了长期发展。尤其是HPM计价公式修订及出口政策调整对产业的触动很大，加上监管执法尺度严苛、税务突击核查、营商寻租等问题，影响了外资企业的经营信心与投资稳定性。
认为印尼从自由贸易—计划经济的产业发展导向具有较强的不可预测性，但同时也指出印尼政策体系具备一定的弹性与协商空间，监管执行并非绝对的“一刀切”。
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作者：陈琳萱
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