来源：广发期货研究 证监许可【2011】1292号
赖众栋 Z0023571 2026年2月26日 星期四
行情导读：2月26日，由于春节后顺丁橡胶库存大幅累库，使得BR大幅回落，截至发稿，合成橡胶期货主力合约BR2603跌超3%。
驱动分析一：顺丁橡胶开工率与库存均高位运行，BR上方承压
隆众数据统计显示，截至2026年2月25日，国内顺丁橡胶库存量在5.35万吨，较春节前大幅增长1.96万吨，环比+57.68%。大幅累库的主要原因为：（1）春节假期期间物流及下游放假等因素共同影响，样本生产企业库存大幅增长，且假期横跨两结算周期，贸易企业开单压力亦有提升，库存水平延续上涨；（2）顺丁橡胶开工率高位运行。从生产毛利来看，目前顺丁橡胶生产毛利为-300元/吨附近，尽管处于亏损状态，但亏损幅度不足以使得顺丁橡胶生产企业主动减停产。另外，从基差来看，自2025年12月以来，BR的基差多数时间处于负值，这为顺丁橡胶交割品企业提供了较好的套保窗口，这也使得这部分企业减产的意愿不高。
驱动分析二：国内丁二烯开工率较高，BR成本支撑减弱
随着丁二烯此前的上涨，丁二烯的利润有较大好转，使得南京诚志一套10万吨/年的丁二烯装置（氧化脱氢）于2月下旬重启，且目前国内丁二烯装置检修较少，3月检修计划仅有一套古雷石化13万吨/年装置，国内丁二烯供应较高。此外，丁二烯港口库存仍处于历史高位。
展望后市：
成本端国内丁二烯短期检修计划量较少，国内供应处于高位，但下游合成橡胶企业开工率较高，对丁二烯需求形成一定支撑，且节后丁二烯港口库存仅小幅累库，净进口下降预期兑现中，预计短期丁二烯震荡运行。供应端顺丁橡胶库存与开工率短期高位运行，且3月开工率预期下降幅度有限，因为浙江传化两套顺丁橡胶装置计划3月底进行常规检修。需求端，预计中国轮胎3月仍有对欧盟抢出口的动作，支撑轮胎开工率。总体来看，短期BR成本与需求支撑尚存，但顺丁橡胶开工率与库存均较高，因此，短期BR2604关注12500附近支撑，后续需关注下游提货情况。
风险提示：丁二烯进口量超预期增加
赖众栋 Z0023571
