来源：国投期货研究院
玻璃、烧碱、纯碱今日盘中均出现明显的回落，尤其玻璃和烧碱主力合约破前低，市场氛围悲观。期价的走弱和弱现实格局密不可分，尤其玻璃和烧碱延续累库格局，行业库存压力大。而PVC相对其他三个品种表现更为抗跌，呈现出分化格局，自中东冲突以来，行业库存压力明显缓解，基本面改善。
1、弱现实带来的高库存压力
盐化工品种表现分化，其中玻璃和烧碱处于累库格局，库存创新高，现货价格延续阴跌态势。纯碱库存小幅去库，但整体压力依然较大。PVC自中东冲突以来持续去库，库存下降明显。
玻璃和PVC内需受地产影响，表现低迷。但PVC有出口提振，整体需求好于玻璃，另外PVC受中东冲突影响，乙烯原料短缺，供给明显收缩，带动行业去库。玻璃处于供需双弱格局，但需求拖累更明显，行业持续累库降价。烧碱得益于副产品氯的较好走势，氯碱综合利润较高，中东冲突影响减弱后，开工再度上行，供给承压，近期出口再度走弱，行业呈现出持续累库的格局。纯碱自4月以来库存基本上高位窄幅波动。
2、内需疲软，出口提振
PVC和玻璃受地产影响，今年下游开工延续低迷态势。其中玻璃加工订单同比去年减少约20%，加工厂普遍开工较低，新接订单有限。PVC型材以及管材开工同比往年处于偏低水平，软制品开工好于硬制品。烧碱下游氧化铝近期有新增投产，虽然今年氧化铝新增投产量比较大，但主要以进口矿为主，单位耗碱量低，另外氧化铝目前库存压力高，大概率是投产与其他地区减产并存的格局，整体对烧碱需求拉动有限。纯碱下游重碱刚需有下滑趋势，目前光伏以及浮法利润均差，后续大概率还需通过去产能缓解压力，对纯碱需求形成牵制；碳酸锂产量攀升提振轻碱需求，但占比较小，拉动有限。
盐化工内盘的低迷带动出口增加。其中PVC表现最为亮眼，1-3月份出口量均高于去年同期，抢出口叠加中东冲突带来的全球PVC货源供应减少，3月出口创历史新高。4月份，虽然出口退税取消，但印度降低进口关税叠加外盘报价依然高企，预计出口延续较好态势。烧碱得益于中东地缘冲突升级后国际氯碱装置减负，3月出口量增加，进入4月份出口补货需求逐步兑现，高浓度碱价格回调，出口节奏有所放缓。纯碱国外燃料以及运费涨价，内盘价格优势显现，3月出口量攀升。玻璃内盘持续回落，出口量增加。另外从出口依赖度看，PVC占比最大，去年出口依赖度达到近16%，今年有望进一步增加，出口增加对需求的拉动影响越来越大。烧碱出口依赖度去年为8.81%，纯碱为5.78%，玻璃出口依赖度最小，只有2%，影响微乎其微。
3、供给分化，春检缓解压力
盐化工供给强弱分化明显。玻璃由于行业利润低迷，2024年开始产能进入下行通道，目前降至历史偏低位水平，行业低利润或继续倒逼去产能；另外今年湖北地区产线有燃料改造的政策，或带来供给端的变动，需持续关注。PVC去年新增投产较多，今年国内新增产能少；另外地缘冲突影响后，乙烯原料短缺，装置开工下滑，进入4月份，行业春检影响，开工进一步下滑，供给继续收缩，短期内乙烯装置预计难提负，预计供应维持偏低水平。PVC和玻璃今年供应预计会收缩，而烧碱和纯碱今年供给呈现不一样的格局。烧碱今年新增投产较大，目前氯碱综合利润较好，装置春检结束后，预计开工会快速修复，供应压力犹存。纯碱今年年初有新增投产，周产大部分时间处在75万吨以上高位运行，近期春检，供应压力稍有缓解，但联碱装置利润较好，预计检修后开工快速修复，供应依然高压运行。
4、总结
盐化工强弱分化，其中PVC得益于出口提升以及装置减产，基本面表现优于其他品种。今年PVC新增产能较少，叠加乙烯短缺暂未解决，海外内乙烯法装置开工短期难回升，供应压力缓解。叠加出口端提振，预计PVC或能延续去库格局，今年价格重心有望上抬，可以关注回调后低多的机会。玻璃经过长期去产能后，供给压力有所缓解，叠加低估值，下方空间逐步收窄，建议谨慎追空。烧碱和纯碱，今年供应端承压，长期看，适合作为反弹后高空的品种。
国投期货
高级分析师 周小燕 期货投资咨询证号：Z0016691
