（来源：新世纪期货）
研报正文
【沪金】
黄金的定价机制由实际利率框架和去美元化框架共同作用。其中，去美元化框架以央行购金为核心，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现，凸显其商品属性、货币属性和避险属性;商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从 2024 年 11 月重启增持黄金，已连续增持18 个月;
货币属性方面，美国债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显;避险属性方面，地缘政治风险持续，市场避险需求仍在，成为支撑黄金价格的重要因素。实际利率框架体现黄金的金融属性，利率越高，持有黄金的机会成本越高，资金就会从零息黄金流向生息资产。这两套逻辑并不矛盾，去美元化是背景、是慢变量，实际利率是即时的、是快变量。
美伊冲突以来，油价高企，市场对利率预期有所转向，利率预期的快变量使得黄金重回实际利率框架内，但去美元化框架在中长期的作用仍在。2025 年9 月美联储启动本轮降息以来已连续降息三次，美联储4 月FOMC会议决定维持利率不变，这是连续第三次会议按兵不动，符合市场预期。
根据美国最新数据，4 月非农数据表现强劲，4月非农就业人口新增 11.5 万人，大幅超过市场预期，失业率维持在 4.3%;美国 3 月核心PCE 同比上涨3,2%，符合市场预期，较上月有所上涨，美国3 月PCE 同比上涨3.5%，符合市场预期，较上月大幅上涨，说明关税效应和能源高企的影响逐步显现;3 月 CPI 数据显示通胀反弹，4月CPI同比涨 3.8%，创三年内新高，超过市场预期，较上月上涨。
短期来看，美债收益率攀升和美指强势压制黄金，同时，油价维持高位，美国通胀反弹，市场对美联储年内加息概率达 55%，不利于金价上涨;全球地缘风险上移和央行持续增持黄金仍是金价的重要支撑。
【原木】
上周原木港口日均出货量6.3 万方，较上周增加0.81万方，山东区域环比减少，江苏区域环比增加。4月新西兰发运至中国的原木量 205.27 万方，较上月增加8%。3月，我国针叶原木进口量 203.6 万方，较上月增加57.3%，同比减少 12.1%。本周预计到港量33.5 万方，环比减少36%。截至上周，原木港口库存280 万方，较上周去库9万方。CFR4 月报价 129 美元/JAS 方，较上月上涨2美元，成本支撑增强。
整体来看，辐射松现货市场价格偏稳运行，国内到港量预计环减，日均出货量回升至6 万方以上，美伊局势反复，成本存支撑，预计原木价格震荡为主。
【双胶纸】
上一工作日现货市场价格偏稳运行。双胶纸产线个别停机，供应端或有减量。经销商拿货意愿一般，社会面需求平淡。整体看，双胶纸供需宽松，基本面驱动支撑不强，预计短期价格震荡为主。
